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且不說目前股指期貨市場仍是一個小眾市場,不可能、也沒有能力引致股市下跌;且從當前存在的正基差及可能引發的期現套利交易來看,股指期貨市場有助於減緩股市下跌壓力。盡管目前期限套利規模小,尚不足以拉動股票市場上漲,但也不可能給股市帶來下跌壓力。
首先,從心理預期層面看,正基差表明期指投資者看漲後市。
滬深300股指期貨上市以來,各合約均存在不同程度的正基差,以主力合約IF1005為例,一般在40點左右,有時盤中甚至達到90點。正基差表明股指期貨投資者認為當前現貨指數偏低,未來存在上漲要求,因而股指期貨市場不存在引領股票市場下跌的主觀可能性。
其次,從期現套利的角度看,正基差不可能增添股市下跌壓力。
當基差達到一定程度且超過套利交易成本時,套利資金將入場交易,即『在賣出被高估資產的同時,買進被低估的資產』,這種操作行為的結果是,被低估資產的價格將上昇而被高估資產的價格將下跌,直至套利空間消失。因此,在正基差情況下,期現套利的操作將是『在買進現貨資產的同時賣出股指期貨合約』,很明顯,這將有助於現貨資產上漲。
最後,從市場規模來看,期指小眾市場無法影響股市運行。
目前,股指期貨市場仍處於發展初期,對規模龐大的股市而言,影響力實在太小:其一,從投資者數量看,滬深股市中股票與基金投資者開戶數約2.5億戶,而股指期貨市場的投資者開戶數僅2萬戶左右,不足前者的萬分之一;其二,從資金規模看,盡管名義成交金額達到1500億元左右,但即使以目前日均1.5萬手的較高持倉量計算,真正參與交易的保證金數量也僅約30億元,與股市相比更是小巫見大巫,也就談不上分流股市資金一說;其三,從利益關聯度看,目前股指期貨市場的主力是商品期貨投資者,而基金、券商等股市的絕對主力目前尚未進入股指期貨市場,他們在股票市場的交易行為與股指期貨市場沒有利益關聯,當然也就不會受股指期貨市場影響。
當然,目前較大的正基差表明期現套利交易還不是很充分,也說明了股指期貨市場對股票市場的穩定作用還非常有限,這也符合實際情況。一般來說,由於套利交易對交易者的資金規模、技術系統設置、套利機會捕捉等方面均有較高要求,因而往往是機構投資者參與較多,而個人投資者很難涉足。就目前滬深300股指期貨的開戶情況看,個人投資者仍佔據絕對多數,基金、券商、QFII、陽光私募等機構投資者尚未正式進入,這在一定程度上限制了套利交易規模。相信隨著各類型機構投資者的不斷入市,市場交易策略將日益豐富,套保套利比重將逐步上昇,股指期貨市場功能也會逐漸得到發揮,股指期貨穩定器作用也將更加明顯。
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