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近期A股市場在地產新政和貨幣政策的雙重打擊下出現大幅下跌,上證指數兩周內跌破了3000點整數關口、頸線支橕和前期低點,技術面顯示走勢非常嚴峻。如果按照政策與經濟基本面的對衝邏輯,敢於密集出臺調控措施是有經濟向好的背景支持,但市場為什麼絕緣基本面,完全由政策主導呢?
個人認為主要原因有三:首先,政策衝擊巨大,超出市場預期;其次,基本面向好主要體現在總量上,經濟結構不僅沒有改善,矛盾還在進一步凸顯;再次,經濟結構矛盾導致調控政策制約市場風格轉換。總體看,市場在經受經濟調整和風格轉換的雙重陣痛。
調控政策衝擊市場
央行第三次提高存款准備金率,市場仍舊反映敏感,按理市場對此是有所預期的,周邊國家都啟動了回收政策,即使加息也不奇怪。但問題是,我國前一段時間已經在通過央票大量回收流動性,在此背景下再凍結巨量資金有點超乎預期,衝擊也就比較大。同時,提高存款准備金雖可能延後加息步伐,但對衝物價壓力還得使用價格工具,在一定程度上,繼續提高存款准備金率的空間已經不大,市場對加息預期反而更強烈。隨著4月數據的公布,加息窗口越來越近,第一次加息,特別是可能的不對稱加息,對市場的衝擊仍不可小視。
地產新政被認為是史上最嚴厲的調控措施,無論從形式還是實質都會對市場產生深遠影響。宏觀層面,房地產左右投資和消費;中觀層面,房地產對上影響金融業,對下影響鋼鐵、建材、家電等眾多中游行業。直觀層面,房地產股票市值不是很大,但與指數的同步性卻很強,一直是市場的風向標。這次超預期的調控也引起了市場的巨大反應。而且,地產調控對市場的影響還沒有結束,有沒有更嚴厲的地產政策出臺需要博弈,對房價和整個經濟的影響也需要觀察。
調結構是必然趨勢
無論是貨幣政策還是地產政策,表面上都是回收去年過度投放的流動性,但其實是經濟結構調整的必然要求。無論是國際經濟的再平衡,還是國內經濟的產業昇級,都要求我國調整經濟結構、轉變增長方式,政府也出臺了大量的產業和區域政策加以引導,股票市場對這些政策也給予了充分反映。
但從實效方面看,這輪經濟復蘇並沒有伴隨經濟結構方式的轉變。從一季度的宏觀經濟數據看,第一產業增長3.8%,第二產業增長14.5%,第三產業增長10.2%,第二產業增速遠快於其它產業,產業結構沒有優化和昇級。一季度,投資增速為25.6%,消費增速為17.9%,進出口增速為44.1%,三駕馬車雖在回歸均衡,但從絕對量看,經濟增長還是嚴重依賴投資,投資對GDP增長的貢獻率為57.9%,拉動GDP增長6.9個百分點。同時,一季度重工業增長22.1%,遠快於輕工業增長14.1%。一季度發電增速為24%,高於工業增速。
這些數據表明,這輪經濟增長還是依靠大量的信貸資金進行外延式擴張,以消耗資本、資源和環境為代價,原來的高能耗增長模式在復蘇。但從中長期看,受信貸規模的資本控制、外部環境的資源約束和人口結構的紅利消失,這種經濟增長方式不可持續,必須調整。
重新審視風格轉換
經濟調整的結構矛盾與陣痛直接影響到股市。一方面,復蘇速度、業績增長雖然很快,但市場對復蘇質量和持續性存在擔懮,主導市場的傳統行業不能吸引主流資金;另一方面,市場對新興產業有足夠重視,但其還處在萌芽期,過高的估值沒有業績支持。市場目前就處在這樣的兩難境地。
從市場角度看,邏輯上成立的風格轉換一直沒有實現。但單純以流動性來否定風格轉換並沒有很強的說服力,貨幣政策與宏觀經濟本來就是對衝關系,寬松流動性和業績高增長不可兼得。今年處於適度寬松貨幣政策下的經濟復蘇初期,在流動性回落、業績高速增長的背景下,藍籌行情應該存在可能。
而風格遲遲不能轉換,除驅動因素改變、流動性制約等中短期因素外,主要還是上述經濟結構調整帶來的深層因素。如果是基於這個邏輯,那我們對市場這輪調整就要有新的認識和判斷,中期調整就不是驅動因素轉換這麼簡單,風格不能轉換就需要新的視角去理解。
首先,在資金層面的泡沫擠壓還將延續,銀行靠信貸規模擴張的資本消耗模式不被市場認同,資金進入實體的比例將持續提昇,股市樓市的資金供求不會有明顯改善。其次,雖然傳統行業的股價和估值都處在低位,但受到的制約越來越多,得到的支持越來越少,即使有機會也是結構性的,而不是系統性的。再次,在經濟結構調整的制約下,在政策和行業調控的衝擊下,市場風格轉換可能需要更長時間,市場熱點近期可能還是將圍繞加息、昇值和政策規劃等主題性投資為主線展開。
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