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房地產調控的悲觀預期短期內難以消除,而以科技、低碳、節能、消費等為主的新興產業將出現局部分化,受政策利空壓制的周期股和無業績支橕的題材股仍將在短期繼續拖累大盤,預計上證綜指仍將維持弱勢整理態勢。准備金率的再次提高、圍繞『十號文件』更多地方政策細則的出臺和海外市場短期調整風險,對市場將有較大壓制作用,市場仍將在低位運行。
本周關注的行業配置線索是,在宏觀周期不確定性增大和科技板塊估值過高背景下,尋找泛消費領域內生式業績增長確定、估值合理的投資機會,同時關注房地產暴跌行情下的錯殺品種,以及央企整合帶來外延式業績增長的行業機會,主要推薦農業、商業、新型建材、節能設備板塊。重點推薦個股為隆平高科、瑞泰科技、蘇寧電器、盾安環境、中國國航、方大集團、江南高纖、長城開發、中國北車、煙臺萬華、合家資源、宏圖高科。
高增長後繼動力不足
截止到2010年4月30日,A股上市公司2010年一季報披露完畢。滬深兩市1815家上市公司的2009年年報和2010年一季報全部亮相,根據WIND資訊統計,2009年累計實現淨利潤10640.1萬億元,同比增長27.3%;今年一季度累計實現淨利潤3434.5億元,同比大幅增長63%;剔除不可比因素,一季度淨利潤的環比增幅也相當可觀,達23.22%。
盡管今年一季度整體淨利潤環比實現增長23%,但我們認為,這種『觸底反彈』型的增長未來動力堪懮,遭遇了政策打壓的房地產行業的調整未來可能蔓延到鋼鐵、水泥、銀行、有色金屬等傳統行業。2010年下半年,A股上市公司業績的高速反彈勢頭將趨於緩和。
總體上看,市場盈利預測的變化整體上仍具有明顯的結構性特征,周期股在需求旺季來臨的條件下,盈利預測仍未出現全面系統上調,說明市場擔懮情緒依然濃重。從盈利預測調整情況看,本周2010年盈利預測調昇幅度最大的是物流、鋁、鉛鋅、航空運輸、黑色家電、特鋼等,調降幅度最大的是板材及其他鋼鐵、水電、航運以及其他有色金屬等行業。
近期影響市場最關鍵的因素仍是房地產和信貸密集政策引發投資者對傳統增長方式的擔懮,周末調整存款准備金確認了流動性緊縮的趨勢。我們判斷,在通脹和保障性住房這兩大因素沒有完全顯現出明確信號之前,市場趨勢不會有明顯轉變,風格轉換可能更多以相對形式出現,即大盤股、周期品走勢相對趨穩,小盤股、非周期品、成長股的估值中樞會有所下移。
根據中信策略DDM模型估算結果,滬深300指數2010年的合理PE應當在15.96倍,上限為22.58倍。從估值看,雖然近期低估值的周期性行業經歷了一定程度的股價反彈,但行業估值的兩極分化格局並未出現明顯變化,銀行、煤炭、鋼鐵、地產、水泥、玻璃等周期性行業的估值依然處於市場估值體系的底層;而在經歷一定幅度的調整後,電子元器件、計算機、傳媒、餐飲旅游以及農業等高估值板塊的2010年動態PE依然維持在30倍以上,依然存在較大估值壓力。
我們認為,未來市場將開始尋求『外延式』增長的投資標的。因為從經濟周期角度看,在目前的產業結構下,內生性的業績增長已經出現瓶頸,而從具體的操作時機上判斷,股價低位徘徊期往往也是並購重組事件的高發階段。市場調整,資產價格估值水平較低,行業優勢企業並購重組弱勢企業的內在動力較強,收購方也可以通過收購延伸產業鏈、提高市場佔有率,以期在下一個經濟高峰時獲得更大收益。因此,無論是股價在低位徘徊還是行業處於周期低點,均為今年的並購重組埋下了伏筆。外延式業績增長將決定業績變化的想象空間,這是決定股價的空間邏輯。
政策預期繼續壓制市場
地產政策加快細化。繼國務院發布房地產調控『十號文件』之後,各地開始加緊研究制定地產調控細則,就已經公布的青島和北京而言,政策落實都較國家標准更為嚴格。
貨幣政策再度出手。我們曾經明確提出,加息預期暫緩,央行更傾向於近期動用存款准備金率和加大公開市場操作力度。主要原因在於:通脹並未超預期,資產價格在行政政策的乾預下出現回落態勢,加息預期暫緩;由於限制放貸等因素,銀行間市場資金非常充沛,從3年期央票發行利率下降一個基點即可看出,此時更需要央行加大資金回籠力度。因此我們認為,此次調高存款准備金率對銀行以及股市的實質影響有限,主要目的是為了回收當前銀行間市場充裕的流動性。
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