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超預期的地產調控政策導致市場大幅波動,周期性行業大幅下跌。在利空政策壓制下,市場短期仍以震蕩為主。
本次地產調控與2007年不同。首先,07年調控的宏觀背景是外圍經濟回落,目前美歐的領先指標仍處於上昇階段;其次,07年對地產調控是行業政策和貨幣政策連續收緊的合力,而本次調控一定程度卻降低了短期貨幣政策緊縮的可能性。再次,以往地產調控政策伴隨著對房地產開發商信貸的緊縮,而目前政策仍然鼓勵地產開工以增加供給。我們認為,地產撤出資金增加股市外圍資金。影響資金流動方向主要是預期收益率,股票資產的收益率相對於其他資產來說具有吸引力。1年期定期存款利率是2.25%,5年期定存是3.6%,遠小於10年股市的預期E/P,資金有望流入股市。
長期來看,經歷過一輪房地產周期後我們可能將經歷一輪新的科技周期。在科技周期中,傳統周期股絕對估值水平並未下降,但因科技估值大幅提昇,可能會導致周期股相對PE降低。目前不僅A股市場房地產股超額收益隱含的銷售額遠低於市場最悲觀的預期,從歷次針對地產的調控來看,地產行業的六周滾動負超額收益一般是-9%到-19%,周期性行業超額收益迅速大幅下滑釋放了系統風險。在景氣和估值中,市場將不斷震蕩,尋找新的平衡。
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