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股市冷對經濟復蘇大盤遠弱外圍市場
截止到北京時間4月26日,在納斯達克上市的中國網絡搜索公司百度股價上漲至645.76美元,早已超過谷歌成為納斯達克第一高價股。巧合的是,上周末筆者偶然看到華爾街日報中文網站的一篇文章。文章表示,加拿大金融學教授王維的研究顯示,海外市場的股票在更名時加入『中國』兩字往往能享受到溢價,中國概念的炒作已經如2000年初的網絡科技一樣風靡起來。但是,令人吃驚的是,海外股市持續顯現的『中國熱』、國內強勁的經濟復蘇卻對應著A股近八個月的『淒冷』。
2010年以來,中國股市或者更嚴謹一點的說法中國主要指標指數一直大幅落後於海外主要股指。截至2010年4月26日的統計顯示,年初以來道瓊斯指數上漲6.91%、倫敦金融時報100指數上漲6.54%,東京日經225指數上漲5.87%;同期上證綜指下跌9.39%,滬深300指數下跌11.29%,中國主要指數的表現不是全球最差,也應是次差了。從全球資產配置的角度講,看好中國就應該買入中國資產;從經濟實體來講,強勁的經濟增長對應股市上揚。但是,現實卻與理論出現明顯的背離。為什麼伴隨海外股市牛蹄聲聲的是中國A股的震蕩下跌?
邏輯一:『透支』導致還債
江湖中流行一句話『出來混遲早是要還的』,A股2009年前8個月的飆昇和2009年10月後指數的反彈,分別對應著『充裕流動性導致的估值擴張預期』和『經濟復蘇預期明朗帶來的業績提昇預期』兩個階段。2010年以來A股的疲弱似乎就是為了『還債』。
最初在2010年1月上旬央行出乎意料地提高存款准備金率,同時公布嚴格的信貸控制計劃,貨幣政策由『寬松』逐步轉向『適度合理』,這直接點剎1月初以來的反彈行情,A股開始調整;2010年4月中旬,面對幾近『瘋狂』的房價,政府再出重拳遏制房地產的投機之風,『城門失火,殃及池魚』,直接導致股市中以地產、金融為首的權重股應聲下跌,由此拖累股指。
總結下來,2010年A股『淒冷』的根本原因在於兩點,即寬松貨幣政策的退出和房地產政策的嚴厲調控,這形成了對資產價格兩個極為不利的預期,即流動性收縮預期和經濟增長見頂回落預期,似乎對A股而言要出現『雙殺』局面。不管真實的後果是怎樣,但是這種預期對A股而言卻是致命的。
邏輯二:內外『復蘇』有別
相反,海外的形勢卻大為樂觀,美國經濟在經過一年時間的衰退之後,逐步完成經濟體的內在調整和復蘇,美國房價止跌回昇,失業率止住頹勢,在一季度業績超於預期和流動性充裕的背景下,我們看到了海外股指的持續上漲。
同樣是經濟復蘇,為什麼海外持續上漲,A股卻萎靡不振,這恐怕要溯源到經濟復蘇的模式。2009年四萬億元投資計劃的推出,接近10萬億的新增貸款,迅速推昇中國經濟增速,房地產從2008年四季度的自然調整也戛然而止。2009年下半年中國經濟實現率先復蘇,形勢一片大好,但正如一個突然增肥的胖子,其內在的健康遭到廣泛的懷疑,一旦出現衝擊,穩定性和持續性將很危險。
與中國不同,美國雖然也采取了寬松的貨幣政策,但市場化的策略使得次貸危機的導火索房地產市場經歷了近兩年的調整。上周五的數據顯示,美國3月份的新屋銷售數據強勁反彈至8個月高位,顯示房地產市場的頹勢已經得到有效止住,與房地產數據相應的是,眾多公司的財報超出市場預期,這使得市場相信經濟確實出現復蘇。美國的復蘇雖然走在中國的後面,但是其復蘇的持續性、穩定性更能令人信服。從而,兩個市場對於經濟復蘇形成了完全不同的預期,走勢也出現明顯差異。
邏輯三:『逐新』情緒昇溫
當然,中國股市也並非一無是處。中小板指數和創業板成為2010年中國股市的最大亮點。統計顯示,截至4月26日,中小板綜合指數年內上漲12.33%,與納斯達克指數的11.5%遙相輝映。仔細分析2010年以來取得超額收益的中小板和創業板股票,可以發現這些股票都具備一個顯著特點,即多數屬於『新產業、新技術、新模式』概念。
為什麼市場參與者特別是眾多機構要『逐新』?站在過去的肩膀之上,讓我們來看看短期的事情和長期的趨勢。短期來看,此次房地產的調控決心之大、力度之強,使得市場相信如果房價不出現明顯下跌,後續政策將繼續加碼。『貨幣政策緊縮+地產調控』將會使得市場延續股指『淒冷』格局,除非出現房價適度下跌和通脹穩定,否則市場難有轉機,所謂的『風格轉換』基本難以出現。長期趨勢方面,中國經濟劉易斯拐點的出現、經濟模式和經濟結構的優化將是一個必須邁出而且正在邁出的步伐,從大周期的角度來看市場,傳統產業股票市值和新產業、新技術、新模式類股票市值的成長性將出現天壤之別,此消彼長之間,『抓小放大』或更為明智。
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