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3000點困局何時化解
中國證券報記者:去年四季度以來市場陷入增長與調控困局:在政策收縮期間,市場下跌;在政策收縮預期減弱時,市場受到基本面支橕而反彈。基本面是下檔支橕,調控預期成上檔壓力,這種震蕩拉鋸的困局何時纔能化解?
季敏波:政策作用有時滯,而股市卻反應很快很強,更重要的是中國股市的結構問題。中國股市的市值主要是金融地產、基建和原材料行業,這些行業受經濟政策的影響較大,而防御性的消費行業佔比很小。因此,只要中國的經濟增長方式不改變,股市中與投資相關的公司容易佔大部分市值,政策對市場的影響就會很明顯。在今年這個特殊的時期,政策變動對股市的影響更大。
單蔚良:震蕩,是今年A股市場的常態。決定市場走向的,是合力的方向。從中長期看,經濟基本面支持向上,而政策外松內緊,導致對周期性行業預期下降。基本面是下檔支橕,調控預期是上檔壓力,多空因素輪番作用,使得今年市場表現為頻繁震蕩的蝸居行情。但是,決定股票價格的最終因素,還是宏觀經濟和微觀企業的基本面。
目前來看,全球經濟復蘇的進程好於預期。只是政策調結構的預期,使得A股市場走得十分糾結,進二退一,甚至進二退二。但,這只是暫時的。今年四季度,最遲明年一季度,隨著全球經濟增長態勢得到資金的充分認識,低估的A股市場,一定會價值回歸。
從過往經驗看,證券市場有一個大年,後面通常會跟一個小年。前面一年漲得快`,後面一年調整的概率就比較大。只要經濟基本面在持續地改善,對當前所謂的『困局』,我更多地理解為『蓄勢』,是為後面的大行情做准備。
周金濤:這種困局源於公共財力消耗即政策刺激與經濟自我恢復的博弈。根據我們判斷,今年二季度後,中國將進入一個過渡期。在過渡期,以通貨膨脹與資產泡沫為代表的刺激後遺癥顯現,公共政策進退兩難。困局的化解從短期時間上判斷應該在第三季度,而中期來看,在新的經濟增長點沒有出現之前,增長與調控的困局將始終存在。所以,這種狀態決定了市場在未來兩年都將在糾結震蕩中度過。
地產調控壓力幾何
中國證券報記者:地產新政引發近期市場恐慌情緒,未來對於經濟的影響有多大?靠投資拉動的中國經濟在2010年將怎樣演變?
季敏波:有人戲謔中國的GDP就是『搞地皮』,形象地反映了房地產在中國經濟中的地位。這次政策是針對多套房,可市場預期還有重拳,在房價未明顯下跌前,這種擔懮不會消失。
在外需不會明顯增長的情況下,房地產市場幾乎吸收掉普通老百姓的剩餘購買力,經濟增長只能依賴投資。政策調控使得房價下跌和股市下跌,會限制投資和消費,使經濟增速下降。
單蔚良:房地產保有稅的推出,是一個重要的分水嶺,原先具備消費品、投資品、投機品三重屬性的房地產,將逐步回歸其本原——就是一個消費品。相關信貸和稅收政策的實行,將改變房地產市場的供求關系,使房價回歸理性區域。房地產回歸理性,短期對拉動經濟會有衝擊,但長期看,將使經濟增長更加均衡、有效。
2010年,是中國下決心轉變粗放型增長方式的開局之年。隨著經濟增長方式的逐步改變,代表了傳統經濟增長方式的權重股、指標股,將長期處在低估值、低股價的階段。今年,將很難看到所謂的二八轉換,股票將繼續分化,強者愈強,弱者愈弱。
周金濤:新政對於房地產價格的打壓是顯然的,但很難從根本上解決泡沫問題。一是在新的政治周期到來之前,地方政府對房地產稅收的依賴減弱了調控力度;二是壓抑需求而不是增加供給並不能真正解決房地產價格問題;三是現在我們還找不到一個替代房地產的主導產業。
投資拉動在上半年將會持續,到第三季度後,存在資金來源不足的問題,因而中國經濟有增速回落的可能。但就中期來看,中國經濟還不可能擺脫投資拉動的特征,所以,合理引導資金的投資方向顯得更加重要。
結構性機會在哪裡
中國證券報記者:從市場預期來看,隨著季報業績的不斷披露,2009年業績預測在近期不斷下調,這對市場估值,尤其是中小盤股價會不會造成壓力?投資者如何在一季報中尋找結構性機會?
季敏波:對95%以上的中小公司而言,目前的估值是嚴重高估的,許多個股研究員已經用2012年的數據解釋股價了,一般投資者要找出其中的投資機會難度極大,只能說不要站在危牆之下。高估值的情況可能在6月底後改變,那時新上市的中小板和創業板的小非就可以上市流通了,其數量將超過現在流通的數量,相信供求關系會有所改善。
周金濤:目前市場對於中小股票的投資顯然不是基於估值和業績,而是基於預期,這裡面包括對戰略新興產業的預期,也包括對個股的外延式增長的預期。從投資邏輯來看,本來就不是業績推動的上漲,業績預期對於市場估值的改變也是有限的,因此一季報對市場機會的指導作用並不顯著。
中國證券報記者:大股票銀行地產普遍下跌之後,中小股票的估值風險顯得更高,後者會不會成為下一個被減倉的對象?短期內周期類、傳統行業似乎難以接過領漲的大旗。分化是否將進一步擴大?
季敏波:我個人認為,銀行和地產股下跌後,估值並不一定下降,因為業績和價值可能下降更大。
周期股和小股票的分化可能不會繼續擴大,但短期內難以消除。市值超過200億元的大公司,不到200家,卻佔總市值的65%,其餘中小股票佔總市值的35%,大股票新增供應比中小股票多,銀行股和地產股通過增發和配股幾乎無限制供應,而中小盤股增量相對有限。物以稀為貴,中小公司和住房都成為投機者的寵兒。
周金濤:根據我們對美國經濟復蘇期市場特征的研究,進入復蘇後半期以後,經濟步入老引擎與新引擎的轉換階段,所以,代表原有經濟引擎的將很難有估值提昇的機會,而作為市場預期可能成為未來新引擎的行業則被給予高估值。這就是今天的市場特征。因此,我們認為估值分化是合理的,是符合市場自身規律的,並且這種現象可能在兩年之內都存在。
單蔚良:沒有業績支橕、沒有創新支持的中小股票,在高估值的前提下,必然會被資金減持。在宏觀調控和經濟結構調整的大背景下,周期類、傳統行業將繼續維持低估值和低股價。股票的分化將進一步加大,但是,分化的標准不是股票的大小,而是傳統增長方式與新興戰略行業的鴻溝。
3000點附近多空拉鋸殺得難捨難分。一方面小盤高價股繼續上演激情漲停,另一方面銀行地產等藍籌股在政策利劍下欲振乏力,市場人氣風雨飄搖。本期圓桌邀請西南證券季敏波、申銀萬國單蔚良和中信建投周金濤,為投資者解析大盤方向。
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