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地產需求調控和促進供給兩方面力度都比較強,當前政策在『通脹預期』和『防二次探底』間徘徊,市值佔比較大的行業估值較低,不支持市場進一步大幅下跌,因此震蕩仍是大概率事件。上周小盤股出現大幅波動,投資者開始關注小盤股的高估值問題。我們認為,小盤股的投資未來將從全面普漲逐步過渡到追尋有業績的公司,尤其是細分行業的科技股龍頭公司。
科技周期替代房地產周期
房地產經濟周期之後,科技往往會成為一個領先的板塊。1970年代末,半導體產業引領了經濟復蘇;1990年代初,軟件和互聯網產業促進了經濟復蘇。從日美的經驗看,工業化率拐點後,制造業結構中信息設備等新興工業比重不斷上昇。美國信息產業佔GDP的比重從1993年的6%到2000年的11.3%,經濟增長35%的貢獻來源於IT產業的增長;日本自2001年實行國家信息化戰略以來,信息產業對經濟增長的貢獻達到了一半左右。
目前美國信息技術市值佔比到了20%,不僅成為了SP500市值佔比最高的行業,市值佔比也已經超過1998年。我們可以清晰發現當以科技為主要驅動力的經濟周期中,標普500信息技術市值佔比就排第一,而在以房地產為主要驅動力的經濟周期中,金融市值佔比就排第一。
從A股市值來看,1998-2005年中國有著強烈的重工業化特征,因此工業市值佔比最高。2006年地產驅動的牛市加上銀行上市,使得金融成為佔比第一的行業。目前中國科技股比重僅4%,遠低於1996年的水平。
科技股要看基本面
然而,由於當前中小市值股票的超額收益和估值水平都較高,科技股也面臨短期回調壓力。這一壓力的產生是小盤股的系統性風險造成的。
從海外市場創業板經驗看,中國創業板相對主板的收益中樞合理,但當前值仍偏高。從美國和日本創業板推出後相對主板的收益來看,美國和日本的均值分別為1.47和1.08。截至目前,中國創業板相對主板的收益均值為1.1,但創業板相對主板收益的當前值為1.23,已經超過均值加1倍標准差的1.2。
因為A股創業板推出時間較短,考察中小板股票更具借鑒意義。A股中小板相對主板的收益中樞為1.33,當前值為2.05,遠高於中樞值,創出歷史新高,且自2009年9月9日連續7個月高於均值的1倍標准差1.57。
從大小盤對比關系看,小盤股相對收益和相對估值已經創歷史新高或逼近。我們比較大小盤風格指數、中證100和中證500指數兩組指標的相對收益和估值。小盤指數相對大盤指數PE、中證500相對中證100收益均創歷史新高,並遠超越前次高點。小盤指數相對大盤指數收益、中證500相對中證100PE雖未創新高,但已經逼近,且超過均值的1倍標准差。
但即便如此,作為唯一有可能在未來成為經濟新引擎的行業,在政策扶持和經濟景氣回昇的前提下,我們全年仍看好科技股的超額收益。
在投資策略方面,科技股的投資邏輯已經從全面普漲逐步過渡到追尋有業績的公司,尤其是細分行業的龍頭公司,建議下跌買入。
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