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在增長前高後低的格局下,經濟全年不會出現過熱,因而A股市場面臨的整體性政策風險不大。但是,經過前期普漲後,小盤股將會分化,大多數小盤股將面臨巨大調整風險。
上周經濟數據公布後,市場存在兩種解讀觀點:一是GDP同比增長11.9%反映經濟已經出現過熱趨勢,因而應當出臺較為嚴厲的調控措施;二是認為這只是基數效應反映,全年經濟不會出現過熱,政策調控還是應當考慮保增長。我們更傾向於後者。
上周市場的另一個熱點是股指期貨正式推出。我們認為,中長期內,股指期貨對股市的影響是中性的,但是在目前大盤藍籌股低估的情況下,其有利於推動藍籌股回歸合理的價值中樞。從各國情況來看,歐美市場推出股指期貨後呈漲勢,香港也呈現漲勢;日本推出後一年左右的時間仍保持漲勢,但隨著泡沫經濟的破滅,轉入了長期熊市;韓國、臺灣期指上市後不久就出現下跌,主要是受到東南亞金融危機的影響。因此,股指期貨並沒有改變市場的長期運行趨勢,對股市而言,股指期貨只是一個外生變量。在短期內,尤其是在目前市場整體估值處於合理水平、大多數藍籌股處於歷史估值低位的情況下,期指能夠直接增加機構投資者對於大盤股的需求,有利於市場風格向大盤股轉化。
目前來看,房地產調控是A股面臨的最大政策風險。我們認為,未來各地方政府將有可能陸續出臺更加詳細的政策,針對不同城市進行調控,不排除個別城市有特別消費稅政策的出臺。短期這種調控風險還會對A股市場造成不確定性。
在目前市場估值分化非常明顯的情況下,我們認為中小盤股面臨較大的風險。從大小盤風格轉換的角度來看,盡管風格轉換可能不會一蹴而就,或許將在猶豫中完成,但方向應該是確定的。經過前期的大幅、普遍上漲後,小盤股雖然不能說完全沒有機會,但會嚴重分化,大多數小盤股將面臨巨大的調整風險。鑒於風險與收益的不平衡,我們建議投資者重點關注大盤藍籌的系統性投資機會。
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