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16日,備受期待的股指期貨正式掛牌上市,截至收盤,4個合約交易總量超過5.8萬手,其中5月合約交易量就接近4.9萬手。
對於一個金融創新產品而言,充足的流動性是成功與否的重要衡量標准之一。股指期貨上市首日的表現打消了業界對流動性的疑問。專家認為,基於我國巨大的股票現貨市場,未來我國股指期貨市場將是一個規模龐大、兼具深度和廣度的市場。
首日交易活躍流動性充裕
股指期貨首批合約開盤後不斷跳昇的交易量,令此前市場對股指期貨上市初期流動性不足的擔懮隨之化解。
交易量『搶眼』的同時,開戶數也在上市前夜出現了『井噴』。股指期貨自接受開戶以來,期貨公司開戶現場一度呈現冷清狀態,券商IB獲批後各券商營業部開戶雖有所增長,但也沒有出現人頭攢動的景象。直到股指期貨上市時間表明確後,投資者開戶纔出現了快速昇溫。最新統計顯示,截至4月15日,股指期貨累計開戶9137個,按照這幾天日均開戶數1000個-1500個計算,股指期貨開戶數在上市首日突破萬個已幾乎沒有懸念。
『衡量一個金融產品成功與否的標准,一是定價准確,二是交易活躍。』國泰君安資產管理總部總經理章?說。
海通證券研究所研究員雍志強認為,目前股指期貨開戶的資金門檻是50萬元,但實際上,最先開戶的這一批投資者資產實力雄厚、有多年證券市場或商品期貨投資經驗,他們賬戶的資金量一般都在100萬元以上。我國股指期貨上市初期日交易量就超過3萬手,這個水平已經遠遠高於其他市場啟動時平均3000-4000手的日交易規模。而隨著公募基金等機構投資者的加入,半年後股指期貨市場規模會進一步放大。
在東證期貨總經理黨劍看來,由於首批參與股指期貨的投資者主要來自商品期貨市場,而商品期貨投資的特點就是對風險的快速反應,因此這些投資者剛進入股指期貨市場會表現出『快速交易』的特點,開平倉次數較多,因此股指期貨上市初期應該會保持每天1萬手以上的成交量、1%-2%的波動幅度。
據海證期貨的統計,全球股指期貨的交易額平均為商品期貨市場交易額的4倍,海證期貨研究總監段世華表示,以目前國內商品期貨市場年成交130萬億元的量計算,預計未來國內股指期貨市場平均將至少達到年交易額500萬億元。
值得關注的是,先於股指期貨推出的融資融券,也經歷了一個交易清淡到逐漸昇溫的過程。自3月31日開閘以來,融資融券業務到清明節後交易纔明顯增長,臨近股指期貨上市前則交易量激增,截至4月15日,滬深兩市融資融券交易總量已達到1.5億元。
高保證金水平確保市場平穩運行
根據中國金融期貨交易所發布的《關於滬深300股指期貨合約上市交易有關事項的通知》,滬深300股指期貨合約的交易保證金,5月、6月合約暫定為合約價值的15%,9月、12月合約暫定為合約價值的18%。上市當日5月、6月合約漲跌停板幅度為掛盤基准價的±10%,9月、12月合約漲跌停板幅度為掛盤基准價的±20%。
而按照行業慣例,各期貨公司都會在交易所保證金標准上再加2個-3個百分點,如此,近月合約保證金水平基本在18%左右,遠月合約則在20%-25%。按此計算,股指期貨近月合約的資金杠杆率在5.5倍左右,遠月合約杠杆率則僅為4-5倍。
此外,由於滬深300合約本身市值較大,投資者參與也不便宜。按照上市基准價3399點,每點300元計算,一張合約的價值超過了100萬元。以平均20%的保證金比例計算,買入一張股指期貨合約佔用資金即超過20萬元。『這並非普通投資者能承受。』大陸期貨高級分析師施梁說。
國信證券首席分析師葛新元認為,在股指期貨推出初期,管理層的出發點就是控制風險,先讓一批成熟的期貨投資者入場,把市場啟動起來。隨著投資者逐漸熟悉市場,交易比較平穩,就會放寬門檻,增加流動性,保證金比例也可能調低。作為一個影響深遠的金融創新產品,高門檻、穩起步,培養投資者的交易經驗,也積累監管經驗,這是非常必要的。
雍志強認為,較高的保證金水平有利於控制風險,確保股指期貨上市初期平穩運行。『而且,我國股票現貨市場波動水平是成熟市場的2倍,如美國股市平均波動率為1.5%,而我國A股市場波動率一般在3%左右,與此對應,提高股指期貨保證金水平也就順理成章。』
股指期貨功能發揮尚待時日
關注股指期貨流動性的一個特殊群體,就是准備參與股指期貨套利的投資者。日前,首創期貨發布了一套完備的期現套利系統,而由於股指期貨已醞釀多年,現在A股市場上各類機構、券商都在進行股指期貨套利的研究和系統開發。
所謂股指期貨套利,是指當期指價格與現貨指數價格之間出現了明顯偏離,同時參與股指期貨與股票現貨市場交易,以賺取價差回歸正常水平的收益;或者是在不同期限合約的股指期貨之間進行價差交易。
『套利交易是市場中一個重要的糾偏機制,促使價格回歸價值中樞。套利也將會是股指期貨獲得推廣的重要驅動因素。』雍志強說,『統計顯示,股指期貨套利交易佔美國期指交易總額的8%左右,在香港這個比例達到13%,而在新興市場,一般認為套利的機會比較多。』
目前,在已開戶的股指期貨客戶中,約有2%為一般法人機構投資者,而其中相當一部分是從事套利交易的私募基金和投資公司。『作為程序化套利者,我們希望市場的流動性充裕,市場的參與者類型越多越好,這樣套利的機會比較多。』上海一本投資有限公司首席交易員廖亮說。
葛新元表示,國信證券對客戶參與期指套利的策略、市場分析、風險控制、交易技術平臺等都有一攬子方案。對於從事股指期貨套利的投資者而言,上市初期套利的價差空間比較大,但真正全面參與肯定要在市場流動性進一步增強、機構參與度提高以後。
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