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展望二季度,筆者認為,不少前期擔懮的市場風險已經得到相當程度釋放,而經濟呈穩定復蘇狀態,既不會短期過熱,也不會出現明顯二次探底。業績快速增長將抑制市場下跌空間,預計二季度上證綜指的核心波動區間為3000-3400點。
對於二季度的投資機會,筆者認為藍籌板塊將有系統性機會,看好證券、銀行、保險、地產、石化、煤炭等行業,而中小盤股票可能會出現較為明顯的分化。
經濟未過熱通脹仍可控
有觀點認為目前經濟處於過熱狀態,政策有很強的收緊預期。我們認為,目前經濟處於穩定復蘇狀態,不存在過熱問題。
今年1-2月份工業增加值增速達到20.7%,很多人據此認為中國經濟已經過熱。我們認為,中國經濟無論是內需還是外需都存在較多的不確定性因素,目前只是處於『穩定』復蘇階段,離過熱還有相當距離。
事實上,如果考慮去年同期的基數原因,中國經濟就會顯得沒有那麼熱。去年1-2月工業增加值增速為3.8%,兩年平均值為12.3%,這個增速相當於2009年7-9月的增速。由於2008年7-9月經濟處於正常狀態,2009年7-9月不存在基數導致的數據失真情況,因此2009年7-9月的數據具有說服力。事實上2009年7-9月經濟實際表現既不是很好但也不差。工業增加值12.3%的增速大大低於2003-2007年的平均水平。所以,目前經濟沒有過熱,擔心過熱沒有必要。
通脹是投資者關心的另一個重要問題。我們認為,目前的旱災對通脹影響不大,CPI翹尾因素將在年中以後回落,而美元指數將上昇至85點以上,可能達到上一輪高點89點附近,大宗商品暫時還不會出現明顯的產出缺口,輸入型通脹的壓力也不大。因此,雖然今年3-7月CPI整體趨勢將上昇,但對今年的通脹形勢不必過於擔心。
由於3-7月CPI可能逐步上昇達到年內高點,二季度個別月份CPI或超過4%,投資者擔心這可能引發嚴厲的緊縮措施。我們認為,政策會綜合考慮今年的通脹形勢,二季度過度緊縮未必會出現,即使真的加息27-54個基點,由於很多投資者已經有所預期,對市場的影響未必會很大,反而可能被理解為利空出盡。
滬指核心波動區間:3000-3400點
有利因素聚集,助推二季度市場上昇。前期的風險因素已經得到很大程度釋放,二季度又聚集了較多有利因素和催化劑,因此我們看好二季度的市場行情。二季度的有利因素和催化劑包括:經濟環比走好,二季度是工業生產的傳統旺季,宏觀經濟運行環比穩步上昇;業績推動,上市公司業績快速增長,4月份是年報和季報的集中披露期;金融創新催化,融資融券和股指期貨對股市的影響都是正面的,可能成為行情催化劑;負利率可能重現『存款搬家』;人民幣昇值預期驅動。
預計二季度上證綜指的核心波動區間為3000-3400點。我們在年度策略報告中指出,今年上證綜指的核心波動區間為2700-3900點,預計二季度滬綜指將達到全年的中樞位置,即3400點左右。能否繼續向上突破高點,則主要取決於基金投資者的熱情能否被有效發動。如果基金資金流入充裕,則大盤有可能突破前期高點,向更高的目標邁進。
風格轉換將在二季度完成
在投資風格方面,我們認為二季度大盤藍籌股將有系統性機會,而中小盤股可能發生明顯分化。因此,我們更看好大盤股的投資機會。
A股市場風格轉換的現象一直存在。關於大小盤風格轉換的問題,去年11月底市場就開始展開爭論。目前小盤股已經連續六個月取得超額收益,自2008年11月本輪股市周期開始以來,小盤股較大盤股獲得了高達145%的超額收益,與此同時大盤藍籌股的相對估值處於歷史低點,絕對估值也具備吸引力,在人民幣昇值、融資融券與股指期貨穩步推出的催化下,我們認為風格轉換有望在二季度完成,大盤藍籌股將成為市場的熱點,並在二季度帶給投資者超額收益。
首先,隨著宏觀經濟進一步復蘇,大行業景氣程度也在進一步提高,無論是2009年四季報還是2010年一季報,大盤藍籌股的業績都有明顯提昇。銀行股盈利繼續保持高增長,地產行業盈利持續向好,權重股中國石油、中國石化受益於油價回昇,四季度和今年一季度業績也將實現大幅增長。
其次,大盤藍籌股估值處於低位,具有較高安全邊際。從相對估值來看,小盤股的TTM市盈率相對於大盤股的估值溢價,已經昇至2007年以來的最高點。從絕對估值來看,大盤藍籌股也具備吸引力,按照2010年預測業績計算的大盤指數市盈率只有15倍,其中金融服務低至13倍,采掘、建築建材、化工、房地產也都在20倍以下,這些板塊中的部分公司股息率甚至超過了一年期定期存款利率,具有絕對的估值吸引力。
第三,人民幣昇值預期、融資融券和股指期貨穩步推進,是提昇大盤藍籌股價值的催化劑。人民幣昇值直接提昇金融、地產等資產類股票,以及具有外幣負債的航空、造紙行業股票的價值。滬深300股指期貨合約自2010年4月16日起正式上市交易,我們認為在目前市場結構性分化非常明顯、藍籌股價值已經出現低估的情況下,金融創新的推出能夠提昇藍籌股價值,從而給市場帶來正向刺激。
第四,資金面情況和投資者情緒逐步好轉,負利率有望重現『存款搬家』,助推大盤藍籌股。目前基金倉位已經降至半年以來的低點,自2009年『7·29』暴跌以來,在市場近八個月調整和震蕩過程中,股票型基金倉位最低探至78%,而目前股票型基金平均倉位為80%,基金有充裕的資金推動大盤股。此外,投資者情緒逐漸改善,股票和基金開戶數穩步提高,市場中看空的人逐漸減少,而對後市樂觀的人越來越多。
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