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我們認為,市場總體震蕩向上的趨勢沒有改變。在投資主線上,建議更多關注周期性行業的階段機會。隨著入春後企業生產開工活躍,投資和工業生產將共同推動周期性行業進入冬季後的旺季,而商品房銷售的小陽春也將推動市場認可投資對周期性行業的拉動效應,低估值的周期性行業將迎來階段性機會。
市場判斷:震蕩上行
信貸規模控制常態化,政策對市場影響淡化。貨幣政策委員會一季度例會的政策信號是『中性偏緊』,預計二季度從緊數量調控將會繼續,但常態化的信貸規模控制對市場的影響將逐漸淡化。公開市場操作對衝流動性有效,預計准備金率調整短期仍難見到。從CPI趨勢看,加息的敏感時點仍在5月。會議聲明對匯率問題未置一詞,相關專家均表示要維持匯率的穩定和主動性,短期匯率或仍難見調整。
PMI回昇顯示經濟復蘇趨勢良好。作為經濟的領先指標,PMI對後期的經濟增速有顯著的指示作用,3月制造業PMI為55.1%,高於2月的52.0%,連續13個月高於50%;非制造業PMI為58.4%,比2月回昇12個百分點,顯示經濟仍處於正常增長軌道。
美國補庫存將至三季度,外需改善及美股新高造好外部環境。美國上周數據顯示,就業形勢好轉,制造業活躍度上昇。我們宏觀判斷,美國此輪補庫存約在2010年三季度結束,且再次去庫存並不意味著經濟的周期性下滑。受較好經濟數據刺激,美股創新高,道指逼近11000點,A股與美股的相對估值位於歷史均值下方。美國經濟復蘇趨勢良好改善中國外需,加上美股創新高,使得A股市場外部環境良好。
流動性受控格局不變,資金供求壓力制約反彈高度。2010年作為結構調整年,貨幣信貸規模控制常態化下,宏觀流動性將一直受控。雖然人民幣昇值、負利下儲蓄活化會促使資金供給相對改善,但是流動性總體格局難以改變。我們測算的資本市場資金供求情況顯示,未來一個月資金供給為483億元,遠小於資金需求750億元,資金供求緊張。
投資主線:周期股階段機會
在投資主線上,建議更多地關注周期性行業的階段性機會。3月PMI為55.1%,比上月上昇3.1個百分點,表明制造業繼續快速擴張,歷史數據顯示,PMI與工業企業增加值增速高度同步相關,可以預見3月工業生產增速將加速。這驗證了我們之前的邏輯推斷,即隨著入春後企業生產開工活躍,投資和工業生產將共同推動周期性行業進入冬季後的旺季。
分析投資增速和周期性行業的超額收益相關性發現,周期性行業超額收益普遍與投資尤其是房地產開發投資增速相關度較高,其中鋼鐵、煤炭、建材表現最明顯。對於全年的房地產投資,我們一直以來比較樂觀,主要源於保障性住房投資和2009年高增長的新開工項目,而3月以來的商品房銷售數據大幅上昇,將提振市場對房地產投資的預期。我們堅持認為,投資對周期性行業的拉動仍然存在,二季度低估值的周期性行業將迎來階段性機會。
從長期看,科技是唯一有可能在未來成為經濟新引擎的行業,在政策扶持和經濟景氣回昇的前提下,我們全年看好科技股的超額收益。
從科技行業的需求來看,主要是企業支出和個人消費。企業支出包括服務器、通訊基站等設備以及軟件系統的采購,體現為資本支出,企業利潤是資本支出的領先指標;個人消費包括電子數碼、電腦等方面,依賴於人均消費支出,收入增速是消費支出的領先指標。再從兩個方面來看供給,一方面是供給的增量,即現有產能利用率水平以及產能的變化;第二方面是看供給的存量,即庫存水平及其增速。
從景氣角度看,經濟復蘇初期和中期是科技股最佳投資時機。美國的經濟領先指標ISM指數和OECD領先指數走勢均與科技板塊的超額收益一致。根據我們宏觀分析師的觀點,美國和歐洲先行指標二季度仍將處於上昇階段,因此科技行業的超額收益仍將維持,但是需要動態關注美國和歐洲經濟領先指數向下的風險。
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