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『買保險,不如買保險股。』這句紅極一時的行業內箴言自2008年起就成了一則笑話,在2009年更是徹底被『顛覆』。昨日,A股上市的3只保險股漲跌互見,中國平安收於51.91元,跌幅為2.99%;中國人壽收於29.10元,跌幅為1.69%;中國太保收於23.24元,漲幅為0.17%
債券投資加大
2009年,無論是債券利率還是股市都給保險公司的投資帶來了驚喜。不過,今年保險公司投資業務的基本格局仍是『以股補債』。安信證券保險行業分析報告預計,2010年,保險公司很可能會出現『以債補股』的局面。
數據顯示,2009年,保險公司的增量債券投資收益率較年初上昇了近150個基點。值得一提的是,保險公司直到2009年7月纔開始持續加大債券投資。由於股市的強勁表現,保險公司的投資收益率得以較快恢復到正常水平,基本對衝了前期低利率的負面影響。
安信證券認為,債券收益率明年的上行空間大致在30-50個基點,目前,債券收益率的上行過程已經進入了中後期,明年債券收益率從一開年就處在比較高的水平,保險公司新增資金受惠程度比2009年要大很多。
另一方面,明年上證綜指的運行區間在2600點至3600點,即使做一個更為樂觀的估計明年股市的上行空間可能也就在20%左右,即使考慮到保險公司的平均倉位相對今年末有30%的提高,為保險公司帶來的收益也和2009年有較大的差距。
『因此,我們認為保險公司投資環境在今年的改善最為顯著,而在明年投資環境的改善則進入了中後期,很可能會出現「以債補股」的局面。』安信證券進一步指出,明年保險公司的資產屬性將會減退,消費屬性將會加強,消費屬性將替代資產屬性。
此外,如果明年股市繼續出現大漲或大跌,那麼保險股的資產屬性將繼續延續,必將仍然會呈現『牛市更牛、熊市更熊』的格局。對此,安信證券表示,如果股市波動性明顯降低,並未大漲或大跌,但是保費收入增速並未如預期出現快速增長,『那麼我們對保險股的態度將會調整為中性』。
市場看好來年
盡管安信證券對保險股的走勢表示了些許『擔懮』,但大部分證券分析師仍對該行業板塊充滿信心。東方證券保險行業資深分析師王小罡告訴記者:『當前保險股估值水平相當於銀行股,同屬估值窪地。保險股可能是「估值最低的高貝塔行業」,維持看好評級。』
根據東方證券的估算,明年中國人壽、中國平安和中國太保的每股內含價值收益(EVE)為:2.11元、4.65元和2.19元,目前股價隱含10P/EVE僅12倍。王小罡認為:『保險股絕對收益看股指,相對收益看利差。』
從2005年以來,保險行業指數的絕對回報取決於股指(滬深300)走勢,兩者相關系數達到0.87;而保險行業指數的相對回報(相對於滬深300)則取決於保單利差,兩者相關系數為0.69。
『我們預判,明年依然處於股指與利差雙雙走強的「最優區間」,即保險股未來有望同時提供絕對收益和相對收益。』王小罡分析稱。
值得一提的是,今年1月5日保監會發布了2009年1號文件,要求保險公司在編制2009年報時,均須『統一執行,一步到位』的對目前導致境內外會計報表差異的各項會計政策進行變更。
這個文件的要點在於准備金評估利率的調整。根據國際會計准則,評估利率與投資收益率(4.5%-5.5%)掛鉤,因此評估利率可能調整到4%左右。這樣一來,對於擁有大量高利率保單的中國平安而言,無疑對其准備金提取、淨資產和內含價值產生影響。
對此,王小罡表示:『新會計准則對包括中國平安在內的保險股淨資產和內含價值影響有限。』數據顯示,2008年底,中國人壽、中國平安和中國太保高利率保單准備金佔比分別為0、32.8%和20.3%。由此估計,調整評估利率對3只股票每股淨資產影響分別為2.54元(或47%)、-1.43元(或-12%)和0.24元(或4%),對每股內含價值影響為1.27元、-0.72元和0.12元。
融資蓄勢待發
隨著中國太保H股發行進入倒計時,保險機構正在加快與資本市場『結緣』。近來,有關保險公司融資和股權易手的話題又在資本市場上熱鬧起來。從中國人保集團改制,擇機上市,到天安保險45.57%股權尋找買家,保險公司似乎對上市融資『蠢蠢欲動』。
『上市融資,拓寬企業發展資金來源,一直是很多保險機構設定的重要發展目標。』保險業內人士在接受記者采訪時表示,不過,就目前掀起的這波上市潮和股權出售潮來看,企業並不缺乏資金,上市融資是為了在更高層次上更大規模地推進企業發展。中國太保和中國人保當屬此類。
12月23日,中國太保將正式登陸H股,這本就在公司計劃之中。根據中國太保此前發布的公告,H股發行確定的最終發行價格為每股28港元,按8.613億股發行股份來計算,預計此次H股募集資金約241億港元。
與中國太保相似的還有中國人保。前不久,中國人保集團完成了股份制改革,董事長吳焰表示,中國人保將通過資本金的自我補充機制來支橕。他還明確表示,中國人保將在A股市場『擇機上市』。
除此之外,中再集團、天平保險、新華人壽等數家保險機構都曾表達了上市融資的意願。這些公司希望通過上市,獲取目前尚可稱為稀有資源的保險股身份,同時增厚競爭實力。
目前,在A股市場上,只有中國人壽、中國平安和中國太保3只保險股,而同是金融行業的銀行和證券公司,已有24家企業在A股掛牌。
『不論是已經啟動上市融資,還是處於上市准備的保險機構,或者通過出售股份引入新戰略投資者的保險企業,共同的特點是通過更為市場化的手段來推進企業發展。』上述業內人士認為,隨著保險機構與資本市場接緣的加快,明年A股市場的保險板塊可能得到進一步充實。(張穎)
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