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『政府驅動型』能否轉為『自我修復型』
當前的經濟復蘇,很大程度是『政府驅動型』。以美國為例,其經濟第三季度增長,主要受益於政府的一系列刺激經濟政策。美國白宮經濟顧問委員會主席克裡斯蒂娜·羅默就認為,在第三季度經濟增長中,7870億美元經濟刺激計劃居功至偉,它給當季美國經濟增幅貢獻了3-4個百分點。
但這種『政府驅動型』經濟,雖見效快,也隱藏著新的危機——因為政府不可能一直保持這種高投入,尤其是對已債臺高築的美國政府來說,如果政府不能有效使經濟由『政府驅動型』向『自我修復型』轉變,那麼經濟危機就不可能結束。
在伯格斯滕看來,這就存在一個大問題,即復蘇可持續問題,『中國和美國,以及其它地方的大規模刺激經濟計劃在明年結束後,經濟復蘇還能否持續,能否避免經濟不會出現再次的衰退。』
他說:『當前一個微妙的問題是,能否從政府刺激經濟的經濟復蘇轉變成由私人需求和投資推動的可持續性增長,我認為這將是未來一年的重要事件。如果這一問題能處理好,復蘇將會繼續;如果沒有處理好,我們可能將面臨第二次經濟下滑,再度面臨衰退問題。』
IMF首席經濟學家布蘭查德認為,危機導致私人需求出現崩潰,政府介入采取刺激措施是正確的選擇,但要確保經濟可持續發展,『財政刺激措施必須逐步退出,私人需求必須取而代之,在這方面,私人消費和投資是一個關鍵因素。』
但在這方面,不斷高漲的失業率正成為一個新的不確定性因素。以美國為例,10月份和11月份失業率都達到或超過了10%,維持在26年來最高點。
就業是民生的根本,失業率大幅增加,將會繼續打擊美國的消費,加劇貿易保護主義的抬頭,使經濟復蘇變得更加緩慢和艱難。而在世界其他國家,尤其是一些貧困國家,高漲的失業率正有促使社會動蕩的風險。
世界銀行指出,『世界各國的失業率還在上昇,許多國家的房地產價格仍在下跌,銀行的資產狀況依然脆弱……這些因素導致世界經濟最終走向復蘇的力度目前還不確定。』
IMF也警告,在發達國家,高漲的失業率將再次對資產價格造成壓力,並有導致通貨緊縮的風險;政府債務的不斷攀昇使債券收益率上昇,將壓制房市的復蘇;一些國家房價繼續下跌,可能損害到銀行業的健康運行。
對此,美國要采取有效措施促進就業,以此穩定美國社會,並使經濟復蘇可持續,這也成為奧巴馬政府當前頭號經濟任務。對中國和其他新興經濟體來說,則必須大力促進內需,使內需成為促進經濟發展的主要發動機。
布蘭查德認為,在世界經濟發生深遠變化的時候,各國必須在內需和出口方面進行調整。作為一個具體方面,由於美國個人消費出現下降,美國及主要貿易伙伴必須進行相應調整,美國要努力增加出口,而其他國家則必須降低對美出口。他表示,中國的出口驅動模式非常成功,但從長遠來看,中國要降低儲蓄、增強內需,就必須建立更有效的社會安全網、便利居民獲得信貸的渠道,同時提高企業治理水平。
但值得注意的是,在所謂美國應增加出口的輿論下,針對『中國制造』的貿易保護主義甚囂塵上,加上最近昇溫的人民幣昇值呼聲,這真的是出於世界經濟復蘇大局考慮,還只是某些國家禍水外引的謀略,值得仔細觀察。
許多經濟學家傾向於美國和世界經濟將會出現『U』型復蘇。比如,美國著名經濟學家、穆迪經濟學家網首席經濟學家馬克·贊迪就對中國證券報記者說:『我認為美國經濟將會出現U形復蘇。也就是說,經濟衰退將在2009年結束,2010年則會增長乏力,到2011年和2012年纔可能出現強勁增長。』
但一些經濟學家警告,美國和世界經濟都可能出現『雙底』復蘇或『W』型復蘇的可能。上世紀30年代美國經濟大蕭條,經濟復蘇就是一個巨大的『W』型。當前危機被認為是大蕭條以來最嚴重的一次危機,重復『W』型走勢也未嘗沒有可能性。伯格斯滕在接受中國證券報記者采訪時指出,當前依然風險重重,不排除有陷入『第二次衰退』的可能。迪拜債務危機或許就是一個小小的警訊,提醒人們,經濟雖有起色,但危機尚未過去,復蘇的道路仍漫漫長遠且艱難。
誰是最早復蘇者
國際貨幣基金組織(IMF)總裁卡恩在接受中國證券報記者專訪時認為,在世界各大經濟體中,美國經濟將會率先復蘇;隨著美國經濟的復蘇,其他經濟體將會跟進走出危機。
但世界銀行副行長兼首席經濟學家林毅夫、IMF第一副總裁利普斯基及其他經濟學家都認為,在當前各大經濟體中,中國經濟已率先復蘇,而且,與以往經濟復蘇情況有所不同的是,新興經濟體正成為牽引世界經濟復蘇的主要火車頭。
盡管在誰是最早復蘇者問題上存在差異,但外界公認的是:美國和中國作為最大的發達經濟體和新興經濟體,其經濟狀況對世界經濟復蘇至關重要。
在最近一次決策例會上,美聯儲認為,美國經濟正在向好發展,盡管經濟增長在短期內仍保持疲弱,但隨著一系列政策效果的逐步顯現,美國經濟增勢將得到加強。第三季度美國經濟增長了2.8%成為美國經濟實際已走出衰退的最強有力證明。
就中國而言,第三季度經濟增長率達8.9%,全年超過8%應不成問題。美國著名經濟學家、彼得森國際經濟研究所所長弗雷德·伯格斯滕說,中國經濟從第二季度開始快速發展,『中國經濟帶領全球經濟復蘇』,這對所有人都有好處。
按照IMF的數據,2009年世界經濟將下滑1%,但2010年可望增長3%。即便走出危機,也並不意味著坦途的來臨。以美國經濟為例,美聯儲警告,美國經濟徹底復蘇可能需要5至6年時間。根據美聯儲的解釋,徹底復蘇是指美國經濟實現可持續增長,失業率和通脹水平在美聯儲的控制范圍之內。按照美聯儲的預測,今年美國經濟增長率將在-0.5%至零之間,明年可望達到2%-4%。但失業率會居高不下,今年整體失業率預計將在9.8%-10.3%,明年仍會保持在8.6%-10.22%。
美國總統奧巴馬就一再強調,美國經濟經歷了很長時間纔淪落到目前危機,要走出危機也需要相當長時間。這一點同樣適應於深受危機衝擊的歐洲國家,也適用於整個世界經濟。
在一些新興經濟體,金融壓力則依然嚴重。這些國家金融局勢如果失控,無疑會對整體金融市場帶來新一波衝擊。迪拜世界債務危機就是一個最新的例子。另外,IMF還警告,高失業率以及社會不滿有導致貿易保護主義的危險,並可能使得一些國家既定改革放緩,這將最終影響到生產領域並打擊民眾信心。
對於當前的『觸底說』,林毅夫態度審慎,他指出,現在仍存在諸多不確定因素,由於當前危機已是實體經濟危機,在實體經濟問題沒有改變前,認為經濟已經『觸底』還未時尚早。
對於美國經濟走勢,美聯儲主席伯南克在日前演講中表示樂觀。但他也指出,現在就斷言美國經濟已實現持久復蘇還未時尚早,而且,盡管經濟再次急劇下滑可能性很小,但『雙底』衰退的可能性也不能排除。
回顧即將過去的2009年,美國和世界經濟走勢無疑驚心動魄。年初,華爾街一片愁雲慘霧,美國經濟呈『自由落體下滑』,世界經濟也是陰霾沈沈。但到下半年,中國經濟復蘇步伐加快,美國經濟苦盡甘來,世界經濟展開復蘇旅程。
但隨著復蘇跡象的日益顯現,一系列新的問題也開始產生。在發達國家,信貸緊張仍未得到有效緩解,失業率居高不下;在發展中國家,高糧價和高油價正加劇危機的破壞力。就全世界而言,『退出戰略』的實施關系到未來經濟能否持續復蘇。能否有效應對這些挑戰,無疑考驗著各國決策者的智慧。
新興市場有望繼續向好資產價格泡沫需警惕
多數業內人士認為,在出口恢復和國內需求增長的帶動下,明年新興經濟體將較發達國家更快實現經濟復蘇。新興經濟體股市表現將超過發達國家,繼續領漲,但也面臨著資產泡沫的巨大風險。
明年股市仍有較佳表現
一些經濟學家預測,隨著經濟基本面持續轉好,新興經濟體股市明年將延續昇勢,並繼續領跑全球。
保誠國際投資顧問公司首席投資分析師約翰·普利文認為,明年全年新興市場股市可能上漲25%,同期標普500指數漲幅可能接近20%。馬丁可利投資公司新興市場部門主管達利烏斯·斯利文因斯基則更為樂觀,他預計明年新興市場股市表現將超出發達市場10%至15%左右。
今年以來,摩根士丹利(MSCI)新興市場指數漲幅超過70%,而代表發達國家股市表現的MSCI世界指數同期漲幅不足30%。
渣打銀行首席經濟學家李籟思認為,2010年很有可能是全球經濟復蘇的一年,包括中國、印度和印尼在內的經濟體將走在復蘇的前端。『這再次表明了全球經濟力量以及經濟平衡由西向東轉移的趨勢。』他預計,2010年全球經濟增長有望達到2.7%,其中亞洲經濟增長將達到7.0%。
德意志銀行在12月中旬發布的經濟展望報告中預計,2010年全球GDP的增速將加快至3.9%,其中新興市場國家經濟增速將上昇到6%左右,成為全球經濟增長的引擎。
不過,世界銀行在最新發布的報告中提醒,並非所有新興市場經濟體都能從經濟整體復蘇趨勢中獲益,『至少它們的復蘇勢頭並不均衡』。世行認為,總體而言,關於新興市場國家表現強於多數發達國家的說法是合理的,但在談論新興市場帶動全球經濟復蘇等話題時,外界傾向於把所有新興市場國家看作一個整體,而事實上這些國家之間的差異很明顯
注意防范資產價格泡沫
被視為全球經濟復蘇『火車頭』的新興市場在實現自身經濟快速增長的同時,也面臨著資產泡沫的巨大風險。
美國基金研究機構EPFR的最新統計數據顯示,截至12月9日當周,今年以來新興市場股票基金的資金流入量已達754億美元,而此前的歷史最高紀錄為2007年的540億美元。新興市場儼然已成為國際游資的熱炒聖地。
對此,不少業內人士已發出警告。世行行長佐利克撰文指出,中國內地、香港和新加坡等地的房地產與證券價格持續攀昇,這種泡沫是在世界經濟復蘇之際的一大隱患。
紐約大學商學院教授魯比尼也已多次提示資產泡沫上昇的風險。他指出,美國接近零利率的政策已造成美元沈重賣壓及其他高收益資產受到追捧,這將造成新的投資泡沫,並有可能引發新一輪金融危機。他特別指出,新興市場股市已經出現了泡沫。
而最近的迪拜世界債務危機已給新興經濟體金融體系敲響警鍾。如今,迪拜事件的影響正在淡化,對此事可能引發第二輪金融危機的猜測也在逐步消散。但專家提醒,在新興市場高唱前進凱歌之際,要特別注意資產價格泡沫:莫要等到泡沫破滅後纔來收拾殘局。
『金磚四國』在煩惱中成長
新興經濟體的良好表現成了2009年全球經濟的一大亮點,『金磚四國』無疑是最受矚目。『金磚四國』的經濟增長與資本市場表現,正顯示出鮮明的持續性,並為其自身及其他新興經濟體努力贏取在全球金融體系中更大的話語權。
當然,危機背景下的優異表現同樣伴隨著一些『不適』,關於俄羅斯經濟、巴西資本市場以及印度貨幣過快昇值等問題的質疑,提醒著『金磚四國』要警惕『成長的煩惱』。
表現搶眼
2009年以來,『金磚四國』股市漲幅均居世界前列,實體經濟也是表現不俗。
根據多項權威調查顯示,中國、印度和巴西的經濟增長率分別穩居東亞、南亞及拉美之首,其中,中國經濟增長更是領先全球其他大型經濟體。知名資產管理公司Permal集團董事長兼首席執行官艾薩克·蘇埃德預計,中國國內生產總值(GDP)將在2010年超過日本,躍居全球次席。經合組織(OECD)預計,中國、印度和巴西將在2010年分別獲得10%、7%和5%的經濟增長,受到全球金融危機重創的俄羅斯經濟,也有望在明年重返正增長通道。
此外,根據四大國際會計師事務所之一的畢馬威最新發布的報告,『金磚四國』將與美國一同引領2010年的全球經濟增長,而其資本市場也將繼續保持今年所顯示的吸引力。統計顯示,2009年初至今,印度股市累計回昇逾80%,巴西股市累計昇幅約140%;俄羅斯股市累計漲幅在100%左右,中國股市累計漲幅在70%左右。
一些經濟學家分析,『金磚四國』市場備受資金青睞得益於美元匯率自今年4月以來的持續疲軟態勢。由於投資者對全球經濟陷入長久衰退的恐慌情緒在第二季度大大消退,加之美聯儲自2月中旬開啟寬松貨幣政策,風險偏好與避險情緒共同引導投資者將資金移出美元資產市場。在相同心態的驅使下,經濟復蘇環境更佳的『金磚四國』市場便成了投資者追捧的對象。
『金磚四國』未來幾年良好的經濟增長預期,也吸引著各類基金將資金投入其資本市場尋求利益。國際貨幣基金組織(IMF)在其最新的全球經濟展望報告中指出,全球經濟增長率將在2010年由-1%轉正為3%。這一趨勢的主要推動力正是來自中國、印度和其他亞太地區發展中經濟體。
此外,巴西、印度和俄羅斯貨幣始自3月的走強態勢,也成為海外基金向其市場大量轉移資金以獲得高回報的重要誘因。數字顯示,截至11月底,巴西雷亞爾和印度盧比本年度已分別累計昇值26%和4%。
煩惱未消
當然,『金磚國』實體經濟和資本市場的表現也遭遇了諸多質疑。
俄羅斯就曾因為經濟復蘇相對緩慢及過於依賴自然資源產品出口的非可持續性經濟增長模式,而被認為與中國、印度和巴西形成『脫鉤』。巴西股市的飆昇勢頭被部分經濟學家認定為『受到過度追捧』,諾貝爾經濟學獎得主保羅·克魯格曼就將這種擔心付諸行動,大量出售自己賬戶下的巴西資產。此外,海外資金大規模湧向巴西和印度市場導致兩國貨幣快速昇值,也使得兩國出口領域面臨重大威脅,並進一步導致了兩國官方采取措施管控海外資金流入趨勢。
『金磚四國』的另一個煩惱亦可稱為『幸福的煩惱』,即尋求擴大廣大新興經濟體話語權。不過,觀察人士指出,從9月的G20匹茲堡峰會和12月的哥本哈根氣候變化大會的進程來看,新的全球性磋商機制仍然需要各經濟體的逐漸適應和具體細節上的不斷完善,而作為新興經濟體代表的『金磚四國』將在此問題上擔負起全新的責任。
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