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12月17日,上證綜指跌破近期整理平臺,跨年度行情似乎已經夭折。前11個交易日,A股市場在3250點之上累計成交28910億元,已經成為日後反彈的上檔阻力位。
最近,政策面似乎『只做不說』,在悄悄地收緊流動性。兩市單日換手再度回到2000多億元的水平,已經向A股市場暗示資金『不活躍』。目前IPO發行提速,加上大小非增快的減持量,給已經偏緊的資金面再加壓力。盡管前期各類投資者一直看好跨年度行情,可一旦A股市場重心逐漸走低,看好後市的多方陣營也會分化,12月17日的走勢恐怕是多方陣營裂變的開始。
雖然中央經濟工作會議提出:繼續實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。但同時也強調,要根據新形勢新情況著力提高政策的針對性和靈活性,這也增加了市場未來運行的不確定性。中央在經濟工作會議中已經開始對潛在的投資過熱風險做出一些政策鋪墊,如與08年底經濟工作會議強調要擴大投資規模不同的是,這次強調的是要保持投資適度增長,而為了控制投資,要嚴控新上項目,這意味著2010年按原『4萬億計劃』——中央新增投資規模5885億元存在縮減的可能性,投資規模將得到適當控制,增速將會從今年33%回落到25%更可持續的水平。
2008年經濟工作會議對於貨幣政策的要求是:要發揮貨幣政策反周期調節和保障流動性供給的重要作用,促進貨幣信貸供應總量合理增長,而2009年是:貨幣政策要密切跟蹤國內外經濟形勢變化,把握好貨幣信貸增長速度,加大信貸政策對經濟社會薄弱環節等方面的支持,著力提高信貸質量和效益。這說明中央已經高度警惕信貸增長明年年初可能出現類似今年年初的過快增長勢頭,並已經做出了信貸結構性收緊的政策安排。
盡管有關『退出』的聲音不絕於耳,但全球大多數央行對待貨幣政策是否立即收緊依然十分謹慎。全球主要經濟體尤其是幾大發達經濟體延續寬松貨幣政策的原因主要有兩個方面:
首先、各自的經濟體系和金融市場的前景仍然面臨一定的不確定性,貿然退出可能會導致經濟二次探底。最近的迪拜世界債務危機,已導致希臘、西班牙、墨西哥等主權債務評級下調風波,提醒各國決策者金融危機並未完全結束,雖然再度引爆金融危機的可能性不大,但其他金融體系比較脆弱的國家是否也暗藏此類危機,令決策者們不得不小心應對,因為全球經濟和金融市場的高度開放會加劇和擴大危機的影響。美國、歐元區、日本等主要發達經濟體,只有在確定就業市場持續穩定好轉之後,決策者們纔會考慮從極度寬松的貨幣政策中退出。
其次、發達經濟體之所以如此依賴貨幣政策,跟他們的財政狀況不佳以及財政刺激獲批困難有很大關系。以美聯儲為例,奧巴馬上臺之前,美國政府已經入不敷出,在推出7000億美元金融救援計劃(TARP)和7870億美元經濟刺激計劃之後,美國政府財務狀況更是雪上加霜,2009年財年的財政赤字佔GDP的比重已經高達10%,創下歷史紀錄。未來幾年的財政赤字仍將維持高位,這將對美國經濟甚至全球經濟的持續穩定發展構成巨大威脅。財政政策無以為繼,只能通過極端貨幣政策加以彌補。
值得注意的是,為了刺激經濟,2010年美國不得不發行大量國債,其中一季度計劃發行規模是8500億美元,如此巨量的國債將對全球金融市場產生巨大衝擊。最近美元出人意料地大幅反彈,似乎是在為2010年美國巨量發行國債做准備,其結果是重新吸引資金回流美國,特別是『逼』美元套利資金從全球大宗商品市場和股市中抽離。最近,香港H股市場偏弱的走勢,已經感受到流動性絲絲的寒氣。A股對H股溢價從13%提高到20%,H股對A股的拖累已經顯現。
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