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聯合證券判斷下半年家電行業投資機會的核心假設是:刺激內需政策力度加大+經濟逐步復蘇+通脹預期。在此假設前提下,看好下半年家電行業的需求反彈和盈利提昇。
家電需求將反彈
經濟復蘇帶來消費信心回昇,可選消費需求走出谷底並逐漸復蘇,加上房地產市場回暖的滯後影響,家電需求將反彈。另外,雖然通脹帶來家電產品成本提昇,但通脹也提昇耐用消費品的消費意願,且具備規模和品牌優勢的龍頭企業抵御通脹能力較強,可維持毛利率的穩定和提昇。受益於此,空調和冰洗等城市需求反彈空間大且行業集中度高的行業將受益。
政策將助力下半年家電行業的成長,『以舊換新』和『節能補貼』政策在下半年將實質推進,意義深遠。以上政策將刺激城市中高端家電需求,提昇整體均價及行業收入增速,另外高集中度的白電行業也可提昇毛利率,並借此抵御可能的通脹壓力。
聯合證券認為,第二次『去庫存化』即將結束。節能補貼政策雖利於行業成長,但對政策出臺後行業構成短期的負面影響,企業面臨以庫存結構調整為特征的第二次『去庫存化』壓力,但下半年這一影響將逐漸消除。
另外,房地產市場回暖的滯後效應將拉動家電內銷。房地產市場回暖對家電內銷的拉動幅度很大,根據聯合證券的估算,2009年上半年新房同比多銷售59萬套,對下半年家電內銷同比增速的拉動作用是2%~8%(空調8%、冰洗4%、彩電2%)。
看好下半年投資機會
家電業估值提昇幅度高於市場水平。與市場一般將家電行業估值與市場整體估值進行歷史比較不同的是,聯合證券將家電行業估值與相關行業(制造業、家電上下游企業)的歷史估值進行比較,並發現家電行業估值仍存在較大折價,而下半年家電需求從同比大幅下滑到正增長將是估值提昇的催化劑。
聯合證券看好下半年家電行業的整體投資機會。在行業配置上,更看好空調行業(需求反彈空間大、節能補貼、第二次去庫存化結束)、冰洗行業(節能補貼提昇毛利率)、彩電行業(中國需求和中國力量、農村液晶電視快速成長、CRT去庫存化結束)。在投資時機選擇上,城市市場零售量同比正增長(持續2個月以上)和液晶面板缺貨情況明顯緩解是兩個重要的先行指標,預計6月、7月後這兩個指標將有好轉。
聯合證券建議投資者重點關注以下公司:青島海爾、格力電器、美的電器、海信電器、深康佳A。
聯合證券同時提示風險:經濟復蘇進程滯後影響消費信心+通脹壓力加大;涼夏+行業短期競爭有可能比較激烈;以舊換新和節能補貼細則出臺時間或推遲。