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對於商業零售業來說,已經過去的一季度是行業的最差階段,目前名義消費增速可能已經見底,預計二季度增速有望持續回昇。
5月13日公布的4月份銷售數據顯示,4月份社會消費品零售總額名義增速14.8%,略高於3月份14.7%的增速水平;1-4月累計增速15%,與第一季度持平。其中,2009年一季度我國實現社會消費品零售總額2.94萬億元,名義增速15%,顯著低於去年20.6%的同期水平。但我們分析,一季度名義消費增速較低與負值的CPI關系較大,隨著通縮壓力的降低,預計2009年二季度消費增速有望持續回昇。
事實上,統計數據顯示,實際消費的情況並不是很悲觀,一季度相比去年同期甚至增長3個百分點。即使是在4月份CPI仍為負值的情況下,消費增速仍實現了名義環比增長,說明消費復蘇的跡象確實明顯。因此,未來通縮壓力減輕,消費數據好轉是完全可以預期的。
商務部的千家核心商業企業數據和工信部的百家零售企業數據,與企業微觀的擬合度比社會消費品零售總額強。但這兩個數據發布不夠及時,我們僅能搜集到不連續的幾個數據,但透過數據看趨勢,仍然沒有問題。
千家數據顯示,『五一』期間的銷售情況要差於元旦與1、2月份。其中,『五一』小長假,全國千家重點零售企業實現銷售額120億元,同比增長9.0%;2月份銷售同比增長12.1%;1月份同比增長21.8%,其中重點零售企業銷售同比增長24.5%;元旦期間銷售同比增長13%。
百家數據顯示,3月份的銷售數據要差於1、2月份。3月份,全國百家重點大型零售企業零售額增速達到8.12%,同比降幅超過15個百分點,比1-2月10.29%的累計增速還低2.17個百分點;今年第一季度百家重點零售企業零售額累計增速8.4%,比前兩月累計增速下降1.89個百分點,呈現繼續下滑態勢。
之前我們認為即便是4月份數據環比下降,也屬正常。因為正常情況下,消費也應該在春節後進入清淡季節,然後,隨著天氣轉暖、換季商品上櫃,又逐步復蘇。而4月份銷售數據已經出來是14.8%,略高於3月份的14.7%,環比上昇,好於我們的預期。
我們認為,從連續數字看,消費數據短周期內下降符合行業趨勢。一季度或將成為全年行業基本面底部。從年報和一季報企業的數據看,在經濟危機最嚴重的階段,危機對消費的影響並沒有比市場預期的差,實際報出來的業績很多都有一定程度超預期,特別是優勢公司。而現在,感覺消費市場的恢復比預期中的好(這可以從房地產、汽車、家具、家電等周期性更強一些的品種看),因此,我們更相信:經濟復蘇,消費抬頭。伴隨著同比基數降低,企業有望在5月份之後(優質企業會提前)實現同店正增長(內生增長)。而復蘇跡象明顯,也會縮短新店的培育時間,使得新開店的盈利時間比預期中的提前(外延擴張)。
當然,令人擔懮的指標也同樣存在。我們曾在二季度策略報告中用發電量、出口額、個人所得稅納稅額、收入增速、消費者信心等指標作為消費的驅動型指標,認為它們有先行指標的特性。從這些指標來看,反映收入的個人所得稅納稅額3月份突然降至-17%,消費者信心指數繼續下探,收入和消費者情緒似乎並不樂觀。但用電量和出口額探底繼續回昇,表明工業活動復蘇,人們的收入未來不會繼續差。我們仍需要緊密跟蹤這些數據。
還有一個不容忽視的情況是潛在疫情對消費的潛在衝擊。世衛組織已經將甲型H1N1流感引發的疫情警報提高到5級(最高級別是6級)。第5級意味著同一類型流感病毒已在同一地區至少兩個國家人際間傳播,並造成持續性疫情。從發病國家和人數看,以美洲和歐洲最多,中國大陸境內也出現確診病例。雖然還沒有在我國境內大規模爆發,但情勢不樂觀,對居民消費外出消費的心理影響肯定是負面的。而一旦真的大規模爆發,對人口集聚多的購物場所肯定是致命的打擊。這是一個隱懮。
總體而言,無論從行業數據,還是企業微觀看,我們都判斷消費復蘇的跡象越來越明顯,一季度纔是行業基本面的低點,行業已經度過最差的時刻。重申二季度策略觀點:經濟復蘇,消費抬頭。本輪消費景氣下滑可能只是短周期回落,中國消費長期向好的基礎仍然存在,預計未來5年,消費能夠獲得超過GDP5個點的增長。而優勢公司能獲得20%-30%的增長。百貨的彈性更大,已經即日啟程;超市的復蘇會稍晚一些。(渤海證券)
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