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廣電運通(002152):成長空間仍然很大
市場競爭加劇導致廣電運通(002152)一季度業績增速和毛利水平均有所下滑,但從長期來看,國內ATM市場仍處發展期,市場空間依然很大,而且國產產品進口替代趨勢明顯。面對廣闊的市場,憑借自身優勢,公司有實力獲得高於市場平均的增長。
我們認為公司未來三年能夠保持年均25%以上的增長速度,預計其2009年每股收益為1.50元,給予25倍市盈率,合理股價應該在37.50元,給予『買入』的投資評級。
競爭加劇拉低毛利
據公司季報披露,2009年第一季度,公司的綜合毛利率由上年同期的44.17%下降到38.19%,毛利率下滑了近6個百分點,較2008年全年大幅下滑7.22個百分點。我們認為,毛利率大幅下滑的主要原因是公司報告期內所執行的合同主要是去年年底所簽訂的農行訂單,銷售價格比較低。但同時,除了價格下行因素外,產品結構變動的影響也不容忽視。2008年公司存取款一體機銷售增長較快,但在這批農行訂單中一體機的佔比較低,取款機的佔比較大,存款機的毛利率相比較低,因此拉低了整體毛利水平。
隨著金融危機向經濟危機的深入演變,國際市場ATM產品的需求持續萎縮。相比之下,中國這個唯一仍保持增長的市場就成了國內外ATM制造商爭相搶食的『香餑餑』,部分出口及國際ATM產品向流入中國,導致國內ATM市場競爭進一步加劇,毛利率隨產品價格呈現出下降的趨勢。因此,宏觀經濟背景和行業競爭環境纔是導致公司盈利水平下滑的深層次原因。
不過,一季度公司毛利率的下滑幅度還是超出了大部分市場人士的預期。我們認為這種情況是不可持續的,公司2009年整體的毛利率水平應該能夠保持在40%以上,但肯定是要低於2008年的水平。2008年廣電運通的綜合毛利率是45.41%,預計2009年其毛利率在42%左右。
成長空間依然很大
國內ATM市場仍處發展期,產業成長空間依然很大。一方面,我國與銀行卡對應的ATM機數量嚴重不足。截至2008年第三季度,我國ATM機保有量為15.83萬臺,銀行卡發卡量是17.3億張,每臺ATM機對應的銀行卡是1.09萬張。而美國、法國、德國每臺ATM機對應的銀行卡數量是4023張、1967張和2204張,僅從每臺ATM機對應的銀行卡數量來看,我國ATM機市場與成熟市場還有相當的發展空間。另一方面,我國銀行卡數量還在高速增長,銀行卡的年增長率達到18.8%,其中借記卡的年增長率是15.8%,信用卡的年增長率是72.9%。
目前公司在國內主要的客戶是農業銀行和中國銀行,建設銀行還沒有放量,工商銀行有待開拓,因此還有很大的提昇空間。我們認為,最近兩年中行和農行將穩步提高廣電運通的訂單數量,建行訂單將快速增長,工行遲早會入圍。從裝機量來看,公司08年市場份額已提昇至22%,成為國內第一大ATM品牌制造廠商。面對廣闊的國內市場,憑借自身優勢,公司有實力獲得高於行業平均的增長。
此外,廣電運通的ATM機已經通過了3C、UL和FCC認證,這些都是公司產品進入國際市場的通行證。目前公司產品在質量上同國際品牌之間的差距已經不大,缺的是市場的認同度。隨著公司ATM產品在國內銀行的普及率不斷提昇,國際認同度也將逐步提高。國際金融危機必將過去,當國際經濟開始重建的時候,海外ATM市場也將復蘇。從長期來看,海外市場有望成為公司業務擴張的重要補充領域。
總的來看,我們預計近兩年國內ATM市場仍將保持30%—50%的增長,國際市場的逐步回暖將給公司帶來更多的發展機會,我們看好公司的未來發展前景。
業績增長明確
通過上述分析,公司的銷售收入保持較高的增長速度依然可期,假設其2009年銷售收入將增長30%。由於競爭加劇,其產品的毛利率在第一季度出現了較大幅度的下降,但我們認為毛利率下降速率過大,2009年全年應有所恢復,預計全年下降2.5%左右。公司的銷售費用率和管理費用率在2008年均有所下降。未來隨著規模的不斷擴大和公司管理水平的提昇,銷售費用率和管理費用率還有下降的空間,假設2009年公司的銷售費用率為10%,管理費額用率為9%。
根據以上的假設,我們所預測的廣電運通2009年每股收益為1.50元,同比增長30%。公司未來幾年業績有望保持25%以上的增長速度,預期其2010年、2011年的每股收益為1.93元和2.45元,分別增長28.5%和27.3%。(中信建投董志強)
中國銀行(601988):低位運行蓄勢充分
公司是中國四大國有商業銀行之一,擁有全球化的經營網絡,在全球27個國家的地區設有600多間分行、子公司及代表處,覆蓋了紐約、倫敦、東京等主要國際金融中心,擁有完善的海外分支機構網絡,可與境內機構共同實現對境內客戶提供基於同一平臺下的境內、外金融服務。同時,公司也是國內銀行外匯業務的絕對領先者,外匯貸款和存款的市場佔有率分別為43%和40%左右,中國銀行的最初經營定位重點是外匯業務,外匯業務相對突出。 08年,集團國際結算業務量16985.49億美元,較上年增長20.94%,在全球銀行業中繼續保持領先地位。此外,大股東中央匯金公司持續增持公司股份,顯示大股東對公司未來前景的看好,同時也賦予了該股二級市場一定的想象空間。
二級市場上,該股自去年9月中旬探明歷史底部後,股價維持反復箱體整理格局,主力波段操作的跡象明顯。近一個多月來,該股維持強勢橫盤震蕩走勢,來消化上檔年線的壓力,蓄勢整理非常充分。從大的趨勢看,該股目前仍處於歷史低位區域運行,中長線投資價值顯現,建議逢盤中寬幅震蕩時密切關注。(九鼎德盛朱慧玲)
同方股份(600100):有望突破前高
公司實施多元化發展戰略,主業包括計算機、應用信息、數字電視和能源環境四大部分,涉及計算機、數字城市、安防系統、數字電視系統、電子通信與裝備制造、互聯網服務、環保和建築節能八個業務核心,旗下已有14家骨乾公司有望符合創業板上市的條件,包括同方威視、同方知網、同方微電子、同方環境等10多個核心項目公司。公司最大的業務是同方電腦,08年計算機實現銷售收入358929.89萬元,毛利率從2007年度的5.98%提高到7.81,公司在無錫投資的計算機生產基地的一期規劃300萬臺電腦生產線已經投入使用。另外,公司在能源環境、水務領域等具有相當強的競爭實力,公司以BOT方式投資建設的哈爾濱太平污水處理廠項目日處理污水能力32.5萬噸,08年簽約了包括哈爾濱何家溝、哈爾濱信義溝等眾多污水處理廠項目。公司能源環境產業實現銷售收入26.38億元,毛利率為17.8%。
二級市場上,近期該股穩步構築上昇通道,量價配合有序,大資金介入跡象明顯。經過周四的放量拉昇,股價已接近前期高點,若後市成交繼續配合,有望突破前高,進一步向上拓展空間,值得關注。(北京首證)
博瑞傳媒(600880):穩步成長估值有優勢
公司主體經營的《成都商報》屬西南地區的強勢平面媒體,在成都報章市場的廣告份額高達40%以上,加上同屬於成都日報集團、公司經營性業務亦參與其中的《成都日報》和《成都晚報》,在成都區域市場中居於絕對主導地位。公司08年獲得了成都火車北站海發大廈廣告大牌、機場高速收費站落地看牌、光華大道及成南等高速公路高附加值的優質戶外媒體80餘座。公司還積極推進電視廣告業務,同時重點實施品牌營銷戰略,先後與百度、中國電信等強勢高端品牌進行戰略合作,廣告媒體經營多元化格局正在逐步形成。09年一季度公司淨利潤同比增長了59.96%,良好的業績使其得到了機構投資者的青睞。截止一季度末,十大流通股東有7家基金3家保險合計持有17177萬股。
二級市場上,該股走勢較為穩健,在經過前期調整後,近日在30日均線處企穩反彈,股價在成交量的配合下震蕩上揚。周四市場出現震蕩,該股也順勢回調,清洗短線獲利浮籌。預計在短線快速調整後,仍有望重拾昇勢。該股成長性良好,在本輪反彈中漲幅非常有限,估值較低,具備中長線投資價值。(長城證券桑旭)
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