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我們認為,中國經濟將保持穩步增長的趨勢,出口導向型的相關行業公司在證券市場中已經有所表現,而消費在政府刺激下將有所加快,市場震蕩會提供更好的買入機會。五月份我們主要傾向於三類投資機會:一是配置估值偏低而且受益於經濟增長預期改善的行業,二是考慮到汽車及房地產行業前期的快速反彈以及消費旺季的到來,配置消費相關行業,三是建議逢低買入新能源相關重點公司。
樂觀情緒抬昇全球估值水平
進入4月,全球經濟復蘇的樂觀預期不斷攀昇。美國4月份消費者信心指數首次止跌回昇,每周首次申請失業救濟人數也止昇回跌,同時除汽車以外的零售額開始大幅上昇;市場對未來歐盟和日本衰退的懮慮也大幅緩解。證券市場對全球經濟在美國帶動下次第復蘇的預期增強,新興市場國家證券市場漲幅居前。
在外圍經濟逐步走好的預期下,A股市場估值壓力相對緩解。3月份以來,中國經濟反彈力度超過市場預期,主要行業上市公司利潤環比顯著增長,證券市場累計的大幅上漲充分反映了宏觀經濟回暖的預期。
一季度經濟呈現築底跡象
一季度中國經濟增速低於市場預期,但3月份以來國內外經濟形勢趨暖增強了市場對未來經濟增長的樂觀情緒。政府主導的固定資產投資超預期是去年十月份以來市場反彈啟動的主要因素,建材、機械、電氣設備等漲幅居前;近期出口反彈的預期也推動了家電、紡織服裝等行業的快速上漲。不過,4月份證券市場出現高位震蕩,部分前期累計漲幅較大的行業展開調整。綜合經濟和行業趨勢以及市場表現,5月份我們認為估值相對較低、漲幅落後的行業及與消費相關的行業會有所表現。
從已經公布的數據看,一季度經濟增速呈現出築底跡象。我們認為,二季度經濟將繼續走強,GDP增速有望達到7%以上。而根據多變量分布滯後模型的預測結果,4月份工業增加值同比增長速度將達到11%,較3月份上昇2.7個百分點。
經濟增長觸底反彈的同時,各個行業仍然冷暖不一,尤其是一季度發電量與工業增加值的同比增速存在顯著差異,發電量數據的行業差異也證實了重工業恢復有待時日。單位產值耗電量較大的行業,如鋼鐵、金屬礦采、有色冶煉、石油化工等行業仍然處於行業景氣的下端,同時經濟增速低於潛在水平導致產能過剩、需求不足成為制約重工業回暖的重要因素。盡管前期強周期行業大幅上漲,但是隨著上市公司年報以及一季度報告的逐步披露,企業盈利前景的不樂觀成為這些行業近期上漲乏力的主要原因。
A股仍將震蕩向上
一季度大規模信貸投放之後,投資者開始擔心央行適度寬松貨幣政策的持續性。但是從當前央行的態度來看,在外需和內需低迷的背景下,出臺對商業銀行的信貸控制措施顯然是不合時宜的,畢竟固定資產投資的大部分配套資金都來自於商業銀行的貸款投放。因此,我們預計央行會進一步落實大規模信貸的去向,有目的的引導資金流向實體經濟,包括通過有效的貨幣政策工具(如重啟一年期央票等)提高短期市場利率,改變當前陡峭的收益率曲線。
相比於追究到底多少信貸資金進入證券市場,我們更加關注於企業資金的改善對長期經濟增長的作用。從當前M1與M0的差額來看,企業賬面活期存款已經顯著好轉,經濟活躍度有所加強,從而增強我們對經濟增長的樂觀預期。
基於上述分析,我們認為,證券市場中長期將維持震蕩向上的格局。不過自去年10月份從低點反彈至今,上證綜指累計漲幅已經相對較高。從滬深300重點行業相對市盈率的數據以及最近兩年的復合增長率來看,當前相對市盈率居前的行業(如航空、有色、航運等)估值過高,難以反映其行業基本面的趨勢變化。在當前證券市場出現震蕩時,我們更加青睞於估值相對較低,而且行業景氣預期隨宏觀經濟變化的行業(如銀行、家電等)。
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