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按說一季度的數據一般不具有年度平均的意義。不過今年特殊的政策因素,使得一方面一季度數據對判斷全年經濟的趨勢有一定的作用;另一方面,數據提出的問題,對政府下一步的調控政策會產生直接的影響。
總體來說,統計局和海關總署發布的一季度相關經濟數據,可謂喜懮參半。GDP6.1%的增長比國內外的預期要好,增強了全年恢復更穩定增長的信心。幾個領先性經濟指標,如采購經理人指標(PMI)、電力生產和需求、銀行新增貸款等,從不同的角度發出經濟增長回暖的信號。同時,消費增長對經濟增長呈中性貢獻狀態。而進出口對經濟增長則成負貢獻狀態。
筆者認為,一季度各類數據所發出的信號比較復雜。一部分給經濟增長恢復帶來信心。一部分指標顯示了經濟增長還有一些制約因素,不解決這些問題,經濟增長的恢復可能不具備穩定性和持續性。
應密切關注三個問題
一季度數據提出的第一個問題,經濟增長主要是投資拉動的。PMI指標的領先性和銀行新增貸款,主要表現在對制造業原材料的投入和資金投入的經濟活動方面。結合一季度的28.8%投資增長,上述指標幫助我們作出判斷,投資推動是經濟在未來三到六個月回暖的主要動力。
與此相關的另一個問題,從企業利潤37%的負增長來看,投資的增長,主要源自政府投資和銀行貸款。因為在利潤下降的預期下,民間資本的投資意願不會很高。這可能成為制約經濟穩定增長的瓶頸之一。
第二個問題是,貿易順差今年對經濟增長的貢獻可能為負。出口數據連續幾個月的負增長,使得貿易順差大幅下降。預期今年國際經濟的形勢不會發生根本的改變,國際貿易,特別是出口形勢不能太樂觀。
與之相關的問題是,刺激國內的消費,可能是進一步穩定經濟增長的最大的空間。在投資大漲,出口大降的形勢下,只有消費增長存在空間。所以消費的增長將成為制約我國經濟能否較快恢復的關鍵。
第三個問題是,關於貨幣政策。一季度數據產生了一些相互矛盾的擔懮:PPI和CPI雙雙負增長,似乎增加了降息的空間。但是貨幣供應量的空前增長,引起貨幣政策可能改變來遏制通脹的猜測。貨幣政策的取向對於當前的通縮和將來的通脹,乃至經濟增長態勢的影響是顯而易見的。
對新刺激方案的預期
面對上述問題,增加了人們針對數據提出的問題,而出臺新的經濟刺激方案的預期。我們預期,新的經濟刺激方案核心可能是,如何確保4萬億政府投資能夠更有針對性地解決保增長的瓶頸問題。比如改善投資結構,改變投資和消費的失衡狀態,使政策資源的效率最大化等一系列相關政策。
首先,我們對政府投資在拉動民間投資方面應該有所預期。4萬億的政府資源,可能更多地通過降稅,貼息,補貼,或者是設計新的盈利模式的方式,調動民間投資的意願,吸引更多的民間投資。
其次,與創造就業密切相關的中小企業的扶持政策,特別是中小企業的融資問題,以及節能環保,科技創新,促進農民工就業的農村金融服務等領域的中小企業,都將得到更為有力的政策扶持。只有就業形勢的緩解,纔能產生有效消費需求,從而拉動經濟的良性循環,呈現真正的穩定增長。不創造就業的投資推動的經濟增長不能持續。創業板推出可能是新政策的重頭戲之一。
第三,與消費增長相關的民生工程將得到實質性的推進。收入分配體系和社會安全保障體系,看似是一些長期問題,實際上已經開始制約當期的增長。雖然地區收入差異,城鄉收入差異不可能在短期內明顯改善,但結構性的調整,特別是低水平、全覆蓋的社會保障體系的建設,保障性住房的建設,以及通過轉移支付推動的收入分配制度改革還是可以期待,同時對推動消費增長是有意義的。一季度在春節因素和家電下鄉政策的綜合作用下,農村消費增長超過城市消費增長近3個百分點,達到17%的增長水平也印證了這一點。
第四,貨幣政策近期不會改變。在經濟沒有明顯復蘇,經濟增長沒有真正穩定之前,貨幣政策不會轉向。近期降息的意義也不是很大,同時今年也不必擔心通脹卷土重來。實證研究證明,通脹一般發生在貨幣供應量大幅增長的二到三年之後,只有當經濟復蘇,貨幣發行產生巨大的乘數效應,『通貨』纔會『膨脹』起來。所以,明年下半年,貨幣政策可能會開始關注通脹形勢的變化。
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