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一季度,我國GDP同比增長6.1%,比上年同期回落4.5個百分點;CPI同比下降0.6%,其中3月份下降1.2%;PPI同比下降4.6%,其中3月份環比下降0.3%。
國務院副總理王岐山26日在第四屆中部博覽會高峰論壇上說,從今年一季度的經濟情況來看,我國應對金融危機的政策措施已初見成效,經濟運行出現積極變化,形勢比預想的要好。王岐山強調,目前全球經濟衰退尚未見底,形勢依然嚴峻。我國將繼續實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策,確保經濟健康平穩增長。
國務院發展研究中心金融研究所副所長、博士生導師巴曙松認為,下一步的中國宏觀經濟政策需要關注四大問題:銀行業的走向、防止宏觀經濟二次探底、防止宏觀與微觀不一致、對通脹壓力保持警覺。
巴曙松(國務院發展研究中心金融研究所副所長、博士生導師)
根據目前的宏觀經濟數據和國際經濟情況來看,中國經濟最壞的時刻可能已經過去,上行的可能性大於下行。但是,對中國經濟仍然需要關注四大問題。
銀行業走向具有指標參照意義
在當前中國的資本市場上,銀行業具有較強的導向意義。這有多方面的原因,例如,銀行信貸投放的速度直接影響到市場的流動性,銀行不良資產的狀況直接影響到銀行業的估值及其走勢。以2009年一季度的上市公司盈利測算,如果扣除銀行業,則整個市場的PE在2500點左右,已經達到25倍,屬於中國資本市場成立以來的中位數水平。下一步的方向選擇,在很大程度上取決於銀行業的方向選擇,銀行業的盈利如果見底回昇,市場可能迎來一個真正的拐點。
如果不考慮特定的轉軌經濟的一些案例,從全世界范圍的經驗來看,很少出現真正因為銀行的信用風險以及不良資產等造成大規模銀行倒閉現象。在市場經濟條件下,絕大部分的銀行倒逼的風險,來自於對大的經濟周期波動方向判斷錯誤、對利率和匯率等的方向判斷失誤導致資產負債配置的錯誤帶來風險,或者是一些原材料價格大幅波動、以及集中投放在不太熟悉的基礎設施領域等帶來的風險。
具體來看,對當前商業銀行的風險判斷可以概括為以下幾點:第一,信貸風險以及安全性問題可能不是主要的問題,特別是此輪信貸集中投向一些大型的基礎設施。
第二,利差縮小導致銀行收益的大幅收窄,以及新的業務中蘊涵的市場和操作風險,可能將是銀行面臨的最主要挑戰。利差縮小主要來自三方面:首先,是實際利差的縮小;其次,由於政府是目前銀行最重要的客戶,而銀行對政府的貸款往往又只能在規定利率的基礎上下浮,這就又進一步縮小了銀行的利差;最後,由於信貸客戶主要是政府,銀行也無法收取信貸佔有費等相關費用,這將減小銀行中間業務的收益。
第三,銀行面臨的風險,可能來自這一輪高速擴張的主要行業(比如基礎設施,原材料),對這些行業的方向判斷錯誤以及其內在的、不為銀行業熟悉的新業務風險。
防止宏觀經濟二次探底
經濟在外部衝擊下回落,在宏觀政策刺激中反彈,隨後出現二次探底,在中國經濟發展歷史上是有不少參照的。
1997年的東南亞金融危機之後,中國在1998年通過對基礎設施的投資帶動了經濟的反彈,但是第二年由於工業投資沒有跟上,造成了二次探底。目前這一輪的投資,主要是靠財政的基礎設施投資帶動的,政策效果2009年會陸續在信貸投放和財政推動下逐漸顯現出來。從一些具體的項目進度觀察,2008年四季度投資的項目往往要到2009年3月纔能體現出來;而2009年一季度投資的項目,大概到五六月將能體現出其經濟效果。隨著這些政策效果的逐步顯現,加上高速投放的信貸的支持,中國經濟在2009年的恢復從環比角度可能是較為強勁的,但是,在及時的宏觀政策抑制了經濟的大幅回落之後,目前應當需要關注宏觀經濟出現二次探底的問題。
可能導致二次探底的因素包括:1、目前是政府投資一馬當先,如果社會投資不能及時跟上,則有可能出現二次探底;2、過剩產能消化進度遲緩,導致此前的經濟刺激計劃帶來過剩產能的跟進,進而導致經濟的再次探底;3、2009年如果持續保持過快的信貸增速,有可能會在未來隨著銀行信貸增速的顯著回落而導致經濟的相應大幅回落。
防止宏觀與微觀不一致
就目前的情況來看,GDP等宏觀指標的改善是相對容易的。但是,在GDP數據改善的同時,如果沒有實體經濟的明顯改善、社會投資的跟進以及經濟的平穩復蘇,微觀層面的工業增加值和企業利潤等指標,可能就難以得到明顯改善。從目前的狀況看,在宏觀數據逐步改善的同時,企業目前的盈利狀況還沒有走出低谷。因此,需要防止宏觀數據和微觀狀況出現明顯的不一致。
相對來說,在政府投資的力度逐步降低之後,目前市場關注的,一個是房地產、汽車乃至出口行業在2009年一季度的改善是否可以持續;另外一個是關注新的技術進步領域,例如新能源、生物技術、信息技術及其商業引用等。如果經濟能夠平穩復蘇,不少的行業可能會帶來明顯的機會。從全球范圍看,如果美國經濟趨穩,出口部門也可能會帶來特別的驚喜。從國際分工的格局來看,美國和中國的這種『跨越太平洋的婚姻』式的分工,在短期內無法改變,隨著美國經濟的逐漸恢復,中國的出口部門的需求也將逐漸恢復。
要對通脹壓力保持警覺
當前,以美國為代表的發達國家在應對危機時,發行了大量貨幣,盡管因為金融危機導致貨幣流通速度的明顯降低,但是未來的通脹壓力不容低估。
從中國的狀況看,根據改革開放的經驗,信貸投放持續6個月以上的高速增長之後,中國無一例外都會出現了通脹的壓力。因此,本次信貸高速投放持續到一定時間、達到一定增長速度後,就應當從前一階段的應急型高速增長,平穩過渡到可持續的、適度寬松的貨幣政策,以促成中國經濟從危機衝擊下平穩復蘇。從大致的政策功能分工的角度來看,以前中央政府和地方政府的分工大致相當於是中央管剎車和調控,地方管油門(GDP增長、就業等),而現在則是中央政府和地方政府兩只腳都踩在油門上。在當前的金融危機條件下,因為主要的關注點在於應對危機,主要的經濟體可能傾向於強調本身所受到的衝擊程度,這可能會延誤經濟微調的良好時機。例如,如果在復蘇過程中真的出現了通脹的壓力,有關部門要作出微調剎車的決策時,需要承受的壓力是很大的。
因此,在強調應對危機的當前,保持剎車機制的靈敏,是需要強調的。同時,當前也是推進要素價格改革的良好時間窗口,需要及早推出。
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