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2009年3月A股市場行業漲跌幅比較
編者按:2009年以來,與海外股市相比,A股走出了強勁的獨立行情。上證綜指自2008年最後一天收盤價1820.81點到3月31日的收盤價2373.21點計算,反彈幅度高達30%。走勢明顯強於國際股市。研究機構如何看待二季度的行情和投資策略?本報今日選擇有代表性的五家券商機構的最新報告,以饗讀者。
估值較為合理安全邊際不足
□中原證券
市場調整的歷史經驗:我們將上證綜指由最高6124點跌至最低1664點全過程劃分為三個階段:1)跌至3000-3500點,估值的合理回歸。2)跌至1800-2200點,宏觀經濟周期向下的反映。3)跌至1664點,市場的恐慌性殺跌。我們認為,伴隨著2008年超預期的暴跌,曾經高估的A股在短期內消滅了泡沫,釋放了絕大部分的市場風險,而上證綜指2000點左右可能是2009年A股市場寬幅震蕩的中樞。
目前估值均處於歷史均值與1倍標准差之間。通過對A股歷史數據的分析,我們發現:截至3月27日,歷史平均PE31倍,平均PE減去其1倍標准差為16.5倍,全部A股動態PE19倍介於兩者之間。歷史平均PB3.54倍,平均PB減去其1倍標准差為2.08倍,全部A股動態PB2.85倍也介於兩者之間。
AH溢價指數為139。截至3月27日,AH溢價指數為139,略高於其137的歷史平均值。後期AH溢價指數的變化取決於美國市場是否能夠真正企穩,如果二季度能夠階段性走穩,那麼港股市場目前較低的估值可以得到一定程度的修復,並通過AH溢價指數來提昇A股估值。
估值較為合理,安全邊際不足。目前全部A股2009年動態PE19倍,根據我們的三階段DDM模型,估值較為合理,但也難以提供足夠的安全邊際。此外,二季度制約估值的因素有:新增貸款大幅減少對投資者心理的影響;盈利惡化超預期的可能;大小非減持力度的加強;外圍市場的波動;IPO重啟的壓力等。
具體到2009年二季度,在充裕流動性的配合下,上證綜指有望延續向上的勢頭,最終可能挑戰並站上年線。但另一方面,短期內企業盈利預期難以樂觀、外圍市場前景不明以及IPO的可能啟動,投資者獲利兌現的意願始終存在,市場隨時面臨調整。我們認為,流動性、盈利預期與外圍市場共同決定上證綜指在2000-2600點區間震蕩。
估值篇:三大主題貫穿二季度
□申銀萬國
第二季度,市場有望震蕩向上,滬深300指數的核心波動區間是2200—2700點。在樂觀情緒下,存在突破估值上限的可能。
投資主題一:投資中部地區。我們看好:中部地區的投資品、正在向中(西)部地區進行產能投資的企業。
投資主題二:基建投資拉動下的經濟復蘇。我們看好:強周期的投資品(鋼鐵、水泥、工程機械、煤炭、輸變電設備、通訊設備),以及強周期的消費品(房地產、汽車、家電、銀行)。
投資主題三:工業增速反彈帶動中游產業利潤見底。我們看好鋼鐵、化學原料及制品。
『投資·中部』十佳股票組合:萬科A、招商地產、東風汽車、華菱鋼鐵、馬鋼股份、海螺水泥、中聯重科、潞安環能、格力電器、中環股份。
原因及邏輯:
(1)發達經濟體環比增速有望在今年第一季度觸底,同比增速將在第二季度見底。因而短期內,中國的出口還將繼續面臨較大的不確定性。
(2)盡管出口承壓,但受到政府大規模基建投資的推動,加之部分領域的私人投資依然活躍,訂單(需求)復蘇仍是大概率事件,中國經濟同比增速將逐季回昇。我們預計,上市公司的盈利能力將於第二季度開始明顯改善。
(3)由於資金面在第二季度仍能維持寬松局面、大小限解禁壓力的高峰實際出現在今年3月、創業板開啟並不會改主板市場中期運行趨勢,因此我們認為,股市供求狀況在第二季度仍將有利於市場上行。
(4)流通市值換手率所表征投資者的情緒指標尚未拐頭向下,預示市場的強勢特征還將延續。
(5)並不微薄的息率,配以股價波動性的期權價值,為市場提供支橕;第二季度,隨著投資者對經濟復蘇預期的更加堅定,股權風險溢價有望進一步下降;在接近半數的行業中,產業資本具有增持股票的衝動。
(6)出口低迷、投資火熱,這意味著中西部地區的經濟增速將顯著超越東部。我們尤其看好中部地區在吸納投資、承接產業轉移投資方面的潛力。
(7)2009年,基建投資拉動中國經濟復蘇、工業增速見底反彈,這都將是大概率事件。
銀行與航運板塊估值具優勢
□國海證券
春節後A股在政策利好和流動性充裕的推動下,走出了與全球股市相背離的獨立行情,成交量的放大說明了場外資金入場意願加強,同時也抬昇A股的估值水平。而在該過程中,海外市場出現了道指破位下行帶領下的下跌行情,全球估值水平在下跌中走低,對A股形成壓力。
但是隨著各國政府的救市政策出臺,全球主要股權指數回暖,外圍市場對A股估值壓力減小。成熟市場方面,美國、歐洲、日本的主要指數反彈幅度都在10%以上,新興市場指數也基本錄得漲幅。全球股市的反彈很大程度上在於金融市場的企穩,這將使得A股的金融板塊存在反彈潛力。
2009年3、4月份是2008年年報公布和2009年1季度季報開始披露的高峰期。在經歷2008年指數單邊大幅下跌、交易量嚴重萎縮的頹勢後,我們認為A股市場在經歷2008年指數單邊大幅下跌後,對2008年上市公司業績惡化預期基本消化。但2009年1季度業績情況仍存在較大壓力,主要來自市場對於A股上市公司盈利-16.4%的同比增長率的超預期。
我們從行業估值現狀偏離長期均衡狀態的幅度來衡量一個行業的低估或高估。從A股市場PE與PB的歷史比較來看,PE低估幅度超過1.5倍的行業有鋼鐵、環保、航運、銀行、證券、通信運營,而PB低估水平超過1.5倍的有航運、銀行、保險。綜合來看,銀行與航運板塊的估值水平從歷史角度看具有優勢。
結合基本面分析,銀行業經過2008年四季度大幅計提及2009年信貸迅猛擴張,未來業績基本較2008年持平甚至略有提昇,而目前整體低於10倍的市盈率水平處於歷史低位,其滯後表現主要是受前期外圍市場影響,加上銀行股的A/H溢價幅度較小,可望帶動A股市場銀行板塊的表現。
綜上分析,我們認為,A股市場二季度將保持『區域震蕩,重心上移』的格局,上證指數核心運行區間約為2100-2600點;一季度業績發布會重新調整市場對各個行業的增長預期,行業市場表現會出現明顯的分化,但是基於對國內外經濟走好的預期,我們的行業配置傾向於基本面相對穩固並受益於行業預期好轉的行業。由於政府投資政策存在著顯著的地區結構,我們建議投資者關注中部省份的投資機會;另外,考慮到行業振興政策細則還會陸續出臺並開始實施,我們建議投資者關注那些能夠有效改善行業發展趨勢的政策,尤其是落後產能淘汰政策。
資產配置轉向適度進攻
□長城證券
二季度後經濟復蘇趨勢漸趨明朗。審視過去十年的周期輪回,出口和房地產兩大需求引擎一直主導著中國經濟的表現,而本輪周期調整能否走出谷底同樣取決於內、外需的復蘇前景。從投資拉動效應呈現、房地產回暖的延續,到外圍經濟復蘇曙光顯現,相信中國經濟有希望在一季度探出年內的底部,二-四季度後逐季回昇的態勢將漸趨明朗。我們預期2009年1-4季度中國GDP同比增速將分別在6.0%、6.5%、7.5%、9.0%左右。
市場估值中樞可望上移。經濟築底回昇的預期以及流動性的延續支持A股市場在二季度繼續看高一線,但是估值的約束使得上行幅度較為有限。而經濟樂觀預期兌現、累計漲幅過大造成的獲利盤壓力等將成為市場波動的誘因。
此外,經濟數據低於預期、IPO開閘等情景如果在二季度發生,市場將會面臨真正的壓力。在良好的基本面預期下,市場估值中樞有望上移。我們預期二季度A股滾動PE估值在17-22倍間波動,對應上證綜指2100-2700點的區間。
圍繞經濟回暖,配置『復蘇』資產。在宏觀經濟面臨階段性復蘇的背景下,股票資產配置有必要由防御為主轉向適度的進攻,強化配置領先經濟周期復蘇的先導性行業。考慮估值和前期漲幅的因素,二季度建議重點配置於銀行、房地產、煤炭、石油化工、電力設備與新能源、建築建材、機械等行業,一般配置於醫藥、商業、旅游、交通運輸、電力、通信設備、食品飲料等行業。
關注估值修復與主題驅動
□國都證券
目前的經濟形勢與市場狀況並不支持A股估值大幅提昇,即便上證指數創出新高,向上拓展的空間也較為有限。目前滬深300指數09年動態市盈率為16倍,而在目前的增長預期下,我們判斷滬深300指數估值上限約在18倍。按此推算,上證指數將在2600點-2700點區間面臨較大壓力。
考慮到充裕流動性的支橕以及經濟形勢局部回暖的特征,A股市場活躍格局不會改變,投資者可謹慎樂觀。不過,面對震蕩加劇、波段反復的行情,投資者在操作上不宜追高,應以波段操作為主。二季度建議從估值修復及主題驅動兩方面把握機會。
估值修復:重點關注盈利預期好轉、相對估值有望提昇的銀行、券商、交通運輸、房地產、汽車行業。
主題驅動:4萬億投資計劃的積極效果將在二季度逐步顯現,投資者可繼續關注業績增長預期較為明確的受益行業,如水泥、電力設備、鐵路設備、工程機械。新能源依然是主題投資的重要主線,但考慮到估值偏高,投資者宜逢低關注。
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