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嘉賓:民生加銀基金管理有限公司投資總監黃欽來
主持人:王晶
隨著2009年全國『兩會』的結束,備受關注的『兩會後行情』也步入了新階段。已經公布的經濟數據並不樂觀,政策面也進入相對真空期,那麼,接下來哪些因素會成為市場關注的焦點?後市將會如何演繹?民生加銀基金管理有限公司投資總監黃欽來日前做客本報《財經對話》,他表示,兩會後市場上漲的概率大一些,但漲幅有限,下游企業的消費類行業或將有所表現。
美股見底為期不遠
主持人:近幾個月A股市場處於世界主要市場的漲幅前列,形成鮮明對比的是,以美國為代表的歐美市場跌幅相當慘烈,美國市場何時能夠見底?
黃欽來:我認為美國、歐洲、日本經濟見底都需要很長的時間,有可能需要兩年甚至更長時間經濟纔能走出底部,因為他們面臨的問題是長期矛盾激化之後的結果,這個長期矛盾最主要的就是過度消費。而股票市場的走勢和經濟的走勢是不會同步的,股票市場會比經濟基本面先行見底,從我對估值的判斷來看,美國市場和香港市場應該進入了中長期有投資價值的區域,短期會有探底過程,但離底部不會太遠了。
主持人:現在A股與主要市場的估值差異越來越大,AH溢價指數不斷提高,這是否會對市場形成壓力?
黃欽來:我覺得會有一定壓力,A股和H股在邏輯上來說並沒有很強的理由支持A股可以比H股溢價很多,尤其是今年以來,A股上漲了20%,而外圍市場普遍下跌了10%-20%,這也使A股對外圍市場的溢價水平上昇了很多,所以這會對A股市場形成比較大的制約。但同時我們也要看結構,不能光看總量。從結構上可以看得到,並不是所有A股股票都比H股貴很多,象金融股(銀行、保險)就比H股溢價水平低,而一些周期性行業、重資本行業,相比較而言就比H股溢價高很多。此外,如商業零售類、食品飲料類股票,它們跟H股相比都沒有明顯高估的,有些甚至被低估。所以我們要看結構,精心挑選那些估值跟H股比較接近的股票,相對而言風險會比較低。
後市看漲幅度有限
主持人:從歷史統計數據來看,『兩會行情』漲多跌少,在深滬股市最近18年歷史中,滬綜指下跌6次,上漲12次。隨著兩會的閉幕,您認為市場接下來會怎麼走?
黃欽來:短期市場是比較難判斷的,因為判斷短期市場是概率事件,不過根據歷史經驗來看,後市上漲的概率大一些。從兩會本身傳遞的信息來看,沒有太多超出市場和投資者預期的東西,所以大幅度上漲的概率不是很大。綜合來看,後市應該相對平穩,但上漲的概率大一些。
主持人:『兩會』後,主要經濟數據都已出臺,政策上又進入真空期,哪些將會成為影響未來市場的關鍵因素?
黃欽來:影響股票市場最基本的驅動因素是兩個:一是企業盈利能力,我們可以簡單理解成企業的EPS每股收益,二是市場估值水平,可以理解為PE,公司的股票價格等於EPS×PE。在這兩個最重要的驅動因素中,EPS是企業盈利,PE是由整個市場的資金成本決定的,也就是由投資者對股權投資要求的回報決定的,股權成本取決於無風險收益率和風險溢價,而這兩點都跟市場資金供給的充裕程度有關,流動性很充裕時,投資者要求回報就會低,無風險收益率也會低,投資者要求的風險溢價可能也會低,反之則會高。
我覺得判斷市場主要是看這兩點,一是企業盈利到底是超出投資者預期還是落後投資者預期;二是看流動性是比現在更加充裕還是有適當收縮,這兩個因素的變化決定整個市場運行的大趨勢。
從今年的情況來看,流動性不擔心,我比較擔心的是企業盈利。我們判斷二季度企業盈利會有環比回昇,一季度因為受到去年四季度滯後的影響,再加上08年年底出臺了一系列刺激經濟的政策,特別是投資方面的政策,真正對實體經濟產生影響會有所滯後,所以我們判斷這些滯後效應可能會在二季度體現出來,這就會使二季度的盈利環比一季度有所提昇,三季度有可能環比二季度有小幅回落,這可能就是大部分人做出『W』型判斷的依據。綜合全年,我認為09年下半年環比08年下半年可能會出現零增長或輕微正增長,但09年上半年環比08年上半年會有比較大的負增長。
主持人:近一段時間市場成交相對低迷,那麼新基金百億資金入市後對市場形成的推動力會有多大?
黃欽來:新基金資金入市肯定會對市場形成積極影響,但也不能把它誇大。市場目前的流通市值大約是6-7萬億,當中基金持有的市值接近2萬億,100億資金的規模相對整個市場而言還是非常小的量,而且這100億資金還有一個逐步建倉的過程,不會短期內馬上買成股票。即使是建倉完成之後,也可能只建了60%的倉位,也就是60億。所以,新資金會對市場形成積極的、正面的效應,但不要把它誇大。
主持人:您覺得新增資金會比較關注哪些行業?
黃欽來:我覺得基金的操作相對比較理性,基金的資產配置比較看重不同行業之間相對的投資吸引力。從估值水平來看,不管是絕對估值,還是外圍市場和A股市場的相對估值,我都認為下游企業的消費類行業的相對估值比較低,比較接近外圍市場(包括H股市場)估值水平,比如食品飲料、商業零售、醫藥、金融服務、房地產等。我認為,這些行業下一階段有可能受到較多基金的關注,特別是在新基金建倉過程中會比較受到關注。而那些周期性行業和受投資拉動的行業,目前估值水平還是比較高,從行業前景來看還存在著比較大的不確定性。
雙管齊下精選個股
主持人:今年以來,題材股、中小盤股已經積累不少漲幅,這種情況能否延續?
黃欽來:在股票市場當中,永遠不可能做到在頂部都賣掉,在最底部再買回來,所以只能把握相對的高點和相對的低點來進行操作。從我們做的估值統計來看,目前扣除滬深300以外的公司平均市盈率已接近滬深300股票平均市盈率的1.8倍。當時扣除滬深300以外公司的市盈率大概是60多倍,滬深300是30幾倍,現在滬深300的市盈率大約是15、16倍,扣除滬深300以外公司的市盈率接近30倍,也就是說,小股票相對大股票的估值壓力已經超過了『5.30』時的水平,所以我認為,投資者應高度警惕小市值股票的估值壓力,建議大家要謹慎,回避概念性和題材性炒作。
主持人:近階段地產股出現上揚,您對地產股後市如何看待?
黃欽來:對於地產股我相對樂觀,大約在半個多月以前,我就轉向了這種態度,主要是我們看到公司的估值有比較大的吸引力。比如很多公司股票價格比內在價值要低,從股票驅動因素來看,房地產股票最重要的驅動因素還是房地產價格和成交量,半個多月以前我們就注意到地產行業的變化,尤其是珠三角的變化趨勢更為明顯,如果這些驅動因素不變的話,那麼後一階段房地產類股票可能還會有比較好的表現。
主持人:您覺得『自上而下』和『自下而上』兩種不同投資策略,哪種更適合當前市場?
黃欽來:我覺得『自上而下』和『自下而上』都要看,這兩種方法在投資中要結合起來。有些行業適合用『自上而下』的方法來看,一些行業受共同因素影響很大,比如周期性強的行業,如鋼鐵、石化、有色金屬、航空、電力等,這些行業都是重資本行業,主要受宏觀經濟和行業的共同因素影響,像這樣的行業應該更多采用『自上而下』的方法去看,只有『自上而下』的方法纔能比較好的把握和跟蹤驅動因素、共同因素的變化,從而把握行業性的投資機會。除此之外,也有很多行業的細分行業非常多,公司之間的差異非常大,公司的好壞、投資機會更多取決於公司自身的努力,比如醫藥、消費品、交通運輸、化工、機械等,這些行業有非常多的細分公司,每個公司的情況千差萬別,所以對於這樣的行業應該更多采取『自下而上』的方法選股,去尋找個股的投資機會。
總的來說,不同行業采用不同方法,互相結合尋找投資機會是最好的。
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