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同仁堂(600085):穩健經營風格彰顯防御性
同仁堂(600085)的主營業務是口服中成藥,有5個生產基地,41條生產線,生產中成藥26個劑型,1000多個品種,其中獨家品種40多種。目前銷售額過億的產品有7種,其中六味地黃丸銷售額3億元以上,市場佔有率15%;烏雞白鳳丸、感冒清熱顆粒、牛黃清心丸、牛黃解毒片、安宮牛黃丸、大活絡丸銷售額都在1億元以上。二線產品200多種,有坤寶丸、知柏地黃丸、人參歸脾丸、牛黃降壓片、西黃丸、加味逍遙丸、小兒清肺口服液、安神健腦液、貞?益腎顆粒、氣管炎丸、百合更年安、感冒軟膠囊、冠心安口服液、愈風寧心滴丸、乳核內消液等。同仁堂國藥主要生產靈芝孢子粉,07年投產後增長迅速,08年預計實現淨利潤200萬元。
公司的營銷改革力求穩健。第一輪營銷改革未帶來收入和利潤的增長,只是清理了渠道庫存,使銷售質量提高。07年的第二輪營銷改革兼顧產品和區域,已取得一定成效。公司仍將堅持現款現貨制度和應收賬款季末結零原則,沒有走醫院渠道的打算,短期內仍將在管理力度、執行力和銷售秩序上下工夫。
公司的坤寶丸用於治療更年期綜合癥,近兩年的增長率在30%-40%之間,是公司重點培育的過億品種,有望繼續快速成長。坤寶丸治療更年期癥狀,我國該病發生率達60%—80%,並有年輕化趨勢,40歲以下佔20%。我國絕經後婦女人數佔全球絕經後婦女的23%,是人數最多的國家。我國婦女只有1%願意采用激素治療,而大部分人則願意使用中成藥治療。
因此,未來市場的需求還有望不斷增長。公司在07年、08年對坤寶丸進行了精心的市場運作,形成了該產品的自有銷售模式,產品宣傳方面取得比較明顯的效果。
公司的收入和利潤保持平穩增長。由於受第一輪營銷改革的影響,06年營業收入和淨利潤都受到較大的影響,07年以後又逐步走向正規,有望保持10%左右的平穩增長態勢。2008-2010年公司及部分子公司實行15%的所得稅率,08年有望貢獻淨利潤4000萬元,淨利潤率有望保持在12%左右。
公司的現金充裕,償債能力較強。08年前三季度公司的現金達12億元,佔總資產的25%,經營性現金流達到3.9億元,應付票據、長期借款和一年內到期的非流動負債連年為零,資產負債率僅為20%,流動比率和速動比率分別高達3.85和1.96。公司堅持實行現款現貨制度,嚴格執行應收賬款季末結零原則,始終將控制風險放在非常重要的位置。
公司的毛利率始終維持在40%-50%之間,這在中成藥企業中不算高,譬如江中藥業的毛利率在60%以上,天士力的復方丹參滴丸在70%左右。毛利率水平較低也是公司的藥品不進醫院銷售的原因之一。公司的平均淨資產收益率總體呈降低趨勢,約在8%左右,這與醫藥商業的增長有關,也與同仁堂集團內部企業較多,部分企業與上市公司的業務有重疊,導致公司盈利能力被攤薄所致。譬如公司約有1/3的主營業務在同仁堂科技,而公司只佔51.02%的股權,少數股東損益較高,應收賬款周轉率和存貨周轉率都較低。
公司是已進入成熟期的企業,經營穩健,增長平穩,經營風格較為保守。假設2008-2010年主營收入增長率分別為8%、9.6%、11%,其中六味地黃丸增長率為0%-8%,烏雞白鳳丸等5大主導產品增長率為13%-21%,大活絡丸和坤寶丸增長率分別為20%和30%,應付票據、長期借款和一年內到期的非流動負債仍為零,暫不考慮有藥品進入基本藥物目錄以及同仁堂中醫醫院拉動帶來的增量,我們對產品銷售收入和盈利進行測算。根據我們的盈利預測,公司2008-2010年的EPS分別為0.53元、0.55元、0.61元,對應的預測PE分別為29倍、28倍、25倍。
公司已進入成熟平穩增長期,但品牌的影響力使其具有一定的不可替代性。公司在產品質量和品種上的風險要比其他企業低很多。公司中標基本藥物目錄的藥品數量會較多,且受益於國家的中醫藥扶持政策,所以仍將擁有一定的估值溢價。公司營銷改革已開始取得良好的效果,同仁堂中醫醫院的開業也將帶來一定的拉動作用。因此,綜合以上分析,我們給予公司『增持』的評級。
風險提示:營銷改革效果低於預期。(宏源證券孫偉娜)
福田汽車(600166):『汽車下鄉』提振走勢
公司的北京新能源汽車設計制造產業工程基地,是目前我國規模較大的新能源汽車設計制造基地,其技術廣泛應用於公司生產的大中型客車、MPV、中重卡及輕卡等系列商用車,並取得了良好的市場反饋。隨著『汽車下鄉』政策的逐步推行,公司作為低端輕卡行業龍頭將有望從中受益。同時,公司2月份共銷售車輛45102輛,同比增長10.60%,環比增長131.79%,均出現一定的回暖跡象。
二級市場上,該股近期量能逐漸萎縮,顯示下行動能逐漸衰竭,近日在『汽車下鄉』的提振下企穩反彈,技術指標有所修復,後市有望隨大盤繼續醞釀技術反彈,投資者可適當關注。(北京首證)
湖南海利(600731):08年度有望扭虧
公司主營農藥、精細化工產品的開發、生產及產品的銷售,化工新技術新產品的研究開發及成果轉讓、技術諮詢、培訓與服務。公司是我國重要的農藥生產企業,公司的主導產品氨基甲酸酯類農藥在全國同類產品市場中佔據重要地位。自五種高毒有機磷農藥的禁用後,氨基甲酸酯類農藥仍將是國內外主要農藥殺蟲劑中的重要一類,國內外市場銷售有望逐步增加,並將使公司有望從中受益。此外,公司還預計08年將實現扭虧為盈。
二級市場上,該股近日隨大盤持續回調,經過一段時間的震蕩整理後逐漸企穩,後市一旦獲得成交量的配合,有望隨農業板塊再度蓄勢上攻,投資者可適當關注。(世紀金龍李強)
南京中商(600280):技術反彈意願上昇
公司是江蘇區域商業龍頭之一,公司前期擬與控股子公司徐州中央百貨大樓股份有限公司共同出資收購江蘇地華實業集團有限公司持有的徐州中央國際廣場置業有限公司60%的股權;其中公司出資13500萬元,徐州中央百貨大樓公司出資4500萬元。此次股權轉讓完成後,公司將持有國際廣場置業公司85%的股權,徐州中央百貨將持有國際廣場置業公司15%的股權。
二級市場上,該股近期自10.71元一線回調至目前的8元附近,短期累計調整幅度較大,技術反彈意願不斷上昇,後市一旦獲得量能配合,有望在大盤轉暖的背景下醞釀超跌反彈,投資者可逢低關注。(九鼎德盛肖玉航)
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