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主持人:江沂 賀輝紅
嘉賓:
國投瑞銀基金股票投資部副總監 袁 野
上海鑫獅投資執行總裁 邁克吳
招商證券策略研究主管 趙建興
市場將回歸基本面
主持人:市場一直寄望今年兩會能夠出臺一些刺激經濟的新措施,但最終並沒有相關措施出臺,而是對原來4萬億刺激措施進行了一些微調,各位如何解讀這個信號對資本市場的影響?
趙建興:之前出臺的政策目前還沒有完全執行,已經執行的政策,其執行效果也有待評價。而從目前的財政刺激力度和貨幣刺激規模來看,足以支橕現階段經濟發展。如果馬上推出新的經濟刺激方案,反而可能會引發混亂。近期市場的震蕩走勢,最主要的原因仍然是主動調整,A股自2008年11月份以來,已經反彈了一段時間,本身積累了較多獲利盤,而目前的經濟數據仍不明朗,投資者趨於謹慎是自然選擇。
袁野:從市場表現來看,2009年市場估值裡已經包含有比較好的預期,而且不止是中國,其他『金磚四國』成員股市的表現都優於成熟市場。而成熟市場方面,像美國一直無法釋放流動性,大部分援助資金都作為超額儲備放在美聯儲的賬戶上。而中國則不同,經濟刺激政策落實得有效得力,資金投放效率佔優,也是會產生預期效果的。經濟指標應該在後續階段有好的體現,股市的上漲也較快地反映了這一預期。但是,當原來較好的預期充分反映了,經濟刺激方案的初步效果達到了,我覺得還是應該回到基本面上來,一是要思考估值,二是要尋找有價值的個股。
邁克吳:首先我在過去6個月都一直強調中國的經濟刺激內需的關鍵點是保證就業率的上昇,特別是城鄉結合區域。4萬億的經濟刺激措施真正落實哪有那麼快?我認為兩會沒有新措施遠比每天出個措施但實施起來遙遙無期要重要得多。
經濟走勢或呈N型
主持人:各位看到了PMI等先行指標近幾個月連續反彈,這是否能支橕中國經濟年內將實現V型反轉的命題,為什麼?
趙建興:中國經濟實現V型反轉的困難比較大。PMI反彈49這樣一個臨界水平,可能有兩個原因,一是企業補庫存導致了采購增加,二是在4萬億刺激下,企業投資信心增加。這兩個原因都面臨一個不確定性,那就是需求。目前,出口大幅下滑,內需並未有效刺激起來,在這種背景下,企業補完庫存和增加投資之後可能又面臨一個去庫存化的過程,這可能在二季度的經濟數據中體現出來。
袁野:我目前還是維持2009年年初的判斷——2009年走勢是一個大寫的N,年初漲,年中回落,到一定時候再起來。回顧2008年第四季度,尤其是10月、11月裡,經濟已經到半休克狀態,但轉到2009年,發電量,鋼鐵價格、加上信貸投放的數據有所改善,高於人們預期,也進而支持這一輪的上漲。
邁克吳:我們的看法是PMI幾個月的反彈對經濟V型底部有一定的支橕力,但是可能對資本市場缺乏推動力,因為資本市場底部的構築通常不是根據經濟數據來的。經濟數據從歷次牛市和熊市的轉變過程中都從來不是先行指標,這個在中國和美國都一樣。
主持人:各位如何評價本周公布的消費、投資及進出口數據?
趙建興:這些數據可以從好的方面解讀,也可以從壞的方面評價。好的方面是指,進口數據說明內需在加強,這跟投資增速的加大相互印證,也說明我國的經濟刺激政策取得了一定成效。而從壞的方面看,國內投資增速過快,進口使國外企業受益,國內企業卻沒撈到多少好處,最近的煤炭、鋼鐵庫存數據說明,國內企業受到了擠壓。此外,由於國內企業受益不明顯,但信貸規模已經大幅擴大,這可能帶來壞賬風險,進而倒逼信貸收縮。至於通縮,可能問題不大,原材料價格未來幾個月可能開始反彈。
袁野:如果現在的CPI數據是前期高基數的情況引起的,那慢慢會走出來,經過一兩個月的消化,CPI負增長的局面可能會改變。而且,目前不論是大部分投資者還是經濟學家,對通縮的預期並不是很強烈。
邁克吳:經濟數據只能說明現在就下經濟已經企穩的論斷還有點早,最多只能說是在尋底過程中。不過,我對經濟數據不敏感,任何解釋我都可以認同,因為這從來不是我買入股票的原因,但卻是我決定是否賣出的參考。我堅持95%的空倉,5%的大盤股。
眼光應該放長遠一點
主持人:近期各地紛紛出臺房地產救市措施,二月份全國不少城市的房屋成交量亦大幅放大,這是否說明房市已經見底,三位專家認為地產股可以投資嗎?
趙建興:房地產的確還處在一個去庫存化的過程,房地產市場是否見底目前還難以判斷。而對於地產股的炒作,很大程度上是因為市場目前表露出這麼一個特征,即找出一個好的投資邏輯,然後就有人貫徹執行,股價很快就漲上去了,近期房地產股的表現也是這樣。其實,量價回昇可能是對信貸放松刺激下剛性需求的一種釋放。整體來看,不能排除經濟二次探底的可能,房地產也存在潛在風險。
袁野:2008年,我們擔心房地產企業資金鏈出現問題,但目前看來,房地產企業仍能支橕下去,雖然有些大的企業銷售量還沒上來,但橕下去沒問題,大家很肯定大的企業出現破產情況不太可能。我認為,成交量的回暖應該是可以持續的,畢竟剛性需求還在,城市化進程也遠未結束,這兩個是不可逆轉的趨勢。現在唯一的問題是房價還比較貴,一旦出現降價,交易量可能會有一定釋放。當然,目前房地產回暖的原因也包含了春節的因素,而房地產開發商也因為資金不足新開工比較少,施工在慢慢進行,但我覺得市場能以比較好的成交量來消耗庫存,會慢慢把地產市場從困局中帶出來。
邁克吳:我們認為目前中國房地產市場是在去庫存化的過程中,但價格並沒有合理到與當地國民收入的購買力良性掛上鉤,從我們研究來看,美國的地產市場在2003年-2005年經歷了快速上昇後,早兩年與經濟危機開始先後步入了大幅度的衰退,我們認為美國房價依然要有12-15%以上的下降纔能對市場有所發展。中國一樣,如果GDP龍頭區域的房價最終無法和收入形成一個良性的消費支出,那麼最近的房子銷量是無法持續下去的,也就是沒有長久的後續購買力,這塊的增長幾個月後會重新步入下滑。
主持人:在投資策略的選擇上,現在是否已經步入長線投資階段?
趙建興:還不能說市場已經進入長期投資區域,如果把2000點跟6000點比,現在無疑是低了很多。但市盈率和市淨率都沒法看,A股接近15倍PE,但國外纔8倍,誰高誰低一眼就看明白了。而且,目前A股的投機心態明顯,長期投資似乎還說不通。
袁野:在N型的後一段,我預計一些周期性行業的股票能有一個持續上漲。至於反轉會發生在三季度還是四季度,我覺得還要再觀察。
就2009年全年投資來說,我覺得很多公司已經具備長期投資價值,其中不少甚至可以不考慮周期影響。現在與2008年不同,那時在市場中很難找到合適的投資標的,而現在即使剔除刺激經濟措施的影響,還是能篩選到一些值得投資的品種的。
邁克吳:在投資的策略上,長線大資金應該開始采用定投的方式入場,從歷史來看,還沒有一次衰退連續超過33個月的,因此大資金量的投資機構沒有必要過分看淡市場。對一般投資者來說,波段操作不但風險大也很難賺到大錢。
兩會期間,市場除了3月4日的大漲外,一直波瀾不驚。如果說,兩會期間市場要維穩,那麼,兩會之後市場又該如何演繹呢?一些經濟先行指標連續反彈是否意味著經濟已經見底?房地產量價齊昇是否能夠帶來一絲強音?市場是否已經步入長期投資區域?這些問題都成為投資者頗為關心的熱門話題。
本期北京圓桌邀請了三位市場資深人士,其中袁野管理的國投瑞銀景氣行業基金獲得了2008年度基金金牛獎評選中同業領先開放式混合型基金獎,海歸私募邁克吳對於趨勢判斷有著獨特的心得,本輪行情中准確踩准中小板行情,招商證券策略研究主管趙建興是業內知名策略研究員。希望三位嘉賓的觀點能為您的投資提供參考。
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