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雖然買近賣遠的套利交易者紛紛勝利抽身,但紐約原油期價大級別反彈依然很難,原因在於經濟數據依舊在谷底徘徊。
3月11日,紐約商業交易所(NYMEX)原油期貨主力合約價格大跌7.39%,並跌破60日均線,使得原油期價近遠合約價差開始縮小,2個月前參與原油套利的投資者終於可以獲利平倉。
『超級遠期溢價』現象消退
2009年1月中旬,成千艘油輪停泊在美國墨西哥灣沿海地區,景象壯觀。乘飛機鳥矙,頗有一番『諾曼底登陸』氣勢。不過,當初這些油輪是為了賺取國際原油市場巨大套利收益而來的。從2008年12月至2009年2月,每次臨近交割日,紐約原油近遠月合約價差都會拉大:如2008年12月19日近月、次近月合約價差為8.49美元、09年1月15日價差為8.14美元、2月12日價差為8.19美元,均達到了創歷史記錄的超級遠期溢價(Super Contango)。
期貨合約價格排列分兩種,一種是Contango,即遠期期貨合約價格高於近期期貨合約價格,意味著當前該商品供給大於需求;另一種是Backwardation,即遠期期價低於近期期價,意味著當前該商品供不應求。而這裡的Super Contango比Contango程度更深,表明當時WTI原油期貨遠期價格過高,甚至達到了期現套利者的獲利要求。包括摩根斯坦利、花旗、荷蘭皇家殼牌在內的機構都租借大型油輪囤積現貨原油(即前述『諾曼底登陸』現象)、同時賣出遠期原油期貨合約,等待交割就能獲得穩定利潤。據摩根斯坦利分析師透露,當時操作現貨與09年12月份的期貨合約價差套利,平均每個月可以獲得2.15美元/桶的理論利潤,除掉費用外每個月的淨利潤可以達到1.03美元/桶,月利潤率在2.5%左右。
目前,WTI近遠月合約價差已經大幅回歸,最新數據顯示近月、次近月價差為1.48美元,而當初下賭近遠月期貨價差會縮小的投資者也有大幅獲利。
長期投資者買入受阻
目前,雖然Super Contango現象已經消退。但紐約原油期貨合約價格排列仍然呈現Contango狀態。其中,2009年3月11日的WTI原油期貨合約價格排列比1個月前有所平緩,近月期貨合約價格高於1個月前,遠月期貨合約價格低於1個月前。但與1年前『近高遠低』的合約價格排列相比,目前的價格排列也只能說從Super Contango變成了Contango,仍處於『遠期溢價』之中。而遠期溢價不利於長期投資者買入,比如只做多不做空的指數基金一旦買入就會涉及移倉,但遠期價格高於近期價格,移倉所必須付出的成本必然阻礙它們買入。
汽油需求預期仍不樂觀
11日美國能源資料協會(EIA)公布的數據顯示:美國原油庫存增加70萬桶至3.513億桶,而汽油庫存減少300萬桶,至2.125億桶。部分人士認為接下來是美國傳統的汽油消費旺季,而如今美國汽油庫存偏低。如EIA的數據顯示,2009年3月1日至6日當周,美國汽油庫存為2.125億桶,的確低於08年同期的2.360億桶、07年同期的2.139億桶與06年同期的2.239億桶。但筆者認為,即使如此,也不支持汽油價格發生逆轉,更不會帶動原油價格反轉,因為美國的汽油消費自2007年7月份以後出現了明顯的下降拐點。
汽油消耗是一個較為剛性的數據,主要受制於該國經濟基本面,而如今美國經濟數據仍在谷底徘徊,失業率居高不下、個人消費支出仍有減少跡象,汽油消耗預期仍不樂觀。因此,筆者認為,期待在傳統汽油消費旺季依靠汽油價格的上漲帶動原油價格反轉是不現實的,WTI原油期價出現大級別反彈的難度也很大。
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