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國際黃金期貨價格在2月20日突破1000美元/盎司大關後,全球最大黃金基金SPDR增倉行為戛然而止,金價一度連續八個交易日下挫;盡管美元與黃金的半年趨勢線仍呈正相關關系,卻出現『分道揚鑣』的苗頭。
2008年以來最牛的品種——黃金,走到了一個『十字路口』。有人放言3500美元/盎司,有人認為1000美元已是頂。那麼,八連陰之下,國際金價何去何從?
為深入分析個中緣由,中國證券報記者專訪了具10餘年經驗的中國銀行黃金高級交易員蔡振瑋、以及連續四年居《新財富》排名第二的優秀分析師,安信證券有色金屬首席分析師衡昆,為讀者解讀本輪黃金期貨漲跌根源,剖析未來發展趨勢。
去杠杆化交易和貨幣信任危機
中國證券報記者:盡管全球金融危機肆虐,近半年來黃金期貨一直表現為獨立走勢。而且,自2002年的本輪周期底部以來,黃金價格已連續七年上漲。可否深入分析其中原因?
蔡振瑋:黃金傳統上具有避險功能,但金融危機剛爆發時,金市和股市等一樣如履薄冰,因為黃金價格主要是由期貨市場來主導,期貨市場很大程度由投機因素推動。在全球性危機的爆發初期,金融機構陷入去杠杆化交易的趨勢中,現貨金價也因此被期貨價格拖累至700美元以下。
由於美聯儲史無前例地調降聯邦基金利率最低至零,各國政府巨額財政激勵計劃都為通脹再度攀昇埋下隱懮,在去杠杆化交易告一段落後,隨著投資者對紙質貨幣的不信任,避險資金的買盤最終帶動金價在08年底突破長達9個月的下降通道,從技術上支持了金價再次挑戰1000美元的高點。
本輪金價上漲原因和此前是不同的,08年3月金價突破1000美元主要是短線投機資金的推動,而這次是避險資金的推動,屬於較長線的資金,因此上漲過程中金價遭遇獲利了結的壓力相對較輕。
衡昆:實際上,2003年以來支持金價走強的主要因素均已不存在。這包括:美元貶值(近期美元持續走強),通貨膨脹(通貨膨脹風險已經消除,全球經濟正面臨通貨緊縮的風險);原油價格上漲(原油價格已從高點回落70%以上)。
顯然,持續加劇的金融危機正使得黃金變成全球資金的避風港。這些因素包括:投資者對全球金融體系面臨崩潰的擔心仍未消除。目前,由次貸引發的金融和信用危機仍在蔓延,全球經濟面臨著衰退的風險。而且,由於擔心有更多銀行出現倒閉從而帶來擠兌潮,投資者傾向於持有黃金。
由於為解救金融機構投入了過多資金,部分國家的信用評級已被大幅下調,如西班牙和葡萄牙等,這些國家的債券已受到拋售。另外,投資者對美國經濟能否很快走出低谷也心存疑慮;大規模的經濟刺激計劃不僅將增加政府的債務,而且投資者還擔心,過度發行貨幣很可能在未來重新推動通貨膨脹水平的上昇。
黃金具備避險和防止未來潛在通脹兩方面的功能,首先會得到資金的青睞。因為它『進可攻,退可守』。短期看來,這種風險還會持續。
基金成為第七大機構
中國證券報記者:我們注意到一個有趣的現象,黃金期貨每一次大幅上揚,都伴隨著全球最大黃金基金SPDR的增持;在金價突破1000美元後,SPDR的持倉始終保持1029.29噸,但金價卻調整了10%。黃金基金的背後,代表了哪一類投資者的交易行為?
蔡振瑋:截至2月底,SPDR已經持有了1029.29噸黃金,相比兩個月前的780噸,猛增了1/3的黃金持有量。需要指出的是,1029.29噸的持有量使之成為繼美國、德國、IMF、法國、意大利、瑞士後,全球第七大黃金持有機構。由於各國的黃金儲備量較少變動,因此黃金上市基金ETF理所當然成為黃金交易市場不可忽視的力量。
黃金ETF在證券交易所進行交易,因此,只要是能買賣股票的投資者都能買賣黃金ETF。投資者對貨幣體系的信心下降,引發了對黃金現貨的青睞。加之,傳統上黃金有對衝股市風險的功能,因此股市的暴跌促使眾多的投資者買入黃金ETF,這中間既有普通投資者,也有對衝基金,還包含一些主權投資基金的投資。
為何與美元聯動
中國證券報記者:本輪行情中,黃金和美元雙雙走強,且走勢基本吻合。這種趨勢還會繼續持續嗎?為什麼?
蔡振瑋:金融危機的加劇,投資者首先考慮的是資金的安全性,因此對資信等級最高的美國國債需求大增,令美元走強。此外,美國的基金、投行急需資金彌補投資上的虧空,不得不拋售國外的資產變現,再兌換為美元後回流本土,也令美元需求增加。
與此同時,投資者對於紙質貨幣的不信任也促使其配置部分資金買入黃金避險,使得美元與黃金同時作為貨幣市場工具得到避險買盤的支持。雖然短期內黃金同美元同漲同跌,但只要美元作為國際結算貨幣的地位不變,黃金與美元的長期趨勢依然會保持負相關關系。
或圍繞950美元寬幅波動
中國證券報記者:國際金價在近期衝擊1000美元/盎司後,出現連續八天下跌,調整幅度高達10%,黃金後市將如何演繹?黃金和黃金類股票的相關性有多高?
衡昆:我個人認為,不能說金價一定會漲得很高,但至少在900美元下方空間是不大的,上漲多少要取決於我剛纔提到的三個因素。這些因素會引起連鎖反應,如果類似冰島這種所謂的主權風險加速爆發,會加大避險需求。至少目前看來,上述風險沒有好轉,或者風險沒有緩解。
我們預計,由於全球金融體系的恢復仍需要較長的時間,至少未來半年內投資者對黃金的追捧仍將會持續。而一旦有新的金融風暴被觸發,則金價仍可能進一步上漲。
黃金股和金價聯動性十分緊密,基於對黃金價格下跌空間有限的判斷,黃金股價格可能會跌不動。通常情況下,黃金上漲幅度10%,黃金股價格上漲30%左右;反之,若黃金下跌10%,黃金股價格通常會下跌30%。這主要是基於投資者對於趨勢性的判斷,中間會有一個乘數效應,而黃金的生產性因素反而是次要的。
蔡振瑋:我本人認為金價在1000美元附近進行調整是市場共同的預期所致,畢竟從奧巴馬上臺時的800美元上漲到1000美元只用了約一個月的時間,而1000美元相信也是很多投資者早前買入黃金時所預期的獲利了結價位。因此,1000美元可以說純粹是個心理阻力位,金價回調也是很正常的。
由於全球經濟正在走向通縮和滯脹的岔道口,美元走勢、去除杠杆以及避險需求等因素的交相影響,料將令金價在不同階段的表現出現較大反差。總體而言,經濟仍面臨高度的不確定性,政府巨額財政激勵計劃也為通脹再度攀昇埋下隱懮。黃金未來的保值需求應該會較大。但金價如果上漲過快的話,會影響到黃金飾品的消費,並觸發舊金的大量拋售。因此,預計09年金價可能圍繞950美元寬幅波動。
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