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華魯恆昇(600426):依托一體化優勢穩健經營
華魯恆昇(600426)是我國煤頭尿素企業的龍頭之一,一體化成本優勢比較明顯。公司上市之初的產能約為18萬噸合成氨,30萬噸尿素,5萬噸甲醇,02年IPO融資建設了新的50萬噸合成氨裝置,並收購集團1萬噸DMF和1萬噸的甲醛資產。經過多次技改和擴產,目前公司已經具備70萬噸合成氨(基本自用)、100萬噸尿素,32萬噸甲醇,4萬噸三甲胺產能。06年的增發融資項目20萬噸醋酸預計將於3月開車,自籌資金的醋酐項目也將於年中試車投產。公司的水煤漿粉煤氣化技術是國內先進的煤氣化技術,與傳統的煤頭尿素企業相比,其成本差距一直在200元/噸左右。目前公司粉煤與普通的無煙煤價差在400元/噸左右,這個價差在歷史上也是較大的。從煤氣化裝置衍生下來的甲醇、DMF、三甲胺以及未來的醋酸和醋酐,也因此具有相對的成本優勢。
公司庫存很少,經銷商前期拿貨也少,全國產量下降後價格反彈在我們預期之內。目前公司尿素出廠價已經超過2000元/噸,比我們調研時上漲200元左右,超過市場預期(去年四季度最低時是1500多元/噸)。公司的總生產成本約1450元/噸,公司庫存管理能力和市場銷售能力較強,即使去年底市場低迷的時候也一直接近滿負荷生產,並且庫存也維持在合理的范圍。
目前公司生產電價為0.35元/度左右,蒸汽價格160元/噸,每年公司總蒸汽用量在380-400萬噸(1500萬GJ),動力煤價格未來有可能下跌,未來蒸汽價格有可能下調。目前公司所使用的神華煙煤到廠含稅價約590元/噸(最高達到近800元/噸),最新價格從元旦開始已執行,新裝置每年煙煤用量在120-150萬噸;煙煤到廠含稅價在900元/噸(主要為陽泉無煙末煤,最高時為1300-1400元/噸),老裝置每年無煙煤用量40-50萬噸,一般煤炭庫存保持半個月用量,公司絕大部分采購自神華,供應量每年談判以保證全年的用量需要,而價格每個季度會有微調。
通過技改,公司的尿素產能還有潛力可挖。目前公司新老合成氨裝置產能分別為50萬噸和18萬噸(91年即建成),合成氨成本與新裝置相差200元/噸。07年全公司尿素產量80多萬噸,08年全年預計在95萬噸左右(08年8月年檢修12天產量受到部分影響,一般2年檢修一次)。公司今年2月還公告將投資11640萬元,采用國內先進的中壓合成等新技術,對現有老系統的高壓合成進行昇級改造,同時對氨冷凍系統、氫回收系統進行技術昇級改造,進一步優化氨合成系統能量。公司還擬通過自籌資金和銀行貸款投資19000萬元,采用中顆粒尿素制備技術、熔體造粒法等技術,實現尿素產品多元化的生產,增加中顆粒尿素的產量。上述兩個項目可減少能耗物耗、降低成本,還有利於提高20萬噸尿素產能的潛力。我們預計2009-2010年公司尿素產量將分別達到110萬噸和125萬噸。
公司共有4條DMF線,02年上市時購買集團的1萬噸產能,經過技術改造擴產,於04年6月開車一套新的4萬噸裝置,產能達到8萬噸。到07年3月,在原來8萬噸的基礎上技改增加到15萬噸總產能。同時在6月底,新上的投資14861萬元的一套8萬噸產能完工試產。受到下游聚氨酯漿料氨綸開工率不足的影響,目前公司DMF產品價格下跌至5100-5200元/噸左右,成本為5000元/噸左右。公司今年最近一個月的產銷量只有1萬噸(日產400噸),出現大幅下降,目前開工率約6成。
三甲胺銷售及盈利良好,未來產量可能放大。公司三甲胺作為DMF的副產品,目前產能4萬噸,產量可調節。目前三甲胺銷售明顯好於DMF,主要用於滿足周邊的飼料添加劑和試劑消毒劑的需求。目前三甲胺的銷售可能實現產能的滿產,未來公司可能壓縮DMF產量,並提高三甲胺產能。我們預計08、09年的產銷量可達到4萬噸、4.5萬噸,目前的價格在5200元/噸左右,毛利率為15%-20%。
醋酸和醋酐將成為公司未來新的增長點。經過2年半的建設,20萬噸醋酸項目將於今年3月初開車投產,預計在3個月左右的時間內,裝置將變得穩定。目前公司核算醋酸成本近3000元/噸,目前市場價格不到3000,預計未來會有小幅反彈,全年將保本生產或微利。從長遠規劃來看,公司將視市場情況,將醋酸規模擴大到35萬噸,進一步強化規模優勢。
公司07年和08年三季度的所得稅稅率分別約為17%和15%,這考慮了國產大氮肥項目和DMF的國產設備抵稅,這塊08年已都抵完,因此09年將不再有。同時,公司申請了高新技術企業認定,公司暫時沒接到正式通知,這可能只是時間問題。公司目前所有產品均采用預收款發貨、款到貨發,所以公司沒有應收賬款,財務狀況穩健。綜合以上分析,我們初步預計公司2008-2010年EPS分別為0.784元、0.618元和0.950元,考慮到公司所處農化行業需求穩定以及自身歷來穩健的經營狀況和財務狀況,我們給予公司『推薦』的評級。(長江證券徐斌李興)
新華傳媒(600825):預計08年淨利大增
公司擁有遍布上海各區縣的180多家營業網點,涵蓋圖書報刊和電子出版物的批發零售、音像制品連鎖零售出租、音像制品批發、文教用品的批發零售、物業管理和物流在內的多種業務,是一個大型區域文化傳媒企業,從產業整合和傳媒平臺運作來看,公司未來發展潛力較大。同時,公司預計08年淨利潤增長250%以上,業績增長態勢較好。
二級市場上,該股近日在60日均線附近反復震蕩蓄勢,量能有所萎縮,後市一旦大盤轉暖,有望依托60日均線震蕩走強,投資者可逢低關注。(九鼎德盛肖玉航)
南京銀行(601009):年線附近有良好支橕
公司是我國領先的城市商業銀行,其所在地南京是江蘇省政治經濟中心,經濟總量居省會城市前列,這為公司的未來發展提供了較為有利的條件。近年來,公司發展腳步加快,各項業務穩步推進。目前公司業務主要集中在南京地區,主要服務於南京城市居民及優質中小企業,逐步樹立市民銀行的良好品牌形象。
二級市場上,該股近期在年線附近反復震蕩,近日依托年線再度震蕩走高,顯示年線附近有良好的支橕,後市一旦金融指標股再度回昇,有望帶動該股繼續向上拓展空間,投資者可適當關注。(北京首證)
國旅聯合(600358):隨旅游板塊上攻
公司是一家經營休閑度假產業的企業。公司確立以『品牌連鎖城市近郊溫泉度假村』和『城市健康休閑會所』為業務開發與戰略發展方向。公司目前所經營的溫泉休閑度假業務在國內尚處於初級階段,各地區發展很不均衡,產品等級、服務質量參差不齊,這為公司定位於中高端客戶的溫泉休閑度假業務的發展提供了一定的機遇。
二級市場上,上周旅游板塊整體表現良好,並帶動該股在量能配合下持續上攻,量價配合較好,後市一旦大盤轉暖,該股有望隨旅游板塊繼續醞釀上攻,投資者可適當關注。(民生證券胡春明)
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