|
||||
創投類上市公司難以估值,是因為其業務盈利情況不確定性太大,投資股權的獲益狀況有很大的波動性,很難用現金流折現法對其估值。
2009年,魯信高新(600783,收盤價16.94元)當之無愧地成為A股市場的超級明星。該股從去年11月最低3.47元開始,一路飆昇至近期最高價19.99元,累計漲幅達388.34%!如此巨大的漲幅,隨之而來便是對其估值的疑問:19.99元的股價是在山腰還是在山頂呢?
『目前A股市場上還沒有以創投業務作為主營業務的上市公司,海外類似的公司也不多,況且參考性也不大,所以對它估值很困難。』一位國內知名券商分析師這樣告訴《每日經濟新聞》記者。確實,作為A股市場的『新物種』,許多分析師和資深投行人士對魯信高新的估值都感到有些困惑。
疑問:如何估值魯信高新
一年前,許多投資者會對『魯信高新』這個名字感到陌生。去年9月,該公司發布了定向增發購買公告後,一夜之間獲得了『創投第一股』稱號。
魯信高新在上述公告中稱,公司擬通過發行股份購買資產的方式,向控股股東魯信集團非公開發行數量上限不超過17000萬股,發行價11.81元/股,以購買魯信集團持有的山東高新投100%的股權。
山東高新投主業為以自有資金對外投資股權,股權增值後轉讓,獲得資本收益。在2003年中國創投年度排名中,山東高新投名列第一。其投資的華東數控(002248,收盤價18.20元)去年成功登陸中小板,更讓其一戰成名。
資料顯示,魯信高新此前主要有兩大塊業務:一是上市時的資產磨料磨具業務,由於競爭激烈,該業務盈利能力很低;二是檸檬酸業務,由於經營虧損,2007年已被轉讓出去。從2008年公司報表可以看到,公司2008年淨利潤為464.39萬元,每股收益僅為0.023元。顯然,二級市場上的高股價並不是公司主營的體現,投資者看中的是公司未來的主營——創投業務。
3月3日,魯信高新發布了非公開發行預案,公司將變身成為一家以創投業務作為主營的上市公司。但是,隨之而來的是估值方法的困惑。目前A股市場各種實體經濟都有一套成熟的估值體系,而創投公司作為新生事物,在A股中找不到一個參照標准,其估值系統也未建立。在這種情況下,如何給魯信高新一個合理的估值呢?參考A股上市公司可信嗎
山東高新投一旦正式注入魯信高新,魯信高新的估值水平將和高新投的經營狀況密切相關。公告顯示,2006~2008年,山東高新投分別實現投資收益7955.36萬元、11624.28萬元、8837.60萬元,淨資產收益率分別是6.72%、6.25%、9.21%。
中瑞岳華出具的盈利預測審核報告顯示,山東高新投2008年度與2009年度淨利潤為12017.62萬元和9019.08萬元,年均淨利潤為10518.35萬元。
世紀證券分析師呂麗華表示:『目前,魯信高新的磨料磨具業務盈利能力很低,增發之後可忽略不計,估值最好只考慮創投業務這一塊。』
目前A股市場尚無創投行業的上市公司,因此有關評估機構以2009年2月27日為標准,選取了15家創投概念上市公司、7家券商類上市公司,以及A股市場兩家信托上市公司作為可比公司,這些上市公司和創投企業或多或少有些聯系,它們的市盈率和市淨率是目前唯一的參考標准。通過算術平均得到的結果是,所有可比公司的平均市盈率為52.93倍,市淨率為5.23倍。
魯信高新定向發行之後,總股本將達到3.7億股,按9019.08萬元作為2009年盈利基數,則每股收益在0.24元左右。以2月27日收盤價14.88元計算,該股市盈率將達到62倍,稍高於平均水平。按山東高新投2008年所有者權益13.05億元和平均市淨率5.23倍計算,魯信高新的合理股價應在18.45元附近。
但是,創投概念股主營業務並非創投業務,券商股的盈利是可預測的,信托與創投公司的業務也並非完全一樣,所以,上述這樣的估值究竟多大的可信度呢?券商分析人士認為,用上述平均市盈率和市盈率作為參考,是非常粗略的,甚至是很不准確的,『憑什麼認為52倍就是合理估值呢?』
參考海外創投也難『服人』
『據我所知,目前紐交所的創投類上市公司有黑石公司和KKR,在香港聯交所有招商局中國基金,這3家上市公司都屬於比較典型股權投資類公司。』世用資本研究員周天宅告訴記者。
從主營業務來看,這3家上市公司和魯信高新未來主營的創投業務是相當類似的,它們是否能夠作為魯信高新估值的參考坐標呢?
『這3家來作為魯信高新的參照物也不是很合理,黑市公司和KKR屬於私募股權投資,業務更偏重Pre-IPO,山東高新投更偏重於風險投資,即VC業務。由於市場氛圍不同,黑石公司和KKR的市盈率非常低,即使考慮中國特殊情況給予一定的溢價,作為參考標准也毫無意義』,周天宅這樣表示。
周天宅認為,創投類上市公司難以估值,是因為其業務盈利情況不確定性太大。『創投類上市公司投資股權的獲益狀況有很大的波動性,很難用現金流折現法對其估值。』
創投公司主要依靠股權增值轉讓獲得收益,山東高新投擬准備上市的項目和退出渠道是否通暢,都對公司未來的盈利有很大的影響。根據有關資料顯示,公司2001年投資的新北洋、寶莫生物已經分別在2008年的3月和7月向證監會報送了材料,正在等待審核。但很顯然,這兩家公司能否順利上市、何時能夠上市都存在極大不確定性,這就是創投公司估值的難點所在。
業內點評
創投估值不應太高
創投類上市公司難以給予合理估值,意味著股價缺少可供參考的價值中樞。一位中信建投投行部的人士坦言:『我還從來沒有考慮過這種公司應該如何去估值。如果硬要我估值的話,很有可能就是參考一個類似標的,然後以各種各樣的理由給予一定的溢價率。不過,這有點拍腦袋估值的感覺。』
拍腦袋估值?這聽起來似乎有點兒戲。但這並不妨礙市場資金對創投概念的熱捧,甚至可以說主力資金更喜歡這種『說不清,道不明』的感覺。一些游資正是看中了魯信高新沒有參照標准的特點,大肆抬高其股價,然後在『頂峰』出逃。
世用資本的周天宇認為,創投公司不應給予太高的估值,比照傳統產業稍高估值更為合理。創投項目能夠上市只是少數機會,行業認可是10:1,大部分項目無法上市和長時間潛伏等待,都使得創投公司很難長期保持優良業績。對於當下熱得發燙的創投概念,多給予一些冷思考纔是明智之舉。
昨日受創業板可能推遲消息的影響,主要的創投概念股大幅下跌,魯信高新開盤後便直奔跌停板。『從股價走勢上來看,已經形成了雙頭形態,我對短期股價走勢不太樂觀。根據相關的資料顯示,這些年它的創投盈利並不多。但它畢竟是第一股,後續還有沒有故事,就要看今年創業板能否順利推出了』,一位私募人士表示。
請您文明上網、理性發言並遵守相關規定,在註冊後發表評論。 | ||||