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初春,萬物復蘇。沈寂已久的中國股市仿佛也在驟然間獲得了活力,展開了一波頗為壯觀的上漲行情。而此時,理性的投資者卻也陷入了沈思:眼下的行情,不但與不久前人們在判斷09年全年行情時所作的預測大相徑庭,而且就其運行的態勢來看,也與相應的環境條件顯得並不那麼協調。這是一波讓人看不太懂的行情,也因為這樣,它有讓人思考的必要,當然也更有讓人思考的價值。
思考之一:是什麼驅動股市上漲
談到今年以來股市的上漲,很多人會習慣地把原因歸結為政策推動下預期的改變。也就是說,在國際金融危機衝擊和本國經濟周期性調整的共同作用下,中國經濟增長開始明顯放緩,人們對後市普遍感到不樂觀,這就導致了對股票的拋售,引發了一波又一波的下跌。但隨著國家調整了宏觀政策,並且啟動了規模龐大的經濟刺激計劃,這就又在一定程度上改變了人們對後市的悲觀預期,從而引發了股市上漲行情的出現。
無疑,這樣的分析是有道理的。因為從本質上來講,股市的漲跌就是投資者判斷發生變化的產物,而面對幾乎是180度的巨大政策轉向,股市的運行趨勢也是要發生變化的。
但是客觀來說,如果僅僅是因為這樣的因素,那麼股市還不至於出現如此大的上漲。畢竟,從政策調整到市場對其可能產生的效果達成基本共識,這是需要不少時間的(坦率而言,對於現在宏觀政策所期望達到的效果,理論界就一直是有爭議的),而再要影響到實體經濟,過程就更漫長了。因此,在這種情況下,股市有所上漲是可能的(這也就是去年年底時人們所曾經預期的),但是要出現較大幅度的上漲,則並不現實。還有一點值得注意的是,去年10月份股市出現最後一輪暴跌時,市場分析師對09年GDP的一致預期基本上都還在9%左右,但即便這樣,大盤還是下跌到了1664點。而現在,當大盤已經觸及2300點的時候。分析師對09年GDP的一致預期,卻是在8%以下。顯然,在這裡純粹用預期改變,是難以解釋當前行情的。
這裡還有另外一種驅動股市上漲的力量在起作用。這是支什麼樣的力量呢?其實它並不神秘,就是大家耳熟能詳的流動性。雖然,到現在為止我們還無法准確地描繪出市場流動性改善以後資金如何流入股市的『路線圖』,但有一點是明確的,這就是當市場的貨幣供應大量增加時,必然會導致股市資金供應情況的好轉。在歷史上,這種狀況反復出現過,而且兩者之間存在約兩個月左右的時滯,也是在過去的實踐中被多次證明過的。
於是,人們在股票市場上,看到了日均成交金額從800億元增加到1500億元,再增加到2500億元這一過程的出現,而與之對應的,就是股指的不斷向上攀昇。無疑,得益於銀根松動而釋放出來的資金,的確存在向股市流動的事實,這也就演化為流動性對行情的支橕。不能說這波行情沒有基本面的支持,但更准確的說法應該是,基本面變化更多是通過包括流動性改善等因素影響了市場。在這個意義上,把現在這波行情稱之為資金推動型行情,應該說是很確切的。由此,人們也可以想到,既然是資金推動型行情,那麼在資金大量流入狀況還沒有改變,市場流動性依然充分的背景下,它就不會結束。
反過來說,在某種意義上,行情演繹也就的確是與宏觀面的聯系不那麼緊密了,最直接的例子就是經濟運行指標對股市的影響度開始下降了。而這種局面,在幾個月前是不可想象的。無疑,流動性寬松是改變這一切的重要因素;換個角度來說,當然也是投資者需要重點關注的現象,因為它對後市的影響太大了。
思考之二:為什麼是中小市值股票領漲
如果從去年10月底股市從年度低點反彈開始算起,這波行情運行到現在,已經超過3個月了。有意思的是,這期間市場的熱點基本上都是聚集在『主題投資』上,而涉及的股票則大多市值不是很大。在以往,這種狀況很容易被斥之為是『投機』,事實上也的確很難持續,很快就會被大盤藍籌股的上漲所取代。可是,這次到現在為止,大盤藍籌股依然滯漲,而中小市值的『主題投資』類股票的行情則不斷深入。
有人認為,這是對價值投資的一次否定。這雖然有點絕對,但不是沒有一點道理。在2007年下半年,隨著一大批『中』字頭股票的飆昇,價值投資理念也被發揮到了極致。而凡事總有個度,一旦超過了度,讓價值投資逆趨勢進行,這就走向了反面。在去年系統性風險的大規模釋放中,價值投資顯然無法讓投資者回避風險,倒是趨勢投資顯現出了力量。但是,這並不能完整解釋,為什麼現在市場上突然開始流行起以中小市值股票為主的『主題投資』,並且堅持到了現在呢?
其實,市場出現這種現象,是與當前各種復雜的環境因素相關的。一方面,由於整體經濟還處於構築底部的階段,這樣一來也就很難形成真正意義上的藍籌股行情,價值投資變得缺乏可靠對象。另一方面,由於各行各業的振興規劃不斷推出,市場上充斥著各種各樣的個股利好,因此也就為『主題投資』打開了廣闊的想象空間。再有就是,雖然現在的流動性得到了一定改善,但總體上並沒有到較為寬裕的程度,因此要驅動大盤藍籌股這樣的重型品種上漲,在能量上還欠缺了一些。更何況,今年又是一個『大小非』減持的高峰年,其中大盤藍籌股的『大非』佔了相當大的比例。
在這種情況下,投資者對於大盤藍籌股無疑是不那麼敢碰的,而中小市值股票相對就比較容易操作了,加上又有形形式式的『主題投資』光環,既可以抓住市場眼球,同時也能夠制造出相應的財富效應。這樣一來,市場注意力就一直圍繞著這個特殊的板塊,中小市值股票領漲、大盤藍籌股尾隨的局面,也就延續到了現在。
顯然,這種狀況的出現,不能簡單地歸結為市場熱衷於投機的緣故。事實上,在資金推動型行情下,也確實很難找到多少有效的價值投資空間。人們只能說,這是特定條件下行情的一種特殊表現形式。
回想去年年底的時候,很多研究機構推出過09年若乾『金股』,至少在如今市場中它們普遍是黯然失色的。再往前,在2008年9月份有關方面啟動大規模救市舉措時,重點就是直接參與到對大盤藍籌股的增持上,但實際上這種增持並沒有能夠真正穩定住市場,而且那些被重點增持的股票,現在的表現也並不盡如人意。
而在更深層次上,投資者需要考慮的是,在實體經濟還比較低迷的情況下,價值投資應該是以什麼樣的形式來體現?它與趨勢投資又構成什麼樣的關系呢?進一步說,在這樣的市場環境中,什麼樣的投資標的纔是最合適的?搞清了這些問題,也就能夠理解現在為什麼是中小市值股票領漲了,這比反復琢磨市場熱點何時會轉移,大盤藍籌股什麼時候會補漲,一定有意義得多。而且,也有助於對近期熱點的理性把握。
思考之三:中國股市憑什麼走出獨立行情
有心人還記得,去年10月份以後的一段時間,中國股市的走勢基本上就是看外盤臉色,而且比外盤要差得多:人家大漲我們小漲,人家小跌我們大跌。但是,這種被動局面在今年年初就完全被改變過來了,雖然海外股市仍然處於弱勢,並且還在不斷下跌,但是中國股市卻走出了一波相對的獨立行情。對於這種局面,投資者在高興之餘,也不免有所擔懮,因為如果這種獨立行情缺乏基礎的話,那麼過後很可能會導致更大幅度的下跌。實際上,在去年年初的兩個星期,中國股市也是一枝獨秀的,而後來則成為世界主要股市中跌幅最大的一個。
應該說,海外股市的下跌,與其基本面是一致的,不是什麼超跌。雖然導致中國股市上漲的理由並不完全是基本面因素,但是僅就基本面來說,還是要大大優於海外市場。
舉個簡單的例子。不少西方發達國家的金融體系在這次金融危機中遭到了重創,銀行紛紛面臨倒閉、拆分,而中國的金融體系則在危機中並無大礙。金融體系的狀況不同,當然會極大地影響到實體經濟,也會影響到經濟刺激計劃的實施效果。現在,在世界銀行股的市值排名中,中國的工商銀行等穩居前三名。這就提示人們,中國股市是有理由比西方發達國家股市表現得強一些的。海內外股市雖然也會出現聯動,但是程度有限,在某種意義上,A股能夠走出自己的獨立行情有著堅實的基礎。
用去『國際化』來解釋中國股市眼下的獨立行情,就像用『去杠杆化』來形容西方銀行體系的修復導向一樣,恐怕都是不夠嚴謹的。但是,至少就近期的市場格局而言,QFII的話語權在下降,雖然海外大行仍然在對中國經濟和中國股市發出聲音,但是客觀上已經不像過去那樣能夠引起人們的關注。原因很簡單,這就是為應對金融危機,中國經濟的重心出現了某些必要調整,主要是加大了內需。而與此同時,經濟格局和走向與海外市場的差異也在放大。顯然,從股市角度來說,這也是其能夠走出相對獨立行情的內在因素。
對這一點,人們很需要理性思考。也許,過去對海內外市場的聯動講得比較多,客觀上也有意無意地出現了將話語權拱手相讓的狀況。而現在,對於這種並不符合實際且過於極端的做法,應該是要有所矯正了。而且,如果確信中國經濟將率先復蘇,那麼理論上中國股市也應該是早於海外市場而上漲的。從這個角度來說,現在的獨立行情,實際上不過是先走了一步而已。當然了,這一步能夠走多遠,海外市場的影響還是不容忽視的。
初春,孕育了生機,但遠不是生長的高潮。今年的中國股市已經有了一個良好的開端,接下來的路還很長,也更具有挑戰性。
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