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央行最新公布的貨幣信貸數據中M1增速低於市場預期成為周四A股市場調整的主要誘因,我們認為,M1增速回落可能受企業經營活動調整所導致的滯後作用影響,由於信貸擴張的方向已經得到確認,投資者對於未來流動性供應不需要過於擔心。不過,經過近期連續上漲,目前A股市場的估值水平已經充分體現了樂觀預期,在估值進入相對合理區間後,短期指數繼續快速上行的動力正在減弱,大盤短線或將反復震蕩,繼續大幅上漲可能需要等待貨幣政策及實體經濟數據的進一步支持。
信貸數據成為調整誘因
周四,上證綜指結束了四連陽走勢,並且出現本輪行情以來的最大單日調整。我們認為,昨日市場盤中劇烈震蕩除了技術性因素,央行公布的貨幣信貸數據中M1增速略低於市場預期也是引發大幅調整的重要原因。
昨日央行公布了1月份貨幣、信貸運行數據。其中,1月份廣義貨幣供應量(M2)較上年同期增長18.79%,增速繼續加快;1月新增貸款激增至1.62萬億元,同比多增8141億,遠高於歷年1月信貸投放水平。盡管貨幣信貸數據看起來總體繼續向好,但部分數據低於預期仍然引起了市場關注。
引起投資者擔心的主要有兩個方面:一方面,由於1月份新增信貸1.62萬億元,貸款餘額同比增長21.33%,信貸增速如此之快使得部分投資者擔心這種信貸增速難以持續;另一方面,1月貨幣供應數據中狹義貨幣供應量(M1)數據略低於預期,由於股票市場運行與活期存款關系緊密,其一定程度影響了投資者持股信心。另外,一些投資者甚至認為,貨幣數據中M2增加而M1降低,可能是由於新增貸款並沒有進入實體經濟,並開始擔心二季度企業盈利的繼續惡化和投資意願下降。
對於上述投資者的看法,我們認為存在一些誤區。根據安信證券宏觀部門的判斷,即使未來信貸增速小幅回落,也並不必然導致流動性的趨緊。實際上,如果考慮到刺激性貨幣政策很難在2009年發生轉變,同時經濟名義增速大幅下滑導致的對流動性需求的下降,即使信貸增速出現回落,流動性很可能也繼續處在供過於求的狀態,這對市場和經濟依然構成支橕。
而對於M1的下降,我們認為,這可能有春節因素的擾動及滯後因素的作用。從歷史經驗來看,在流動性出現反轉的時候,M1的加速增長通常滯後於M2的加速增長,並使得在流動性松弛的早期出現企業部分存款定期化的局面。但是,隨著流動性的繼續投放,M1也將很快出現大幅加速增加的局面,甚至會超過M2增速,在2006年下半年至2008年初就曾經出現過類似現象。因此綜合來看,我們認為就一季度市場的流動性情況來看,投資者不必過分擔心。
繼續上漲動能減弱
不過,就市場走勢而言,我們判斷短期市場繼續上漲的動能也正在減弱。整體來看,經過去年11月以來的連續上漲,目前A股整體估值PE已經由最低12.8倍上昇至16.5倍(TTM),估值中已經充分包含了投資者對於經濟及流動性轉好等的樂觀預期。
再進一步從行業來看,在本輪大盤上行過程中,有色、煤炭等很多周期性行業估值大幅提昇,而且目前估值也已經反映了庫存消化等因素,未來原材料價格趨勢能否持續反彈,纔是決定這些行業走勢的關鍵。因此,我們認為,目前市場無論從技術角度還是從估值角度,都存在一定的調整必要。
展望後市,綜合考慮流動性、政策預期,經濟走勢等因素,我們認為市場中期向好的基礎仍在,不過短期由於市場整體估值已經趨於合理,繼續上漲需要進一步向好的經濟數據及貨幣政策的支持,市場近期存在反復震蕩的可能。
我們建議投資者密切關注宏觀經濟數據的變化以及外圍市場走勢。操作上,由於有色、煤炭等周期類行業前期漲幅巨大,加之近期國際原油價格及有色商品價格下滑,我們認為周期類公司快速上漲可能暫告一段落,可以適當減持;而對於其他漲幅相對滯後但存在行業整合或業績改善預期的行業,如食品飲料、公用事業等,可適當關注。
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