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A股近兩個交易日在經濟數據復蘇及流動性持續改善的推動下有所走強,但歐美市場重新動蕩可能會使本輪反彈受到一定牽制。在這一背景下,我們判斷節前A股區間震蕩的走勢將為資產配置提供較好時機。預計下一階段行業特征將取代風格特征,建議投資者減持前期漲幅較大的中小市值板塊,並逢低增持低估值的周期性行業股票。
外圍市場下跌添隱患
本周以來,A股走勢逐漸趨強,其主要原因是受到2008年12月份經濟數據惡化情況緩解及流動性持續改善的推動。從經濟數據層面來看,制造業『去庫存』的腳步明顯加快。在2008年12月份制造業采購經理指數PMI中,企業產成品庫存指數較上月顯著回落;細分行業中的煤炭、鋼鐵等也呈現產成品庫存迅速下降,及煤炭和鋼鐵價格反彈並存的現象。
我們認為,工業企業庫存的有效消化將會產生積極後果。第一,會降低企業負債情況,但更重要的是會形成貨幣剩餘,並促進貨幣流通速度上昇;第二,『去庫存』將使各行業由停滯狀態重新活躍,經濟活動也會回到正軌。與此同時,流動性的改善對本輪反彈的推動作用更值得關注。2008年12月信貸投放及貨幣增長的數據大幅超出市場預期,這勢必會造成實體經濟和資本市場流動性更加充裕。在實體經濟回報率不理想,而股票收益率較高的背景下,A股將對社會資金形成較強吸引力。
不過,目前看A股的反彈似乎難以一帆風順,歐美市場的重新動蕩將給這一進程增添些許不確定性。本周以花旗集團為代表的美國銀行業公布了更多的受損情況,而隨著一系列事件的擴散,投資者更加懷疑全球金融行業問題尚未完全結束。另外,本月以來公布的各項歐美經濟體黯淡的貿易和零售數據,更使本已疲弱的市場雪上加霜。受這些因素的綜合影響,目前美國道瓊斯工業指數已經連續六個交易日走低,累計跌幅接近9%,距離去年11月的底部已不到650點。而歐洲、亞洲股市也自然未能逃脫這一影響,已經連續兩個交易日大幅下挫。目前看起來,從去年11月開始的全球股市的集體反彈正面臨嚴峻考驗,一旦這一趨勢形成,將對A股造成直接衝擊。
風格化趨勢進入尾聲
我們判斷,在外圍市場的牽制下,A股類似本周三的快速向上運行走勢恐不易持續,更可能呈現昨日般的窄幅震蕩走勢。但由於市場流動性環境已明確見底回昇,股市向下打開空間難度也較大。總體來看,預計年前A股市場將以小箱體震蕩運行格局為主。不過,與之前市場運行過程不同的是,下一階段市場的熱點將會發生轉移。
實際上,過去三個月以來,中小盤類股票和成長類股票始終延續了優於大盤股及價值股的表現。但回顧近幾周數據,我們發現,目前無論是對比這些風格指數相對於滬深300指數的表現,還是對小盤股與上證50板塊進行估值差異等方面比較,都可以看出中小市值板塊的相對估值優勢正在消失,這意味著已經運行近3個月的市場風格化特征即將結束。
取而代之的是,新年以來周期性行業成為市場資金積極追捧的對象。雖然周期性股票的上漲與機構調倉有一定關系,但我們認為其背後的根本原因還是來自於,相對於中小市值股票,周期性股票的估值更低,而且這些周期性行業商品價格風險已經大量釋放。如果再考慮到企業庫存有效消化後,貨幣流通速度上昇帶來的市場流動性充裕,預計未來的市場熱點將會逐漸由中小市值板塊向藍籌板塊轉移,那些低估值、高β值且受益於經濟復蘇政策刺激的周期性行業,如煤炭、地產、有色可能會受到青睞。
綜上所述,我們判斷在全球市場普跌的背景下,國內市場的獨立行情能否延續有待進一步觀察。不過,此時如果出現調整將為資產配置提供了一個較好的時機。我們建議投資者減持前期漲幅較大的中小市值板塊,並可以關注低估值、高β的周期性行業(煤炭、地產、有色)。同時,繼續持有盈利穩定且估值並未顯著出現泡沫的非周期性行業,如醫藥、電力設備、鐵路設備。
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