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近期關於流動性的話題一直是市場熱點,《每日經濟新聞》在前期的周末證券中也曾重點指出流動性對於整個市場的重要性。長城證券最新發布的關於貨幣點評研發報告也認為,流動性會由銀行體系釋放至實體經濟,再進一步傳導入股市,並認為,目前流動性底部正向股市底部過渡。
銀行體系內部資金充盈
最新公布的2008年12月貨幣數據顯示,在擴張財政和寬松貨幣政策的驅動之下,2007年以來流動性單邊下滑的局面得到了改善。貸款增速從11月份的16.03%繼續攀昇至18.76%;12月份狹義貨幣(M1)和廣義貨幣(M2)增速開始掉頭向上,分別達到了9.06%和17.82%,標志著今年流動性拐點的到來。
流動性增量首先釋放到了銀行體系內部。從一年定期存款基准利率和一年央票到期收益率之差來看,減息預期在很大程度上影響著利率—收益率的差額,但去年10月初央行減息108個基點之後,利率—收益率差額陡降之後的急劇回昇,也充分反映了銀行體系內部開始出現資金充盈的現狀。
充裕流動性將向實體經濟擴散
流動性在銀行體系內部充盈之後,貨幣勢必將通過信貸擴張進一步向實體經濟擴散。
實體經濟流動性的改善,有助於從兩個途徑來推高資本市場的相對估值水平:一個是流動性增量在帶來新增投資需求的同時,也緩解了微觀主體拋售資產套現的壓力;另一個是固定收益產品收益率壓低之後,資本市場的估值優勢往往開始凸現,有助於推動資金流入股市。
觀察A股市場的歷史走勢,可以發現股票市場(上證綜指)的走勢與M1增速及M1-M2增速差都有著較強的相關關系,前者代表了實體經濟內部高能、高流動性貨幣的活躍程度,後者表明了經濟主體在高能貨幣和低流動性貨幣之間的轉化方向。
流動性傳導需要時間
在流動性單邊下滑局面出現根本改觀之後,A股市場自2007年10月單邊下跌的趨勢也有望獲得改觀。但值得指出的是,流動性從銀行體系到實體經濟再到資本市場的傳導擴散過程往往需要一定的時間,根據M1提前於股指三個月左右見底的歷史經驗(如圖),A股結束單邊下跌的時間窗指向了2、3月份之間。
另一個方面,M1-M2增速差的數據也支持股指可能延後於M1見底的推論,去年12月份M1-M2增速差並沒有伴隨M1、M2出現拐點,而是創出了-8.76%的新低,該指標仍處於下滑探底的趨勢當中,一定程度上反映了活期儲蓄定期化的趨勢仍在進行。
綜合以上分析,我們的結論是:2009年一季度末很可能是真正流動性行情出現的時候,耐心等待近期市場悲觀情緒釋放後,再介入股票資產,有望在2009年獲得不菲的正收益。(長城證券策略分析師吳土金)
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