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金融危機第二波之說一直在坊間流傳,由於中行副行長朱民的認可,此說近日得到不少呼應。
朱民撰文表示,各國政府的救市政策並未真正緩解次貸問題引發的本輪全球金融危機,預計中期內國際金融市場還將持續動蕩,由實體經濟衰退帶來的工業貸款、個人信用貸款違約率上昇,可能引發第二波的金融危機。
此說有兩個錯誤。金融危機在延續,其核心區域已經轉到實體經濟,而非金融機構。雖然金融機構面臨信貸違約率上昇等風險,但有兩大因素可以對衝這一風險:首先,工業貸款與個人信用貸款沒有進行瘋狂的資產證券化,泡沫與房貸相比,是大巫見小巫;其次,奧巴馬可以將剩餘的救助資金,直接轉向企業與消費者,以印鈔隱性豁免債權的方式,直接修補企業與消費者的資產負債表。預計美國政府將購買MBS(抵押支持證券),成為最大的做市商。
美國大印鈔票,意味著其他國家只能與美國同進退,由於中國在金融危機時與美國的匯率聯系更加密切,中國也進入印鈔行列,自己關起門來進行緊縮毫無意義。所謂預算平衡這些事,已經被各國的財政部和央行扔進了歷史的增產增值堆,只有歐盟稍微克制一些,但鑒於歐洲已經喪失了經濟火車頭的作用,他們的克制無關世界宏觀經濟大局。
還會有金融機構破產,還會有大批的分拆與兼並現象,但金融危機最凶險的階段已經過去。
這並不等於金融危機好轉,而意味著金融危機向實體經濟蔓延。需求不足與產能過剩的矛盾會更加突出。直昇機撒錢可以修補負債表,拉動不了需求,解決不了實體經濟危機。在渡過金融危機的凶險期之後,我們將面對更加疲軟的實體經濟。
1月5日,中金公司發布最新研究報告稱,最新數據如消費及收入、消費者信心、住房銷售和耐用品訂單等均顯示美國經濟衰退正在加劇,而與疲軟私人消費相對的個人儲蓄率則顯著上昇,對企業以及整體經濟而言可謂雪上加霜。與此同時,數家國際能源勘探與生產公司,已經宣布了壓縮資本開支的計劃,標普預計2009年將有更多公司宣布類似計劃。
上述現象顯示,美國消費者已經改變消費習慣,開始增加儲蓄;企業投資下降是壓縮產能的第一步,目前從造船、鋼鐵各行業而言,產能處於絕對的過剩狀態。對於美國來說,增加儲蓄減少負債將是一個漫長的經濟調整過程,也是文化變遷過程,這一過程將對全球經濟格局產生重大而深遠的影響。對於中國來說,美國發展模式的變化,意味著不管用什麼樣的手段,中國啟動內需增加消費的變化非走不可。
一些患有政策信賴癥的人認為,4萬億元的積極財政政策與寬松的投資可以支橕中國經濟,可以維持中國資本市場的穩定。筆者早說過,如果此論成立,世界上就不存在經濟周期了。積極的財政政策可以減少經濟緊縮周期的痛苦,但並不代表實體經濟就此回暖;寬松的貨幣政策如果減少某些企業修補資產負債表的痛苦,可以讓資本市場迎來短期投資機會,並不意味著趨勢就此逆轉。
今天與一些從事金融投資的朋友在一起,一些朋友提到了鋼鐵、鋁業、航運業、造船業的種種產能過剩現象。我們必須從大局出發了解事態,而不能僅從鐵礦石平穩等數據得出片面的樂觀分析。
如何解決產能過剩需求不足?一是政府消費,但政府消費總有盡頭,去年12月份的信貸大擴張不可能持久;第二是壓縮產能。試想,在鋁業產能壓縮三分之一時,鋁價能維持多久?鋼鐵業也好不到哪兒去,為了深入救市,許多企業提出壓縮高污染、高能耗企業,其實就是讓民企關門,關鍵是國企產能絕對過剩,壓縮民企毫無用處;第三是政府儲備,銅、鋁業、鋼鐵、橡膠等企業均發出政府儲備的呼聲,所有的企業都想跟政府這個唯一的買家交易。問題又來了,當我們儲備橡膠、銅的時候,發現是在替國際企業買單。全球經濟是平的,難道中國政府能以一己之力挽救全球過剩產能嗎?顯然不現實。國際巨頭拋空中國金融公司、西部礦業等企業,顯示從長期來看,他們對產能恢復並不樂觀。
金融危機正在轉為漫長的經濟危機,我們只有把困難想得充分一些,纔不會對今年的走勢過於悲觀。
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