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一場關於A股第一權重股——中國石油(601857)的『口水仗』正在展開,對戰雙方是高盛、摩根大通和國內券商。已經暴跌80%的中國石油,究竟是跌幅過深還是繼續下跌,雙方各執一詞。
高盛和大摩認為中國石油至少還有15%-40%以上的跌幅。而國內券商則大唱反調,認為中國石油目前的價格值得投資。尤其是銀河證券,更給出了2009年60%以上的漲幅。
估值之爭
2009年初,正是各大機構不斷發布研究報告的日子。被冷落多時的第一權重股中國石油也被多家機構重新『翻出』,登上了申銀萬國、中信證券、海通證券等機構的推薦名單。
最樂觀的當屬銀河證券。根據銀河證券2009年的報告,預計石化行業2009年利潤增長在30%以上,大力推薦中國石油和中國石化,預計中國石油合理估值在16.17元。這一價格較中國石油昨日收盤價10.24元高出58%。
然而,國際投行隨即站出來,發布了與國內券商截然相反的評級報告。1月9日,摩根大通發布報告表示下調中國石油今明兩年每股盈利預測51%及32%,2009年每股盈利將較2008年下跌49%,H股股價下調至8港元。
高盛則更為悲觀,同日發布的報告指出,中國石油2009年業績同比將下降61%,A股合理估值為5.85元,較目前股價至少還有40%跌幅。
截然不同的判斷讓市場目瞪口呆。信達證券石化行業分析師郭荊璞表示,國外投行對中國石油下調估值,主要原因是對原油價格的估值下調。
估值背後的角力
但是分歧並不僅僅只在原油價格上。
一個關鍵的問題是,政策與業績的選擇。高盛認為中國石油A股只值5.85元的主要原因,是預測2009年中國石油勘探生產業務稅前利潤(EBIT)將同比下降72%。而國內券商則強調投資者應該注意成品油定價改革帶來的利好因素。
但本報記者采訪一位石化行業分析師時,他表示對成品油定價改革的時間是沒有辦法估計的,所以帶來的影響也難以預估。同時,高盛表示今年國家發改委將重新考慮原油資源稅改革,如果資源稅從目前的『從量計征』改為『從價計征』,那麼中國石油今年淨利潤的基本假設有約9%的下降風險。『為什麼國家要改革資源稅?在現在的情況下,要平均分配實現經濟復蘇,就需要向這些企業「開刀」。』一位分析人士指出。
這樣看來,在政策利好與油價下降的『較量』中,油價下降似乎帶來的影響更大。而政策的偏利空還是偏利好,目前還是未知數。
此外,這場估值之爭背後,也是國內機構一貫唱多和國外機構多數時間悲觀的又一次體現。
究竟價值幾何?
那麼,中國石油2009年究竟值多少錢呢?
多位分析師給出了中國石油價格上漲的兩點因素,首先是經濟復蘇,其次是牛市開始。
『我沒法對中國石油進行估值,因為中國石油是國企,利潤很大程度上由國家調節,手段包括注資、收稅等等。』信達證券分析師張孜表示。張孜認為,2009年不能期待中國石油的股價大幅度上揚。期待中國石油大幅度上漲似乎得等待一輪牛市。『就和中國石化一樣,平時走勢疲弱,得等待牛市來了纔有機會。』民族證券分析師劉家章表示。
昨日,就在國際投行發布報告後的第5天,銀河證券修改了對石化行業的評級。銀河證券稱預計2009年國際油價進入第四階段回落調整期,均值在40美元左右,低油價促使化工產品價格全面大幅下降已經使得化工業務出現虧損,而兩大集團因為承擔社會責任不能減員,中國石油和中國石化2009-2010年盈利預測評級降至中性。
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