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預計未來外圍經濟和市場將繼續對國內市場形成負面影響,但國內宏觀政策大力轉向下的積極財政政策和貨幣政策效果開始顯現,將有助於部分改變國內悲觀宏觀預期,短期充裕的流動性也對國內市場影響偏積極。預計節前市場將維持區間震蕩走勢,上證指數1800點附近依然是較好買點。
外圍市場整體低迷
上周美國道指下跌4.82%,德指DAX下跌3.8%,恆指下跌4.26%,日經下跌0.26%。外圍股票市場下跌的主要原因是,上周美歐市場公布的經濟數據不及預期。
8日美國勞工部公布,截至1月3日,當周初次申請失業金人數降至46.7萬人,好於預估值54萬人(之前一周修正後為49.1萬人,初值為49.2萬人)。同日FED公布的11月份消費者信貸餘額減少79.4億美元,至2.571萬億美元,降幅為3.7%,此前市場預計下降10億美元,其降幅僅次於1998年1月下降4.3%的最高水平。9日周五公布的數據顯示,美國12月非農就業人口大幅減少52.4萬人,略好於此前經濟學家60萬人以上的預期,但失業率仍然創下自1993年1月來的最高點7.2%,這給本已十分疲弱的消費者支出造成了更大的壓力。
在歐洲方面,8日公布的歐元區12月商業景氣指數僅為-3.17的低水平,12月消費者信心指數由11月的-25降至-30,已降至1985年1月有調查以來的最低水平,低於經濟學家預期的中值水平-26。歐元區總體的經濟信心指數由74.9降至67.1,低於市場預期水平71.8。同日公布的德國11月制造業訂單月降6%,年降27.2%,分別低於市場月降1.9%,年降20.1%的預期。這意味著未來幾個月歐洲的經濟增長將明顯減速,歐央行降息的可能性增強。
美國的商業銀行仍處於『去杠杆化』的階段,結合美國銀行和瑞銀集團在香港拋售H股銀行股份的行為來看,美國的銀行集團自身財務仍可能在惡化中,後期對資金的渴求仍非常強烈。此外,美國個人消費信貸也處於加速的『去杠杆化』過程中,從消費信貸的結構變化來看,主要是信用卡融資和汽車貸款增速下降較快,其中信用卡融資的循環信貸餘額在11月份減少28億美元,至9735億美元,降幅為3.4%;汽車貸款的非循環信貸餘額在11月份減少52億美元,至1.6萬億美元,降幅為3.9%。在失業率高企的情況下,未來美國個人消費的恢復仍有待時日。
我們認為,對經濟影響比較大的是商業銀行自身財務狀況惡化的『惜貸』行為,和個人財富預期缺失下的『惜貸』行為。有鑒於此,我們判斷未來1個季度外圍股票市場將維持低位震蕩,債券市場將保持強勢。
關注銀行信貸數據
本周中國央行將公布信貸增速數據。銀行信貸規模在中國企業融資結構中佔比達80%左右,因此,此數據對中國經濟的內需、企業擴張非常重要。我們預計,2008年12月份信貸規模可能達到6000億元,比前期市場預期的5000億左右的規模要高,若實際數據達到或高於我們的預期,將有助於改善市場對中國宏觀基本面的悲觀預期,也是中國經濟區別於美國等成熟國家目前經濟面最大的不同之處。
因此本周信貸數據公布的高低是決定短期市場走勢的最重要事件。實際上,自宏調開始轉向『保增長』以來,銀行市場和經濟體中資金面就開始轉向寬裕。10月份以來,銀行間回購和拆借利率不斷下行,目前已經分別降至0.96%、0.84%,創下歷史低點,市場資金面十分充裕。國內銀行的國有制體制以及國家宏觀決策部門的大力推進,是造成國內信貸增速迅速回昇的原因。
國內經濟體內充裕的流動性對股票市場的支橕,不僅體現在對宏觀經濟預期的改變上,還體現在這部分資金對虛擬資產(股票)的購買上。自10月份以來,充裕的流動性並不是全部進入了實體經濟。由於內外需求的下滑,企業的實際生產擴張活動仍處於下降中,從企業存款的結構變化看,6月份以來企業存款定期化的趨勢明顯,由2008年5月底的44.4%提高到11月份的45.9%。因此,目前處於『底部』的股票資產最可能受到這部分釋放的流動性的青睞。
事實上,從我們近期的調研來看,市場對大小非的購買興趣明顯增強。12月前一些藍籌股的大小非大宗交易基本上以九折再加部分讓利的形式進行。但上周以來,市場已對大小非的態度發生了戲劇性的變化,出現了持幣待購者急劇增加,但無貨可買的境地。
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