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新希望(000876)長期戰略策略是向產業縱深發展,形成以飼料、養殖、屠宰和肉類深加工為主線的農業一體化產業鏈,發展前景值得期待。而中短期內,持股民生銀行為公司股價提供了較高的安全邊際。我們認為,目前公司股價的動態市盈率在10倍左右,已經具備了中長期投資價值。
打造農牧業產業鏈一體化
為突出主業,打造『飼料—養殖—屠宰及肉制品加工/乳制品加工』的產業鏈,公司進行了一系列的結構調整。06年10月,公司將雲南新龍71.43%股權轉讓,其中31.43%股權轉讓給新希望集團;07年1月,將華融化工34.91%股權轉讓給新希望集團;07年4月,完成對北京千喜鶴單方面的增資擴股工作,持有股權比例達到60%。目前,公司已經擁有飼料、屠宰及肉制品和乳制品三大主營業務。
長期以來,公司的飼料業務承受著上游原料漲價和下游漲價難的雙重壓制,毛利率一直在6%—7%之間徘徊。其主要原因就在於上游到下游的成本轉嫁傳導不暢,養殖戶的低利潤決定了他們難以承受飼料的漲價,而飼料原料成本卻在不斷上漲。通過產業鏈上下游一體化,預期未來能夠提昇公司在飼料業務方面的成本轉嫁能力,預計這部分業務的利潤率將緩慢提昇。
07年至08年上半年豬肉價格的大漲對屠宰及肉制品行業的影響很大,對於上游資源的掌握程度已經成為企業成長的關鍵因素之一。公司目前籌建的生豬產能達到160萬頭,在對上游生豬資源的掌控上,其努力和成就是有目共睹的。而在當前豬價向下的大背景下,我們認為公司屠宰及肉制品業務的盈利能力將會得到一定的提昇。
此外,08年由三聚氰胺事件引發的乳品行業危機也給公司帶來發展機遇。在這次檢測中,公司的乳品和飼料全部都屬於合格產品,大大提昇了公司產品的可信度和公司聲譽。公司作為飼料行業的龍頭,有望在這次危機中抓住機遇,加速行業整合。另外,公司全資子公司新希望乳業目前在全國已擁有11個奶源基地、10個直屬牛場、15萬頭奶牛,年收奶量40萬噸。此次三聚氰胺事件為公司提供了良好的機遇,有望讓乳業這個新希望集團業務板塊中最薄弱的環節強大起來。
持股金融提昇安全邊際
公司佔股75%股權的子公司新希望投資有限公司持有民生銀行111132萬股,佔該公司總股本的5.90%,為民生銀行第一大股東。截至2008年12月29日,該部分股權賬面值為34.42億元,折算每股約4.55元。而05、06和07年,來自民生銀行的投資收益分別為1.6億元、2.29億元和3.74億元,佔同期利潤總額的75.12%、73.38%和94.12%。我們認為,未來3-5年持股民生銀行的投資收益仍是公司利潤的主要來源。
在目前主營業務仍然處於虧損的情況下,新希望仍然被市場看作一個民生銀行的『影子股』,民生銀行確實給公司股價提供了較高的安全邊際,但我們也應該看到公司在農業一體化上的巨大潛力,在公司估值隨民生銀行股價下挫而一起回落的情況下,公司的主營業務估值已經逐漸步入了一個具備吸引力的區間,未來可以預期金融資產昇值和主業營業發展的雙重收益。
根據我們的預測,公司08-10年的每股收益將分別為0.45元、0.60元和0.70元,仍主要來自民生銀行產生的投資收益,乳品業務短期內仍較艱難,而飼料和屠宰情況稍好。公司目前尚在搭建框架的階段,短期內業績難有起色,但長期來看公司發展極具潛力。目前該股的動態市盈率在10倍左右,具備了中長期投資價值,我們首次給予其『推薦』的投資評級。
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