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又一個春天拉開希望的序幕。在對過去一年的漲跌得失、酸甜苦辣進行盤點之後,我們再次梳理經濟發展的脈絡,對2009年經濟形勢展開預測。
2009年,雖然面臨諸多困難,但中國經濟有望先於美國經濟企穩;國際市場上,大宗商品價格繼續下行,油價或下探至20美元,國際金價或昇破1000美元;上證指數可能會在1300-2600點區間運行,『毛股』或再現,市場底部隨之而至。
在國際金融危機帶來的絲絲寒意中,我們希望這些前瞻性觀察,能給投資者提供有價值的參考,增加對2009年財經生活的良好期待。
滬綜指運行區間1300-2600點
從6124.04點到1664.93點,滬綜指在2008年用整整一年的時間演繹了從牛市到熊市的慘烈。
從PE角度看,在市場普遍預測2009年上市公司業績比2008年下滑10%的基礎上,給予市場20倍市盈率的較樂觀估值,對應的上證指數大致在2600點附近。同時,2009年『大小非』減持壓力明顯增加,因此從產業資本角度觀察市場估值底線具有現實意義。從歷史經驗看,產業資本比較認同的上市公司估值是1倍市淨率。考慮到不同上市公司資產狀況的差異,給予整體市場1.5倍市淨率,對應的上證指數在1300點附近。
在計算了相對樂觀的PE估值以及比較保守的PB估值後,得到上證指數2009年的運行區間在1300-2600點。當然,這只是根據已知信息進行的區間預測,如果2009年宏觀經濟、政策等方面發生顯著變化,那麼這一預測區間也需要進行相應修正。
此外,在業績與估值的雙重壓力下,『毛股』——股價在1元以下的A股或將在2009年再現。熊市的特征之一就是出現大量低價股,而『毛股』則是這一群體中最為極端的部分。根據上一輪熊市的經驗,『毛股』的出現很可能意味著市場調整已近尾聲,市場底部或隨之而至。
樓市跌勢難改
商品房供大於求、保障房大量供應、房企資金鏈緊張——2009年,我國房價頭頂三大高壓線,繼續回調趨勢不可避免。
由於前幾年加速擴張,多數高價拿地的開發企業在2009年不得不面臨『面粉比面包貴』的殘酷現實,房地產市場出現大面積洗牌,部分區域出現爛尾樓,開發企業噩夢或成真。
原本『咬定樓市不放松』的宏觀調控政策終於在2008年底『松口』,但就如同2006、2007年緊收的房地產政策短時難以抑制房價狂飆一樣,政策松綁在2009年也難以使下行的房地產市場回暖,只能讓依然虛高的房價以適當速度合理回落。但可以預計的是,隨著市場形勢惡化,中央層面仍有可能將前兩年收緊的繩索繼續放松,二套房貸以及方便房企融資的政策或陸續出臺。
中國經濟先於美國企穩
2008年下半年以來,不管是貨幣大國(美國和歐盟)、資源大國(俄羅斯和南美)還是制造大國或地區(中國和東南亞),無一能從周期性衰退的漩渦中逃脫,經濟『脫鉤』幻象破滅。雖然面臨諸多艱難,但在過去30年中一直保持高速增長的中國經濟,將會在2009年先於美國經濟企穩。
時隔十餘年我國經濟增長重提『保八』目標,但本輪下滑的速度超出預期,2009年實現同比增速8%的目標難度不小。考慮到2008年下滑慣性和翹尾因素消失,時間靠前的季度甚至可能出現單季增速跌破7%的情況。2009年,GDP增速8%或是上限,綜合淨出口、投資以及最終消費的貢獻情況,預計2009年GDP增長率為7.6%。
不過,如果說中國的經濟癥結是『儲蓄過多而消費不足』,那麼反觀美國經濟,其問題可能是『過度消費而生產太少』,修正的難度遠大於中國。中國可以依靠內部挖潛快速刺激需求,而『雙赤字』下的美國政府必須依靠海外投資者的錢充實腰包,解決國內經濟問題,估計2009年美國財政預算超過1萬億美元,創下歷史新高。
今天植入的債務『種子』結成的是明天的巨大還債負擔,美國很可能靠持續擴大貨幣供應來繼續稀釋債務。在修復完企業和家庭的資產負債表後,美國的國家資產負債表的修復將耗時漫長。
一年定存利率破2望1
2009年,在經濟增速繼續下滑、通縮壓力加大、貨幣政策繼續放松等因素的作用下,我國利率政策將繼續在降息周期內運行。
首先,我國經濟遭受全球經濟調整和自身周期的雙重衝擊,經濟增速或繼續下滑;其次,通縮預期增強,無論是從先行指標M1、企業融資額,還是從翹尾因素與新漲價因素來看,2009年CPI漲幅將大幅下降,出現全年通縮的風險大為上昇;第三,貨幣政策放松的空間較大,『國30條』明確提出『落實適度寬松的貨幣政策』,爭取2009年M2同比增長17%。
在這樣的背景下,一年期定期存款利率跌至歷史低點1.98%之下幾無懸念。當前的主流預期是,2009年一年定存利率將再下調81基點至1.44%;如果明年經濟下滑狀況未見好轉且出現全年整體通縮,那麼也有可能下調135基點至0.9%。
作為調整貨幣供應量的重要工具,法定存款准備金率也存在較大下調空間,可能降至10%以下。不過,准備金率作為金融穩定工具的意義大於作為宏觀調控手段的意義,隨著外匯佔款情況的變化,其調整的不確定性較大。
PPI和CPI雙雙破零
盡管2008年12月舉行的中央經濟工作會議將2009年CPI目標設定為3%?4.8%之間,但由於經濟形勢日益嚴峻、翹尾因素影響以及國際大宗商品價格短期內難以反彈等,預計2009年我國PPI、CPI將雙雙跌破零值。不過,伴隨著經濟走穩、貨幣政策持續放松以及預期中的資源價格改革展開,預計2009年下半年我國物價將緩步回昇。
運用『翹尾+新漲價』的測算方法,可以測算出,2009年CPI同比負增長的概率很大。目前的宏觀環境和1997-2002年相似,因此非食品價格走勢預計也會一致。影響CPI短期走勢的是食品價格,其中糧食和豬肉價格是關鍵。
PPI走勢則取決於能源和原材料價格走勢,因此我們能為PPI找到明確的先行指標,如原油期貨價格、CRB綜合現貨指數和CRB綜合期貨指數等。歷史數據表明,從大宗商品期貨價格向PPI的傳導大約有2-3個月的滯後期,而NYMEX原油期貨價格自2008年7月中旬以來大幅回落,至今累積跌幅約70%。此外,CRB綜合現貨指數和CRB綜合期貨指數、澳大利亞BJ煤炭指數、全球鋼鐵價格指數等也全面走低,目前這些先行指標還沒有企穩跡象。
值得關注的是,由於美聯儲將實施定量寬松政策,向市場投入大量流動性,而我國貨幣政策也持續放松,再加上預期中的資源價格改革,這幾個方面的因素將影響2009年物價走勢,不能忽視經濟再現通脹的風險。
人民幣匯率波幅擴至3%
2009年,人民幣匯率走勢將系於美元走勢、國內宏觀經濟運行態勢以及央行的政策意圖,預計人民幣對美元匯率將先貶後昇,區間為7.2至6.5。同時,預期央行2009年將擴大人民幣波動幅度至3%,且將加大一攬子貨幣中其他貨幣的比重。
從2008年9月以後的美元走勢來看,若經濟信心得不到有效恢復,經濟數據不出現走穩跡象,美元在避險需求刺激下將繼續走高。目前,全球經濟已陷入衰退,預計至少到2009年年中都難有起色,因而美元將繼續走強。鑒於美聯儲實施的定量寬松貨幣政策,預計當危機平復之後,美元流動性將泛濫,美元將重回弱勢,由此人民幣可能隨之先弱後強。
從我國經濟形勢來看,目前由於人民幣昇值,進出口受到一定程度的影響,如果2009年宏觀經濟形勢不惡化,政府則有動力通過實現人民幣貶值來刺激出口。此外,央行的態度也將決定人民幣走勢,目前出於控制資本流出和保持經濟穩定的考慮,人民幣不會出現大幅貶值,不過央行可能會繼續推動匯率改革,包括增加人民幣彈性、加快人民幣國際化進程。
恆生指數跌破萬點
雖然國際金融危機引發的實體經濟衰退不斷蔓延,恆生指數在2009年或觸碰萬點關口,並跌穿該點位,甚至可能下探到8300點這一2003年『非典』時期的大底。
基本面和資金面將是2009年港股面臨的最大風險。從基本面上看,2009年香港經濟出現自1998年以來首次下滑已是市場普遍預期,而上市公司業績下滑幅度可能遠超市場預期,不斷下調評級和目標價也許成為研究員的主要工作。從資金面上看,金融危機以來,港元成為國際資金的最佳避風港,這與美元轉強不無關系。然而,若2009年美聯儲實行零利率政策,大量地印鈔不可避免,其結果就是美元再度走軟,港元的避險功能自然會下降。在此情況下,資金有流出香港的壓力。
當然,如果恆生指數2009年跌破萬點甚至9000點,那麼對投資者而言,港股市場尤其是H股市場將顯現極佳的投資機遇,估值的支橕和政策面的利好都將激發強勁反彈。
油價二十金價過千
2009年,經濟衰退與流動性充裕並存,大宗商品價格繼續下行,每桶20美元的油價岌岌可危,而黃金再現避險魅力,價格或再度突破1000美元。
從原油來看,其行業盈虧平衡的平均成本約為35美元/桶,而油價圍繞該成本的上下波動幅度為40%-50%。對黃金而言,貨幣市場流動性充沛將導致全球經濟滯脹可能性大增,加之美元看跌,黃金作為少數避險品種將備受關注。
當然,大宗商品價格受基本面、基金運作、地緣局勢等多種因素影響,出現其他走勢也屬正常。
創業板推出
國務院發布的『金融國30條』提出,要完善中小企業板市場各項制度,適時推出創業板,逐步完善有機聯系的多層次資本市場體系。『十年磨一劍』,經過整整十年的准備,創業板在2009年呼之欲出。
目前,監管部門積極做好創業板推出的准備工作,等待國務院最後的『發令槍』。從准備進度以及市場承受力來看,今年上半年推出創業板的可能性較大。
推出創業板,可以完善多層次資本市場體系的建設,探索建立滿足不同類型、不同發展階段企業的多樣化融資需求的新市場,增加資本市場的包容性和覆蓋服務能力。在當前形勢下,該舉措更能有效加大證券市場對實體經濟尤其是對中小企業的支持力度。通過設立創業板,能夠引導一批有創新能力的企業跟資本對接,然後在資本的平臺上成長為中國經濟下一代主流。
股指期貨或延後
2008年,A股股指大幅回落,推出股指期貨的制約因素有所增加,但監管部門一直按照『高標准、穩起步』的原則,繼續完善股指期貨上市相關准備工作,根據市場變化和股指期貨模擬交易中發現的問題,研究調整有關規則制度,進一步完善各項風險防范預案,並在研究建立合格股指期貨投資者制度。
自美國次貸危機爆發以來,金融創新到底是天使還是魔鬼,成為專家學者的爭論焦點。不過,共識已逐漸形成——我國不是創新過度而是創新不足,金融海嘯不會阻擋我國金融創新的步伐。股指期貨作為重要的金融創新,不會因為金融海嘯而『擱淺』。
目前,監管部門正在做好股指期貨推出前的各項准備工作,力求准備得更充分。但是,制約股指期貨推出的因素很多,預計2009年下半年或更晚些時候推出的可能性較大。
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