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南京醫藥(600713):區域商業龍頭持續穩步擴張
醫藥商業行業表現為扁平化趨勢演進,以對掌控終端渠道節點為戰略的商業並購開展得如火如荼;包括南京醫藥(600713)拿下徐州醫藥、國控重組寧夏醫藥商業、中國醫藥收購北京華立九州等。對終端渠道節點的圈地運動正成為大型醫藥商業提昇未來話語權的重要戰略之一。從業態來看,以調撥為本質屬性的快批業務將逐漸讓位於區域快配,扁平化趨勢最終可能演變為以幾家寡頭商業為主導的兩級分銷商業流通模式,即總經銷與區域配送兩級。
公司近些年持續擴張,除穩固南京市場外,公司還在江蘇蘇北、安徽、福建地區通過並購形成了強勢商業地位。07年3月收購徐州醫藥,依托徐州醫藥下屬分公司淮海醫藥,打造現銷快配平臺,進一步擴大蘇北地區和沿海經濟帶的市場份額。公司已逐漸從一個區域性商業成長為全國性醫藥商業;07年銷售額達到約97億,在規模上位列第五。公司四大業務板塊包括藥房托管、現銷快配、零售以及醫藥工業。公司的藥房托管主要集中在二級醫院,現與150多家醫院簽訂藥房托管協議;零售業務目前擁有209家門店,對盈利貢獻較小;醫藥工業主要是南京如同仁堂和恆生藥廠,工業銷售近2億;現銷快配業務漸入佳境,第三終端的崛起帶動現銷快配業務的快速發展,在並購淮海醫藥後,這塊業務有望加快發展,有望成為公司新的利潤增長點。
公司推進供應鏈的深度整合,商業話語權進一步增強。藥房托管業務作為醫藥分家制度性試點,通過托管企業集中行使被托管醫院的藥品采購權,可以向生產企業下達較大數量的采購訂單,發揮類似團購的規模優勢;另外,將藥品流通領域的灰色收入陽光化,有利於降低藥品價格從而惠利於民。我們估計,在醫院的強勢議價地位與終端價格『示范性壓力』下,藥房托管盈利空間比較有限,代表托管的純銷業務毛利率只有5%,與上海醫藥、華東醫藥的純銷業務相比並無優勢可言。藥房托管盈利的增長更大程度取決於供應鏈的整合效果,即集中采購、集中配送模式的逐漸成熟。08年11月份後,公司加大供應鏈的整合,通過深化訂單集成,建立供應商、品種目錄,篩選淘汰小供應商和削減低效率品種;這雖然可能會損失部分收入,但將起到壓縮庫存,降低資金佔用,並有望對毛利率提昇產生正面影響。我們判斷,公司09年供應鏈整合將整體推進,對供應商和品種采購的自主性有望不斷增強;公司在與供應商博弈中,商業話語權有望增強,供應鏈的運營模式的完善和成熟有可能成為推動公司藥房托管持續的動因。
目前公司純銷與現銷快配業務各約50億,09年純銷將保持穩定的市場份額,現銷快配業務增長加快。繼07年3月收購徐州醫藥,09年繼續擴大現銷快配規模,預計將有30%增長;托管新疆建設兵團醫藥公司已談妥,將有助於公司進軍新疆市場,托管兵團醫院,並開展當地現銷快配業務。
同時,公司的OEM業務有望加大,部分普藥委托供應商加工後貼牌南京醫藥,借助網絡實現部分常規藥品的供應商的替代。08年OEM業務毛利率近40%,貢獻收入1億,09年在目前200-300個品種基礎上繼續擴大,將對毛利率有積極的提昇。
此外,公司的財務費用削減也有望提昇業績。公司賬上有息負債應付票據與短期借款近22億,貨幣資金與應收票據11億,08年9月16日至今央行6個月到1年期貸款基准利率累計降低189個BP,三個月存款利潤下降117個BP;考慮到公司有息負債的滾動賬期,09年實際帶來的財務費用降低在500萬左右,影響EPS約為0.02元。不過,目前藥房托管150家醫院中,三級醫院僅有8-9家,達成托管協議一方面是靠地方政府推動,另一方面也有醫院自身利益驅動使然。例如,南京市的9家三甲醫院由當地衛生局牽頭統一采購,亦未被公司納入托管范圍。我們估計在醫藥分家政策明朗之前藥房托管可能難有較大作為。
綜合以上分析,我們預計公司2008-2010年的EPS分別約為0.21元、0.29元和0.37元,建議進行戰略配置。(國元證券研究中心劉斌)
長豐汽車(600991):新產品推動業務轉型
公司是國內較大的輕型越野車專業制造商,具備年產10萬輛輕型越野汽車的生產能力,擁有長沙、永州兩大整車生產基地和惠州、衡陽等零部件生產基地。公司還在北京、長沙、上海建立了汽車研發中心,並具備了整車開發能力,行業競爭實力較強。公司組建時選擇三菱汽車作為重要技術合作伙伴,『獵豹』系列越野汽車以其優良的品質處於行業前列,發展前景值得期待。公司新產品推出加速主營業務轉型,08年下半年公司預計將推出基於獵豹飛騰技術平臺的C1/CS7產品;09年將推出定位於家庭轎車的CP2產品,新產品的推出將預示著公司將從單一的SUV制造商轉變為全系列乘用車制造商。
二級市場上,該股近日在60日均線上方反復震蕩整理,顯示60日均線附近有較強的支橕作用,後市一旦獲得量能的配合,則有望依托60日均線醞釀上攻,投資者可適當關注。(河南萬國李紅勝)
三一重工(600031):短線有止跌企穩跡象
公司以機械制造為主,是業內最強的混凝土成套設備供應商之一。公司股東大會近期通過收購關聯方持有的以挖掘機為主導產品的三一重機股權的方案,此舉在於注入挖掘機產品線,謀求在挖掘機領域的快速擴展。初步估計,挖掘機國內市場容量約為700億元,遠高於混凝土機械150億元的市場空間。通過收購挖掘機項目,將三一重機挖掘機業務和資產整體注入公司,有利於優化公司的產業布局,豐富公司產品結構,從而進一步提昇公司未來的盈利能力。據悉,三一重機挖掘機械產品以中大挖為主,主要用於道路交通、高鐵建設、土地開發等基礎設施建設;三一挖掘機工作效率較同類產品提昇8%,挖掘力較同類產品提高9.2%。
走勢上,該股近期持續縮量回調,量能不斷萎縮,短線有止跌企穩跡象,後市一旦大盤企穩,有望依托其優良的業績而醞釀技術反彈,投資者可適當關注。(杭州新希望)
華意壓縮(000404):業績增長勢頭不改
我國『家電下鄉』的實施范圍已擴大到14個省區市,並從09年2月1日起在全國全面推廣,各地實施時間統一暫定為四年,預計可實現家電下鄉產品銷售近4.8億臺,預計可拉動累計消費約9000億元。公司是國內較大的無氟冰箱壓縮機供應商,建成年產100萬臺無氟壓縮機生產線,具有一定的環保概念。同時,公司還努力解決歷史遺留問題,公司近期將一條冰箱生產線自有設備和存貨合計作價8590萬元剝離轉讓給景德鎮市國資經營管理有限公司。公司三季報顯示,其主營收入同比增26.61%淨利潤同比增404.52%;並預計08年度淨利潤較上年增長350%-400%,顯示公司的增長勢頭較好。
二級市場上,該股近期隨大盤調整,近日回落至60日均線附近逐漸止跌企穩,後市一旦大盤企穩,有望在『家電下鄉』政策激勵下繼續醞釀反彈,投資者可適當關注。(世紀金龍李強)
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