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從邏輯順序上看,2008年首先是由美國實體經濟中的房地產市場泡沫破滅,引發了次貸危機,之後次貸危機再演變成金融危機,並向實體經濟蔓延。分階段來看,本輪危機第一波打擊最大的是外債多、外貿逆差多、外匯儲備少的國家和地區。隨著危機的進一步發展和各國國內需求的萎縮,預計第二波打擊最大的將會是淨出口多的國家和地區,因為一國的出口就是別國的需求。
A股指數在過去短短12個月內跌幅超過了2/3,國內房地產市場的調整也已經不可避免地展開了。我國經濟發展一直存在高耗能、高污染、低人工成本的特征,如此長期運行至今幾乎已到極致。全球金融海嘯加速觸發了這種發展模式頂點的出現,但是我們堅信,中國經濟肯定還會重新活躍,只不過未來的復蘇必須伴隨著經濟增長方式的轉變和產業結構的調整。
在全球金融危機背景下,中國經濟具有率先復蘇的幾大有利因素。首先,我國國民的儲蓄率在全球居於前列。第二,我國有兩萬億美元的外匯儲備,在全球居於第一位,這意味著在任何極端困難的危機面前,我們都具有主動、獨立自主地捍衛國家經濟主權和國民財富的能力,不需要乞求他人。第三,我國具有相對封閉的國內金融市場,我國居民和企業在此次次貸風波中直接經濟損失較小,大國經濟以及遼闊的腹地決定了未來中國具備率先復蘇的條件。第四,我國還有尚可以啟動的龐大內需市場。如果農村宅基地、建設用地和耕地的使用權流轉市場能夠逐步建立完善,初步測算可以產生高達30萬億元的賬面財富,只需要其中一小部分轉化為現實財富效應,就可以顯著刺激我國中低端必需品和基本消費品的國內需求,從而帶動中國經濟率先復蘇。
2009年對A股市場而言是機遇與挑戰並存的一年。一方面,A股市場指數從高點以來的跌幅達到了2/3,泡沫已經大大釋放;但是另一方面,AH溢價指數仍然在60%左右,中小上市公司AH溢價指數甚至達到2— 3倍。考慮到H股比其它主要新興市場估值水平還略高,因此A股市場整體估值水平處於縱向比較相對便宜但橫向比較仍然高企的兩難局面。2009年A股市場最大的機遇在於單邊下行趨勢結束後,已經可以挖掘出結構性的超額收益板塊。其中,基於產業資本和金融資本融合過程中的實質性資產重組與並購機會尤其值得期待。
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