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市場估值水平相對合理,無論是市盈率還是市淨率,向下調整空間均有限。經過11月份以來的市場反彈,A股估值水平在經歷持續下降後得到短期修復,目前A股的滾動PE和08年PE分別為14倍和13倍,PB為2.2倍。從PE估值看,今年11月初上證綜指年內收盤價低點(1706點)時的PE估值水平,已經創出13年的最低水平,而目前PE水平也與另兩次底部(分別出現在1996年和2005年)較為接近,可以說目前的A股PE已經探入歷史底部區域。從PB估值看,最近8年的歷史底部出現在2005年6月份的上證綜指998點,當日PB為1.63倍。目前2.2倍的PB相比而言大約仍有30%的溢價,但是也已經成為僅次於2005--2006年間的低PB水平。
根據投資時鍾理論通過自上而下的分析可以看到,目前經濟處於收縮階段,GDP的增速明顯下降,通脹也在迅速下降,央行不斷下調利率來刺激經濟,此時債券不斷上漲,成為超額收益最大的一類資產。隨著央行不斷下調利率,經濟會逐漸從衰退走出來,開始進入復蘇周期。債券牛市之後的半年到一年,股票可能會成為整個大類資產中有超額收益的資產。
從長期來看,現在完全沒有道理那麼悲觀。理由有三,首先是人口紅利,未來十年,整個國家還可以享受人口紅利帶來的好處。其次,中國的城市化進程非常穩定,這對國內的需求拉動也非常明顯。這也是目前中國相對於其他國家最大的優勢之一。第三,從通脹來看,國內CPI、PPI迅速下降,為政府調控經濟提供了有利的環境。
除了可以關注具有穩健資產負債表、良好經營現金流的公司和低估值、高現金分紅類公司外,受益於經濟刺激政策的行業、與宏觀經濟周期脫鉤的行業、受益內需拉動的行業等均具備良好的投資機會。在中國經濟走出低谷後,一些在回暖趨勢中領先的行業和公司,如能源、大宗商品,以及受益經濟轉型的公司,如自主創新型公司、新能源等將具備良好的前景。
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