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2009年市場整體將呈震蕩反彈格局,投資機會明顯多於2008年。我們認為,明年上證綜指合理運行區間在1550-2795點。
流動性充裕格局漸顯
展望2009年,雖然宏觀經濟處於下行周期,但A股市場同樣存在有利的環境。首先,在經濟下行周期下,貨幣政策必然會保持積極,國內利率下行周期已然形成;其次,在4萬億財政政策出臺後,擴大內需、改善民生的相關財政政策也會陸續出臺。積極政策會給資本市場注入流動性,從而使得市場再次出現流動性充裕的格局。
在這種流動性逐漸回昇的背景下,2009年A股市場將如何運行?我們認為,在『W型』經濟調整格局上,再現2007年大牛市並不具備基礎,但從各國經濟周期處於蕭條期時證券市場的表現看,仍然是存在機會的。
除流動性外,盈利預期的變化對市場的影響也很大,通過對1973-1993年美國標普500短期盈利預期發生變化後的走勢看,盈利預期變化對標普指數相對季度收益率的影響在-200個基點到+300個基點,盈利預期變化的幅度越大,相應的影響越大;如果盈利預期保持穩定,沒有發生變化,那麼對市場不會產生影響。因此,我們認為在經濟調整時期,流動性和盈利預期變化將成為影響市場波動的兩個主要因素。
兩大不確定因素
在利率下行周期導致流動性充裕的前提下,我們致力於尋找和解決09年A股市場不能明確的因素,其中之一就是盈利預期的變化。
通過對2008年前三季度全體上市公司淨利潤增長因素分析,我們認為目前成本上昇的壓力是導致上市公司前三季度淨利潤增長下降2.77%的主要原因,09年需求回落的壓力將取代成本上昇的壓力,成為影響上市公司業績增長的主要因素。在需求壓力下,目前市場對上市公司09年盈利預期有著較多的不確定,傳統的自下而上的盈利預測存在高估的可能。我們認為上市公司08年年報、09年一季報將會低於市場預期,導致市場對上市公司盈利預期再度向下修正,之後隨著4萬億財政投資及相關政策效果的顯現,盈利預期將逐漸趨向穩定。
其二是市場在08年上半年最為關注的大小非減持問題。09年股權分置改革限售股解禁達14279.56億元,為08年的2倍左右,成為困擾投資者的因素之一。但我們認為,09年巨額的解禁限售股中絕大部分是大非,小非所佔比重不大。大小非限售股股東作為理性投資人,其減持行為主要依據對市場趨勢的判斷,即在熊市下看淡市場,每次反彈都會增加減持力度;在對市場上行形成預期時,為獲得更多收益,會減少減持力度。
市場運行兩階段
09年整體市場可以分為兩個階段。第一階段面臨的有利環境是流動性下的估值回昇和政策利好,不利的是業績可能低於預期。這一階段的特點是估值回昇與盈利低預期增長的權衡。在第一階段流動性尚未十分充裕的前提下,估值回昇很可能面臨盈利預期向下修正的挑戰。在盈利預期穩定前如果出現政策真空,市場仍然存在再度下探的可能。
第二階段,隨著4月末低於預期的業績公布完畢,盈利預期向下修正完成後趨向穩定,市場的天平將逐漸傾向估值。但估值回昇在推動市場上行時,面臨未對市場上行趨勢形成預期的限售股股東減持壓力,這使得市場呈現震蕩上行特征。
基於對明年市場運行的判斷,我們認為2009年是投資機會明顯增多的一年。我們提出兩條投資主線:
第一,把握確定性增長。建議關注受外部衝擊較小、主要依賴內需的行業,如食品制造、服務業;短期受政策支橕、需求穩定的行業,如鐵路建設、工程機械;政策變動帶來重大發展機遇的行業,如通信、醫藥;弱周期的穩定增長類行業,如醫藥、食品飲料;利率敏感性行業與小盤股。
第二,關注結構性機會,主要指在政策或事件推動下的結構性機會。一是受益於上海世博會、國資重組、迪斯尼樂園的上海本地股;二是受益於鐵路建設的鐵路工程、機車設備及配套設備的鐵路板塊;三是受益於其他政策和事件利好的行業或公司,如商業地產、央企重組、亞運會題材,以及受益於財政投資建設的水泥、工程機械、高速公路等,受益於擴大內需、改善民生的食品飲料、旅游等消費行業。
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