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2009年『東興八駿』組合
行業 公司名稱 評級 業績預測(2008—2010年) PE(2008—2010年)
08EPS 09EPS 10EPS 08PE 09PE 10PE
電力設備 哈空調 增持 0.97 1.28 1.35 10.54 7.98 7.57
醫藥 天壇生物 增持 0.27 0.40 0.48 55.11 37.20 31.00
化工材料 路翔股份 增持 0.32 0.73 0.86 35.09 15.38 13.06
基建 中國鐵建 增持 0.33 0.47 0.64 30.76 21.60 15.86
鐵路設備 華東數控 增持 0.46 0.82 0.90 26.41 14.82 13.50
林業 大亞科技 買入 0.35 0.45 0.60 13.11 10.20 7.65
釀酒 莫高股份 增持 0.45 0.65 0.95 24.40 16.89 11.56
零售 東百集團 增持 0.43 0.61 0.77 21.77 15.34 12.16
從本輪熊市所處經濟運行背景出發,我們認為2009年投資者可以按照以下兩個邏輯和思路來尋求防御有效的產業和品種:一是基於國家推出的刺激經濟計劃中圍繞改善民生的系列產業,二是與高端消費無關的傳統非周期性防御行業。
明年上證綜指1450-2550點
按照我們對2009年處於熊市第二階段的判斷,大盤指數波動可能充分收窄,這就意味著2009年將是一個平衡市,而出現的結構性機會則需要一個好的投資路線,即把握10%左右的年度正收益產業的基本路線。
但是,基於平衡市判斷的大前提,2009年收益的獲得還將來自於操作環節,簡單的『行業配置+買入持有』策略並不適用於2009年的A股市場,所以我們提出2009年操作策略——均衡PE投資法則。
具體而言,均衡PE投資法則是指基於熊市第一階段和未來業績增長率確定一個均衡PE區域進行反向操作,即高於均衡PE區域進行減倉,低於均衡PE區域進行加倉的操作策略。
根據我們對2008年A股市場調整深度、歷史上最低指數區域的PE水平以及2009年A股上市公司業績可能負增長的預測,我們認為,2009年上證綜指的均衡PE區域在15倍上下,上下波動的PE區域可能在歷史極限PE水平(1994年11.50倍)到20倍之間波動。假設2009年上市公司業績增長-5%,均衡PE對應的上證綜指區域應該在1800-2000點,而對應上下波動PE區間的上證綜指為1450-2550點。同時我們認為,從經濟數據變化趨勢來看,應該會從探底逐步演變為發出見底信號(雖然不意味著可以很快走出底部,但可能意味著不會再差),所以市場向下波動的時間應當少於向上波動的時間。
民生經濟下的五大受益產業
根據上述股市運行判斷,再回到投資策略方面。我們認為,本次經濟刺激計劃凸現『民生經濟』特征。民生經濟的核心,是要通過國家政策的支持,改善廣大民眾在教育、醫療、就業、出行和居住等方面的問題。按照這一民生經濟的核心和最新的刺激經濟計劃方案,我們將民生經濟的產業受益鏈條歸納為以下五個方面:
第一,教育投入。我國加大教育投入主要是指加大基礎教育(特別是農村教育)的廣度和研究創新型教育(高等教育)的深度,前者主要涉及的是農村等基層教育經費的保障和學校建設,而後者則涉及加大研究創新教育投入後的科研成果轉化。回到投資層面,真正可以從產業受益角度考量的領域或許只有教育科研儀器設備、基礎教育軟件或網絡化教育等細分領域,而目前A股上市公司中涉及此項業務的公司中該項業務佔比普遍較小。
第二,醫療衛生體制改革。最新的醫改方案已經向全社會征求意見,意見稿提出了要建立覆蓋城鄉居民的衛生服務、醫療服務、醫藥保障和藥品供應保障四大體系。具體而言,我們認為,從產業受益醫改的角度出發,主要包括醫藥消費尤其是普通醫藥消費快速增加、醫療設備需求增加、醫藥銷售體制變化等方面。
第三,改善交通的基礎設施投入。機場、港口、公路等改善交通的基礎設施投入雖然仍在刺激經濟計劃之列,但我們認為,這三大領域的基礎設施建設已經從全國性需求轉為地方性需求,屬於帶有區域特點的結構性受益,而具有全國性普遍受益的基礎設施投入重點正在轉向軌道交通建設,包括鐵路和地鐵兩大范疇,涉及鋼鐵、水泥、建築等行業。
第四,落實保障性住房建設規劃。基於房地產投入的產業鏈條較長,涉及到產業有鋼鐵、水泥、建築、裝修裝飾、家電等,但從國家明確的未來三年投入9000億元保障性住房看,與過去幾年佔固定資產投資接近1/4、接近3萬億的商品房投資規模相比,對上下游產業鏈的拉動應該會較為有限。
第五,加快環保產業發展,改善居住環境。從企業微觀主體而言,環保投入的增長和企業效益的增長是匹配的,因此在我們可預見的經濟增長低谷期,企業自發的環保投入增長應該比較緩慢,投資邏輯還需要從政府支持的環保項目出發。按照2007年底國家公布的節能減排綜合性工作方案,建議重點關注大氣污染和污水處理相關設備、促進垃圾資源化利用領域的固體廢物處理及相關設備、環境服務產業等。
傳統框架下的防御產業
根據歷史經驗,我們認為,2009年能夠取得年度正收益的行業數量佔全部二級子行業(80個左右)的比重將在10%左右,因此投資路線應當重點配置於這10%左右的二級行業。除了上文中我們重點分析的具有強烈催化劑因素的民生經濟受益產業外,還有兩類行業可能進入10%行列:一是傳統的能夠抵御經濟下滑的典型防御行業,二是具有絕對估值優勢的個別行業。
在我們的行業研究員給予增持評級的行業中,屬於受經濟周期影響較小的典型防御產業主要有軟件、醫藥、通信和化工新材料等行業,其他獲得增持評級的行業基本屬於經濟刺激計劃中具有強力政策支持的產業,如農業、鐵路建設及設備、電力設備、農化產業,房地產行業,研究員做出增持評級的主要依據在於政策轉暖和估值處於歷史低位區域。
綜合民生經濟的基本邏輯與行業分析師的評級視角,我們盡可能在交匯之處完成2009年投資路線,並由此預測出2009年可能獲得正收益的佔比約10%的少數行業,它們分別是:醫藥、軟件、通信設備、基建、鐵路設備、農化和化工材料。另外,其他有可能獲得正收益的行業是政策導向十分強烈的農業中的糧食種植業和林業、具有傳統防御特征的食品飲料中的釀酒行業以及商業零售中的百貨業。(東興證券研究所銀國宏)
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