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巴菲特最近有一句名言:當你看到知更鳥的時候,春天已經結束了。意思是在市場最恐懼的時候要敢於貪婪,積極尋找投資機會。如果要等到看到實體經濟復蘇的指標後再投資,行情可能已經走了一半了。
未來兩三個季度仍然屬於需求快速下行階段,企業廣泛受到需求、盈利、現金流的衝擊,市場仍然處於宏觀主導之下。到2009年年中,當供求關系在較低的增速上恢復平衡之後,貨幣放松、財政刺激、資源和能源價格大幅下跌,將逐步顯示出作用。需求在較低水平企穩後,供給方面有多少過剩產能將水落石出,為投資提供線索,並為資產重組提供條件,屆時市場將逐漸轉為微觀主導。
從中線投資的角度來看,目前是一個增加股票投資倉位的契機,央行不斷下調利率來刺激經濟,此時債券不斷上漲,成為超額收益最大的一類資產。隨著央行不斷下調利率,經濟會逐漸從衰退走出來,開始進入復蘇周期。我們認為債券牛市之後的半年到一年,股票可能會成為整個大類資產中有超額收益的資產。
現在很多穩定類公司的分紅收益率已經比國債到期收益率和一年期的定期存款利率高很多,例如有的高速公路已經有5%以上的分紅收益率,那購買它的股票每年獲取分紅就要比放在銀行拿利息更有利。我們看A股的股票也是,基本回到05年最低點的估值。目前市場估值處於底部區域,我們把時間拉長,堅持長期價值投資的話,未來幾年的投資收益會比較理想。
總的來說,中國經濟中期前景仍然樂觀,對於有望在國際分工中繼續成長的優勢行業、企業仍然樂觀。同時,隨著宏觀下滑基本結束、在較低的增速上重建平衡,市場情緒將會有所恢復,會更願意從中期角度分析形勢和企業前景,這為優勢企業估值水平的一定上昇提供了動力。
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