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不出意外,央行再次降息。
中國人民銀行宣布,從2008年12月23日起,下調一年期人民幣存貸款基准利率各0.27個百分點,其他期限檔次存貸款基准利率作相應調整。同時,下調中央銀行再貸款、再貼現利率。
這是央行自9月份以來第5次降息,在大幅降息108個基點之後,緊接著降息27個基點,並且央行官員在降息周期屢屢提醒通脹風險,是在並不情願連續降息的情況下所做的決定。
這次降息說明幾個問題:第一,經濟形勢繼續嚴峻,經濟數據還在下滑的過程之中;第二,全球進入降息周期,中國雖然降息空間略小於美國,但不可能獨處於世界貨幣政策之外,利率同進同退是必然選擇;第三,由於全球通縮商品價格下降,貨幣所對應的真實財富上昇,央行必須降息,否則,對於貸款者不公平。央行此次小幅降息,為今後再次降息留下了空間。
央行降息,對於貸款者是實質性利好,他們可以降低財務成本,也可以間接減少銀行壞賬的發生率。但是,對於資本市場,無論是股市還是樓市,都說不上利好。
此次金融危機來勢迅猛,從企業到銀行都未做好充足的應對舉措,因此,當沿海地區出現出口型企業倒閉時,一些專注於向沿海企業貸款的銀行處於不利局面。這些企業倒閉會引發雙重後果,不僅貸款有壞賬,更重要的是,由於浙江等地有擔保貸款傳統,貸款抵押主要是土地和房產,銀行不得不成為『地主』與『房東』,坐看房地產價格大幅下挫,最急的不是已經購房的自住者,而是兼『大地主』與『大房東』於一身的銀行。
央行必須降息,雖然表面上降息會壓縮銀行利潤空間,但從大局出發,如果坐視實體企業倒閉,銀行業難免遭受玉石俱焚之災。並且,央行多數時候采取的是不對稱降息,即存款利率下降多於貸款利率,以此次降息來說,貸款3個月、3到5年、5年以上降息18個基點,而同期存款利率均下降27個基點,央行保護銀行利潤空間的良苦用心盡現於此。
不過,降息對於資本市場並非利好。從以往的經驗來看,央行進入加息周期,每次加息都會被投資者視作『利空出盡是利好』,股市反而上漲,這在2007年最為典型。房地產市場同樣如此。中金公司的報告曾經指出,明年廣義貨幣發行量增速高達17%,未必能推動股市等資產價格上漲:貨幣供給與股市表現的關聯性並不密切,在1998年,2001~2003年,盡管M1以及M2增速大幅高於當年名義GDP增速,股市卻表現不佳。這顯示出,加息與緊貨幣對抑制資本市場的作用不大,降息與寬貨幣對於提昇資本市場的作用也不會太大。
根本原因就在於,央行實行加息與緊貨幣時,往往是經濟過熱與通脹周期。此時,民眾急於尋找保值工具,而股市與房產、大宗商品等就成為最好的保值工具,加息等政策無法抵消通脹所形成的財富下挫壓力,只有30%、50%甚至翻番的收益,纔能讓投資者感覺到財富保全效應。不必說,降息與寬貨幣時期也是如此。從民間利率等直觀指標,很明確地提示民眾,手中的貨幣值錢了,在經濟下行與貨幣對應的真實財富沒有改變之前,大部分人不會進行大量投資,他們最多做的就是投石問路,博取短期差價。
當然,對於購買自住房者而非投資性購房而言,是大利好。正如叢誠先生所說,目前的利率水平,是中國歷史上較低的水平,公積金和商業銀行房貸利率也是歷史較低水平。公積金貸款低息優勢與商業貸款趨同:商業房貸5年以上5.94%,第一次房貸優惠利率為4.158%,只比公積金房貸利高出0.288百分點。這次降息後,以30萬元30年期公積金月等額還款方法進行貸款,在5次降息前要月供1651元,現在(從12月23日開始)每月則只要供款1410元。這對目前上海眾多的按照月公積金繳存上限額(月1214元)繳存的職工來說,易如反掌。
有越來越多的人意識到,在以美國為首的國家濫發貨幣的情況下,利率政策呈現效用遞減現象,但是,在我們沒有發明新的武器之前,貨幣工具還將繼續、大規模地使用下去。日本泡沫崩潰後的零利率政策並未起到很好的提昇效果,而美聯儲為應對金融危機,破天荒地步日本後塵,將利率下調至接近於零的低位,從目前來看仍然成效不彰。這並不意味著,央行可以無所作為,可以不降息,日本1996、1997年逆勢而為,引發了更大的衰退。
央行降息關鍵作用是防止嚴重通縮預期出現,否則將形成企業庫存增加、生產減少、消費者持幣待購的惡性循環。筆者認為,央行必須堅決降息,他們只能也必須在保護實體企業、消費者與銀行之間進行艱難的平衡。
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