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核心提示:當前A股市場備受規模巨大的大小非流通解禁困擾,與不明朗的宏觀經濟形勢相比,這一因素對A股市場造成的壓力顯然更大。實際上港臺地區也都曾經歷過類似的大規模官股釋放,分析當時情況對我們研判A股未來格局有很重要的參考意義。
當前A股市場備受規模巨大的大小非流通解禁困擾,與不明朗的宏觀經濟形勢相比,這一因素對A股市場造成的壓力顯然更大。
實際上港臺地區也都曾經歷過類似的大規模官股釋放,尤其是80年代末期在全球掀起的國營企業民營化浪潮中,臺灣地區當時公有轉民營的制度性過渡讓大部分官股釋放。雖然情況有所不同,當是從供求角度來看都屬於在市場上減持大規模非流通股。
由於臺灣地區民營化時間上較長(很多公司官股釋放經歷長達十數年),充分考慮了市場承受能力,並積極采取多種渠道釋股和采取積極措施穩定股市發展,其流通過程反而較為平穩。這對目前國家如何解決大小非問題有重要借鑒意義。
一、活躍市況下流通更易達成雙贏
活躍市況保證了在流通過程中買賣雙方更容易達成雙贏。
活躍市況不單是保證合理的成交價格,更重要的是保證了足夠成交量和承接能力。在臺灣整體股市表現不佳、成交萎縮階段,大規模釋放官股也曾對股市造成極端負面影響,令當時行情非理性下跌。結果是不僅當時島內釋股無法順利進行,就連海外釋股也有乾擾。比如2000年臺灣『交通部』原本預計分兩階段售出66%股權的中華電信,但由於2000年第一階段市況不佳,法人認購及員工認購均反映不佳,只售出2.82%股權,民營化目標被調降為售出51%『官股』股權,市況嚴重影響釋股進程。
而在市場活躍階段,官股釋放非但沒有成為壓力,反而合理價格的官股釋放為當時市場搶購一空。比如國泰、新光釋股就出現搶購一空的局面。
如果中國股市長期低迷,可想而知的是對於絕大部分國資大非而言基本上是阻礙了其自由流通,實際上等同於失去流動權。這一方面國資委和管理部門應會有所考慮。所以從根本上來說要達成真正大非流通,唯有在市場活躍和市場穩定的基礎上最終達成雙盈。
二、多途徑釋股降低單一渠道壓力
根據不完全資料顯示,實際上臺灣釋放官股也是在雙方不斷權衡利益的過程中逐步達成妥協,並最終形成多渠道釋股來平衡短期集中流通的壓力。
在臺灣官股流通過程中,形成了多方面的釋股通道。其中有利用員工認購、長期認購權等方式激勵民眾長期持有,降低非流通股短期供給壓力;利用國際金融市場分流資金壓力,如發行存托憑證、積極引導QFII入市,吸引增量資金,力求籌碼資金供需平衡。積極利用本土券商以及國外大型金融機構參與非流通股減持;拓展大宗交易、場外拍賣、網下競價等多種方式;公開申購與洽商銷售相結合,並制定限制性條款。甚至於通過衍生品種對衝釋股壓力,從而維持整個市場的穩定。
三、流通過程存在復雜的利益博弈
除買賣雙方對釋股過程中價格的相互博弈,臺股釋放過程還存在更加復雜的利益博弈行為。
比如在臺灣電視公司的釋股過程中,當時各界出於對媒體控制權考慮原因就曾出現過各方的復雜博弈,其中主要體現在對控股權的爭奪。所以官股釋放未必是單向的籌碼拋售,甚至引來了各方面的搶籌爭奪。
而在國內股市的大非流通過程中,是否會出現類似的情況,則值得我們重視和關注。畢竟總體上是利益驅動行為,在流通過程中市值價差利益和控制權爭奪都可能讓中長期的各方博弈形勢更為復雜。
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