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2008年有色金屬行業遭遇『戴維斯雙殺』(盈利下滑、PE下降),位列A股各板塊跌幅排名首位。而供需面的轉變和市場流動性缺失,決定了2009年有色金屬價格仍將保持低迷。但多數研究機構認為,經過負面因素的集中釋放以後,有色行業周期底部漸行漸近,金屬價格和有色礦業股中期向下的空間已經小於向上的空間,而部分優質公司已經初步具備中長期投資價值。分析師建議,在關注貨幣供應、美元指數等可能帶來商品市場重新走牛的關鍵信號之外,2009年重點把握基於政策、行業的整合帶來的短線交易性機會。
產能過剩包袱仍重
由於產能的擴張,2008年以來多數金屬供需緊張的狀況已經緩解,部分金屬還出現了顯著過剩的態勢。據世界金屬經濟統計數據,2008年全球有色金屬礦業勘探投資將達到126億美元,連續6年保持增長。而2005年以來,中國銅冶煉、氧化鋁、鉛鋅冶煉的產能投放也持續處於高位。
雖然3季度以來由於金屬價格大幅下跌,導致全球金屬供給出現了部分停減產和新項目的停緩建的現象(中國主要金屬的產能減停產約20%-30%),但同期經濟的剎車對需求則更為劇烈。下半年以來,國內外經濟形勢急轉直下,建築、汽車、家電等主要金屬消費領域受到明顯衝擊,引發金屬需求出現突然的『休克』。而目前實體經濟的衰退纔進入初始階段,西方發達國家的制造業剛剛步入負增長狀況,且領先指標還沒有見底的跡象,意味著西方國家有色金屬需求仍將低迷。
而作為金屬消費最主要引擎的『中國需求』2009年也不容樂觀。中信證券認為,在地產、汽車、家電市場趨於低迷的格局下,加上電力行業需求的放緩,金屬消費勢必受到很大抑制,甚至可能出現需求下滑。同時,西方經濟的低迷使得中國的出口受到影響,間接制約了中國的有色金屬需求。盡管近期出臺的經濟刺激政策對銅、鋁等相關行業需求有所拉動,但考慮到2009年家電和汽車銷售下滑以及新增產能的投放,預計電解銅、鋁供應過剩的局面仍難改變。而其他有色金屬子行業受此次經濟刺激的關系較小,因此對基本面影響甚微。銀河證券預測,2009年中國對銅、鋁的需求增速將下滑至0.5%、1.2%,而發達國家幾乎是零增長甚至負增長。
由於商品需求與全球經濟景氣呈現很強的正相關性。而IMF認為『全球經濟直至2009年晚些時候纔會出現適度復蘇』,因而,2009年基本金屬的需求可能呈現先抑後揚的趨勢變化,但主要基本金屬市場都將面臨過剩局面。西南證券預計2009年全球鋁、銅、鋅、鉛過剩量將分別達到63萬噸、33萬噸、28萬噸和29萬噸,分別約佔當年全球消費總量的1.5%、1.6%、2%和3%。
漸近底部但反轉尚需時日
2008年的各基本金屬價格先後出現回落,尤其是10月份以後由於全球金融危機的集中爆發,商品市場出現雪崩式下跌,集中反映了全球經濟增長放緩、下游需求萎縮以及去杠杆化管制對有色金屬價格的衝擊。
目前一些金屬價格已經跌至2001年的水平,自歷史高點,鎳、鋅跌幅超過70%,跌幅最小的黃金下跌也超過了30%。其中,鋁、鉛、鋅、鎳價格均已跌破企業邊際成本線。中信證券對此表示,價格跌破成本線甚至觸及具有低成本生產商的成本線、幾乎全行業出現虧損的格局,說明價格已經基本上反映了消費前景惡化的預期,行業景氣正接近底部,預計2008年4季度至2009年1季度將是行業盈利最『黑暗』的階段。國泰君安通過對有色金屬上市公司歷史ROE、PB和PE指標進行對比,發現有色金屬多數子行業公司股價已經達到歷史的平均位置下方。
價格跌破成本線,企業盈利急劇惡化,導致行業開始出現大規模的減產。目前,中國電解鋁減產的規模已達到180萬噸左右,而中國鋁業公告氧化鋁閑置產能也已達到410萬噸。銀河證券預計,2009年將會有更多的廠商由於虧損的原因而減、停產,預計鋅礦國外減產產能達45萬噸,國內停產電解鋁產能20%左右。金屬廠商的停產、減產將有助於加快改善供需關系,但不足以改變趨勢,金屬價格反轉仍取決於金屬需求的回暖。而前面已經提及, 2009年全球實體經濟難以出現像樣的轉變,金屬需求難以回暖,有色金屬價格難以出現趨勢性上漲而更可能是在快速下跌後維持底部震蕩。
子行業冷暖不一
在經過持續的牛市後,有色金屬行業的盈利能力迅速提昇,也激發了企業擴張產能的意願。因而,未來富餘產能的多寡成為決定各金屬強弱的關鍵。研究機構普遍認為,短期銅價仍有下行風險,但全球的金屬銅的供需關系是相對緊張的,未來經濟的好轉對於銅價的反彈刺激力度較大;2009年全球電解鋁將出現小幅過剩,但受益於成本支橕,鋁價繼續下行空間有限;鋅價目前已經處於底部區域,減產促使行業過剩量減少,另一方面需求在2009年也有望逐步恢復;對於鉛來說,在目前需求低迷、新增產能仍在增加的背景下,短期內消化過剩的產能可能性不大。
但是對於黃金價格在2009年的走勢,研究機構卻出現了明顯的分歧。申銀萬國認為,受益於『避險功能』,繼續看好黃金未來走勢;長城證券則從產量和成本角度出發,得出2009年金價仍將保持高位的結論;銀河證券則表示,美元匯率已經步入昇值周期,將驅動金價重回下行周期,同時通脹預期的減弱也難以支持金價走強;國泰君安也認為,金融風暴的繼續擴散仍可能拉動投資需求的增加,因而在高位維穩金價,但從危機的底部至經濟復蘇的階段,黃金的投資回報恐低於其他資產的表現,因而,黃金走勢更可能是短多長空。
中長期可望再現牛氣
雖然受制於基本面的影響,2009年基本金屬的價格難以出現趨勢性反轉,但是中長期大宗有色金屬再度走牛仍然值得期待。
經濟復蘇和流動性將是構築下一輪金屬商品牛市的根基。根據目前市場的一致預期,經濟有望在2009年下半年出現復蘇,中信證券認為,在全球經濟恢復信心後,資金重新配置的需求也可能導致商品價格出現上漲。而中國、印度等『金磚四國』未來的人口紅利將推動經濟持續增長,從而為金屬消費需求注入持久活力。
同樣,流動性擴張的可能性也不容忽視。國泰君安指出,長期來看美國的赤字問題仍需要弱勢美元的救助,各國出臺的拯救經濟方案也會創造貨幣供給,而利率下降也將導致流動性的問題重新出現,因此未來金屬價格仍有機會重回上昇通道。分析師建議關注貨幣供應量、美元指數等關鍵指標。
把握短線反彈機會
中信證券認為,盡管未來幾個月金屬消費還可能繼續惡化,存貨跌價、應收賬款違約風險上昇將衝擊企業盈利能力,但這些預期在金屬價格以及金屬礦業股前期的『暴跌』中已經基本上得到反映,未來繼續下滑的空間已經不大。分析師甚至認為,若2009年全球經濟見底回暖,金屬市場不確定預期減弱,可能帶來金屬價格及礦業股的強勁反彈。因而,有色板塊已經進入了需要密切關注的階段,趨勢性上昇時機雖不成熟,但反彈帶來的交易性機會值得期待。
申銀萬國表示,盡管經濟調整的大周期趨勢明顯,但有色行業卻不乏『小周期』修復的投資機會。礦山惜售、冶煉減產以及政府投資消化庫存將成為推動板塊反彈的催化劑,建議關注近期『超跌』品種,以及受益於小周期修復而最早反彈的金屬品種,推薦紫金礦業、宏達股份和中金嶺南。
國泰君安指出,有色行業目前已經漸入周期底部,中期向下的空間已經小於向上的空間,而部分優質公司已經初步具備中長期投資價值。短線反彈性機會將來自於消費轉暖、政府(央行)增儲、供給中斷、進出口稅率的調整、行業的整合等。
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