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一致藥業(000028)以國控廣州為核心,在管理經驗、品種、物流等多個方面向其他醫藥商業的業務單元輻射。國控廣州和深圳公司實現管理經驗和優勢品種共享--二者在廣州和深圳市場均佔據較大的市場份額,但品種共享並不多,這兩年一直積極進行內部整合,並收到一定的效果。比如,深圳公司經過這幾年整合,今年實現扭虧;但企業文化層面則依然需要時間進行磨合,所以其效果相對不是十分突出。09年計劃,還擬將各自優勢高毛利產品進行共享,因此有望繼續提高整體毛利率水平。
公司在廣東和廣西二線城市的布局已取得一定進展。國控廣州在廣東的觸角已伸至二線城市,布局目的主要是與原有業務整合,形成協同效應以增強實力。合作對象以當地純銷售業務前三名的企業為主,並參照國控柳州的經驗(國控柳州今明兩年有望保持50%以上增長速度)——國控廣州派駐人員、調撥品種,並利用原有網絡和人員。
在物流網絡方面,公司承擔醫藥分銷、制藥工業、零售連鎖等多業態物流配送功能,以國控廣州物流中心為核心(元旦即將搬遷),輻射國控柳州和國控南寧等二級物流中心,逐步構建華南地區醫藥物流配送服務能力較強的專業醫藥物流網絡,采用藥品自動分解、自動識別相關技術,推動建立標准化的設備和信息系統,在提昇物流效率的同時還有利於帶動業務淨利率水平的提高。在零售方面,公司大規模走出去的擴張計劃目前看不可行,因為風險面臨不可控,目前宜維持現狀。同時,致君制藥的大健康產品(目前僅上市康鈣C和沐舒坦等少數產品)有望走向零售藥店渠道。
在醫藥工業領域,致君制藥的頭孢以規模和價格搶佔市場份額,采用在市場佔有率排名前列後再考慮提價等策略,但這使其目前毛利率比較低,不到10%。今年達力系列產品總體維持全國前三的位置(部分產品全國第一);小頭孢如頭孢克洛、頭孢西丁增長也很迅速,今年招標情況也好於去年。與銷售快速增長相配套,致君制藥去年以來產能擴張很快,目前產能利用率已達70-80%,仍計劃繼續擴大產能。同時,原料外購也是頭孢類產品毛利率較低的重要原因之一。公司一直想通過收購原料藥企業解決原料成本較高的問題,明年上半年可能會有一定的進展。在產品儲備方面,07年致君制藥研究所被評為深圳市企業技術中心,並力爭在未來成為國家級企業技術中心,這將對其產品未來自主定價有一定的幫助。致君制藥研究主要以頭孢類產品為研發方向。另外,08年從韓國柳韓藥品工業株式會社引入的消化道潰瘍藥Revanex進展順利,預計2011年能夠上市。在國際認證方面,積極爭取09年底制劑通過歐盟認證,這對於開拓國際市場和爭取國內單獨定價均有益處。在大健康領域,以OTC產品為主,進行貼牌生產,主要利用國控的零售渠道銷售,目前有2個產品上市,明年有望體現出一定的效益。
公司09年外延擴張有望繼續推進,內部整合力度也將繼續提昇。如果進行二線城市醫藥商業布局和頭孢原料企業收購,考慮到目前負債率很高,公司可能會考慮盤活資產獲得資金;同時,近期利率大幅度降低後進行新的銀行貸款,以新還舊,也有望使財務費用明顯降低。而在內部經營效率整合層面,公司有分銷、制藥、連鎖、物流四個事業部,以往各部門經營運作相對獨立,沒有實現有效銜接;公司明年將著重提昇事業部制度的執行力,將相對獨立的單元有效整合以實現一體化運營,提昇內部經營效率並挖掘潛力。今年醫藥商業企業面臨高企的貸款利率等不利因素,隨著貨幣政策逐步放松,公司的日常經營資金壓力將有望逐步減輕。從今年招標情況看,公司的醫藥工業銷售收入增長較快,原料外購問題的解決有望提昇毛利率。隨著公司對外擴張不斷推進和對內整合所帶來的效率提昇,預計08、09年的EPS分別為0.58元、0.76元;因此,我們維持公司『推薦』的評級。
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