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三九醫藥(000999)近日股改方案實施,其名稱也變更為三九醫藥。公司的股改方案幾經修改,最終方案相對於老方案(轉增+送股+權利,合計10送2.9股)更加簡單,即非流通股股東向流通股股東每10股送3股。在送股的基礎上,公司控股股東還做出業績承諾,08年度實現基本每股收益不低於0.50元,09年不低於0.65元;若達不到此承諾,將向流通股股東每10股追送0.3股。我們認為,股改方案相對於舊方案而言,對流通股股東的補償有所提高,基本達到了上市公司股改時送股的平均水平。除此之外,公司對今明兩年的業績也作出了承諾,即不低於30%的增長,這顯示了大股東對公司發展的信心。
我們認為,債務重組緩解了公司的財務壓力,公司進入良性發展並實現承諾的可能性較大。由於歷史原因,公司被佔用的資金曾超過25億元,這直接影響了公司正常的經營發展。債務重組方案則解決了其資金佔用問題,也解決了公司的負債問題,使公司的財務狀況大為改善。07年末清欠完成前,公司資產負債率為62.91%,流動比率1.33,速動比率1.21;08年5月清欠後,公司的資產負債率31.41%,流動比例為1.46。公司除兩個子公司有一定的小額貸款外,公司和集團均沒有貸款,帶息負債僅為4125萬元。財務負擔減輕將使財務費用降低,並對業績形成直接的影響。08年三季度公司財務費用僅517萬元,而去年同期則為1.44億元。與此同時,公司的現金流狀況也大為改善。
同時,公司四大主業逐漸開始恢復性增長。公司過去雖處在動蕩中,但並沒有放棄主業,尤其是OTC業務的底子比較雄厚。在財務問題獲得解決後,公司主業的恢復性增長相對比較樂觀。公司已確定未來業務集中在四大領域:品牌OTC、中藥處方藥、免煎中藥、抗生素和普藥,其中以品牌OTC為核心業務。這四個領域的老產品都有望實現較快的恢復性增長。
公司的品牌OTC以感冒、胃腸、皮膚、頭疼、婦科、骨傷用藥為主,以感冒靈、三九胃泰、皮炎平、正天丸為核心產品,以強力枇杷露、婦科用藥為明星產品;並將目標市場定位為工薪階層,同時大力拓展小兒用藥市場,預計08年的增長率有望達到17%以上。在中藥處方藥方面,公司以中藥針劑為重點,預計08年增長率有望保持在50%以上。而在免煎中藥領域,公司以中醫院及綜合億元的中醫科為目標市場,07年銷售為9000多萬,08年發展速度較快,增速有望達到50%以上。公司的抗生素和普藥則以新泰林、頭孢粉針、頭孢原料為主。
在恢復性增長的基礎上,公司未來的前景還依賴於新產品的推進情況。由於公司近幾年的研發基本停滯,依靠自主研發已來不及,對外並購將是現實的選擇。我們將密切關注公司新產品的研發情況。
此外,公司被華潤確定為品牌中藥制造與銷售業務的核心發展平臺,並將在研發、管理、對外產品並購上給予支持。華潤的支持對公司的復蘇將起到較大的促進作用。同時,這不僅凸顯了公司在華潤版圖中的戰略地位,也有望使其成為醫藥板塊中重要的配置選擇。
基於對公司未來業績復蘇的信心,我們預測公司2008年、2009年、2010年EPS分別為0.505元、0.650元、0.813元。我們認為,隨著公司恢復性增長的確立,其在醫藥股中的較好的配置價值將逐漸凸顯。(國金證券)
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