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1999年5月19日,股市在一系列政策刺激下,從1000點附近一躍而起,在短短的40天時間裡上漲超過70%,很多個股價格大漲數倍。在此之後,每當市場不好,希望政府出臺政策乾預股市時,投資者總是回想起當年的『5·19』行情。
現在市場有一種聲音,認為當前的股票市場政策面和基本面與9年前的『5·19』行情十分類似。該判斷無疑帶給很多投資者以希望的曙光,於是很多人加入了抄底的行列。
當前的市場形勢與『5·19』行情的確有些相似。『5·19』行情的背景是亞洲金融危機,而如今是全球金融危機;1999年,中國企業的出口受到前所未有的挑戰,國企改制後部分工人下崗,如今是出口企業面臨困境,出現農民工返鄉潮;1999年物價是負增長,出現通貨緊縮的情況,如今是物價漲幅從8%迅速下跌到3%,通貨緊縮的威脅日益加重;當時的經濟增長速度降到7%上下,電力消費出現了少有的負增長,如今電力消費已經出現負增長,GDP將出現『保八』的挑戰。
在1999年的危機和挑戰面前,政府采取了刺激股市的措施。政府知道只要股市活躍,老百姓的手中財富增加,可以刺激消費,有利於經濟擺脫通貨緊縮的泥潭;股市可以為國有企業融資,有助於國有企業擺脫困境。按照現在的話來說,就是『刺激股市上漲可以增加內需』。
從現象上看,當前的股市政策面及基本面和1999年真的十分相似,但客觀地分析,當前的市場背景與『5·19』行情還是有很大的差異,主要表現在以下幾個方面:
第一,政府對股票市場的態度發生了重大變化。亞洲金融危機使我們看到了以銀行為主導的融資模式的缺陷,同時認識到直接融資的優越性,這種認識在2001年美國新經濟泡沫破滅後被進一步強化。因為新經濟泡沫破滅了,股市大跌,但實體經濟並沒有受到嚴重的衝擊,這就是股票直接融資的優越性。因此,在亞洲金融危機之後,中國的金融改革目標就是希望建立一個和美國類似的以直接融資為主的金融體系,大力發展股票直接融資等都是在這種改革思路下的產物。
而有關『增加居民財產性收入』同樣是美國的舶來品,直接來自於美國的『資產型儲蓄』——即通過居民金融資產和不動產增值來彌補儲蓄的不足,資產型儲蓄成為儲蓄的替代品。無疑,如果我國能通過增加『資產型儲蓄』(即『財產性收入』),就可以降低儲蓄率,增加消費,內需不足的問題就可以解決。
但是,現在股市大幅度下跌的事實告訴我們,『增加居民財產性收入』並非是一件簡單的事。2007年10月份的6124點至今,股票流通市值已經縮水5萬億元,指數下跌70%,幾乎所有持有股票的投資者損失慘重。
而美國的金融危機再次給我們敲響警鍾,使我們重新認識股票市場及投資銀行的風險與監管問題。在幾天前出臺的『金融國九條』中,對股市的定調是『保持股市穩定』,而擴大直接融資的重任已經落到債券市場,這是決策層對股市態度的重大變化,股票市場前頭的許多定語和修飾詞悄然消失了,此時再提『股市上漲可以刺激內需』這樣的話未免有些『天真』了。
第二,經濟基本面發生了深刻變化。10年前的亞洲金融危機,使中國的住房制度改革得以突破,使中國國有企業改革得以取得實質性進展,使中國基礎設施得以完善,汽車業也是從那個時候進入百姓生活的。
另外,1999年IT產業正如火如荼。中國股市在那一輪上漲行情中的龍頭就是科技股,清華同方、清華紫光、綜藝股份、海虹控股、中興通訊等是那個時代的『驕子』。
而現在面對全球金融危機,我們無法再找到類似的經濟增長動力,不僅如此,房價泡沫還有可能成為未來經濟增長的最大包袱。更重要的是,亞洲金融危機使國際產業格局發生了重大變化。亞洲主要國家的制造業在亞洲金融危機後很多轉移到了中國,由於當時的世界經濟需求端沒有出現問題,不論是美國還是歐洲,發達經濟體沒有受到衝擊,因而,中國迅速崛起成為制造業大國。
而如今,『天下烏鴉一般黑』,全球金融危機使主要經濟體的經濟都遭到嚴重打擊,全球的經濟需求急劇下降,這對於嚴重依靠外部需求的中國經濟來說,挑戰是前所未有的。
從政府已經出臺的政策看,主要是增加基礎設施建設的規模,通過這種方式增加需求只能解決短期經濟增長的問題,無法實現經濟真正轉型,因而也不能使股市出現拐點。
第三,股市本身發生了重大變化。2001年前的機構投資者的資金大多數是短線資金,很多錢是通過銀行、信托、財政挪用來的,資金取得的方式並不十分合法。因此,這些資金只能做短線投機,當有政策暗示的時候,大家攜帶資金一起衝進來,政策對市場的影響大。而2002年後,以基金為主的機構投資者迅速崛起,基金持有的股份佔流通市值的比例,從2000年的1%迅速增加2007年的30%,基金成為市場真正的主力。因此,2002年後,政策對市場的影響開始下降。
其次是市場規模發生了變化。1999年的市場規模按照流通股市值計算只有現在的15%。當市值很小時,只要很少的資金就可以操作市場的漲跌,而股市容量膨脹後,單個的機構很難操縱市場。這也是目前政策難以改變市場走勢的主要原因之一。
從股市下跌到4000點以後,救市的聲音一直不絕於耳,政府不斷出臺政策刺激股市,但每次股市在短暫的反彈之後疲態依舊。這些現象已經證明現在的市場和以前相比的確發生了很大變化。投資者切忌以老眼光看新問題,否則風險難測。
總之,現在不是『5·19』。(尹中立:社科院金融學者)
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