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在『暖冬』性質的修復性反彈周期中,由於市場流動性還僅僅停留在預期改善的階段,銀行等大盤藍籌股短期難以持續上漲,市場風格特征的主線還是中小盤股。我們認為,『暖冬』的流動性特征決定了市場只能維持進二退一、重在時間而非空間的修復性反彈,『抓小放大』依然是修復性反彈中的主要策略。
流動性改善是『暖冬』催化劑
昨天在九項金融政策措施利好的推動下,上證指數自年初以來首次站上60日均線,雖然尾市有所回落,但市場自6124高點以來單邊下跌趨勢的終結或將得到確認,增量資金入市跡象明顯。前期大盤在60日均線附近幾度遇阻回落,被視為刺激經濟政策利好頻出與現實數據顯示經濟增速下滑的矛盾。而昨日大盤放量衝高回落,可以使我們進一步洞察本輪修復性反彈的演繹特征。關於明年的中國宏觀經濟趨勢,從券商已經發布的2009年投資策略報告看,基本已經對經濟增速在年中見底回昇,以及上市公司業績變化趨勢前低後高形成了共識。
在此一致預期下,我們認為大盤領先反映宏觀經濟趨勢的提前量,很大程度上將取決於市場趨勢的另外一個重要變量——流動性。9月份以來,央行大幅下調存貸利率和准備金率,取消信貸額度,重要意圖是推動銀行放貸。本次國務院會議則從更高層面上提出了9條金融政策,其本質核心在於從多個環節進一步解決當前經濟困境中的資金供應。10月份貸款餘額、M1、M2環比增幅分別為0.69%、-6.15%、-1.77%,M1的下行趨勢十分明顯。我們認為,只要M1增速不反彈,進一步的貨幣政策放松就仍將延續。
因此,從下調『兩率』到優化經濟困境中資金環境的寬松貨幣政策取向,正在不斷強化市場對流動性形成向上拐點的預期。歷史上看,政策的迅速行動可以縮短經濟調整周期的時間,盡管政策效果需要一定時間積累和釋放,但對於市場流動性而言,貨幣政策松動是一個非常重要的信號。僅存款准備金率的下調,銀行系統就將釋放約6000億元的資金量,雖然新注入的流動性有多少會流進資本市場尚無法確認,但流動性改善的預期正在成為A股市場提前宏觀經濟『著陸』,進而形成『暖冬』效應的催化劑。
『大盤股合唱』難持續
前期4萬億財政投入拉動內需的政策利好出臺,雖然引發了水泥、鋼鐵、工程機械等行業的結構性行情,但是由於政策利好未惠及對指數權重效應最大的銀行業,因此盡管個股行情精彩紛呈,但指數無所建樹。而9條金融政策明確指出,『加大財稅政策支持力度,發揮財政資金的杠杆作用,增強金融業化解不良資產和促進經濟增長的能力』。這明顯緩解了前期市場對銀行信貸資產質量下降的擔懮,而『穩定股票市場運行』則直接利好券商股。
因此,有別於4萬億財政投入的利好效應,9條金融政策的市場正面影響力更體現在對指數的直接推動上。而在大盤面臨攻克60日均線的關鍵時刻,市場也正需要指數運行的剛性。
但是,『暖冬』效應的催化劑還只是流動性改善的預期;況且短期我們還無法看到M1形成向上拐點,內外部的市場環境也依然不支持增量資金蜂擁入市。從銀行股的基本面看,近期信貸額度的放松和持續降息,雖然擴張了銀行未來的貸款規模,但進入降息周期中,銀行的利差水平會不斷下降,利潤空間會減小,信貸資產質量下降的壓力並未完全消除,總體仍不容樂觀。
因此,無論從基本面還是流動性現狀看,短期的市場格局並不支持銀行股出現趨勢性行情,銀行、券商、鋼鐵、煤炭等大盤股的『大合唱』更無法持久。由此看,突破60日均線後,大盤指數出現軋空型反彈的可能性不大,這也是昨天大盤衝高回落的根本原因。
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